Kilde: Inderes & Infront (konsensus)

Nokia offentliggør sit Q2 resultat torsdag den 23. juli kl. 8.00. Vi gennemgår rapporten live i vores resultat-webcast, der starter kl. 7.55. Vi forventer, at selskabets omsætning og resultat er vokset i forhold til sammenligningsperioden, drevet af en stærk efterspørgsel inden for netværksinfrastruktur. Inden for mobilinfrastruktur forventer vi en stabil udvikling i et stabilt marked. I rapporten følger vi især Nokias kommentarer vedrørende vækstforventningerne og ordreudviklingen for optiske netværk og IP-netværk. Med AI-hypen har investorerne lagt høje forventninger til indtjeningsvækst for disse forretningsområder i de kommende år, hvilket afspejles i Nokias høje, omend for nylig faldende, værdiansættelse (2026e EV/EBIT 20x). For at indfri disse forventninger skal den stærke vækst og ordreindgang fortsætte i de kommende kvartaler.

Netværksinfrastruktur driver omsætningen

Vi estimerer, at Nokias Q2-omsætning er vokset med 7 % fra sammenligningsperioden til 4,9 mia. EUR, mens konsensusforventningen er 4,8 mia. EUR. Nokia har forudsagt, at Q2-omsætningen vil vokse med 5-9 % i forhold til det foregående kvartal, og vores estimat (+8 %) er også i overensstemmelse hermed. Vækstmotoren er netværksinfrastruktur, hvis omsætning vi forventer er vokset med 15 % til 2,1 mia. EUR. I spidsen for væksten er optiske netværk, hvis omsætning vi estimerer er vokset med hele 35 %, drevet af AI- og datacentreinvesteringer. Nokia modtog i Q1 ordrer for 1,0 mia. EUR fra AI- og cloud-kunder, og forholdet mellem ordrer og leverancer var klart over én. Samlet set estimerer vi, at optiske netværk og IP-netværk er vokset med 22 %, mens konsensusforventningen er 21 %. For mobilinfrastruktur forventer vi en mere stabil udvikling og estimerer, at omsætningen når 2,6 mia. EUR (+2 %). Den lille vækst understøttes i vores estimat af øgede patentindtægter fra sammenligningsperioden. I det store billede er markedssituationen for mobilnetværk stabil, hvilket også fremgik af Ericssons Q2-rapport. Inden for porteføljeforretninger estimerer vi en stabil omsætning på 201 MEUR.

Rentabiliteten forbedres en smule i vores estimat i takt med volumenerne

Vi forventer, at Nokias sammenlignelige EBIT i Q2 var 383 MEUR (Q2'25: 348 MEUR), hvilket ville svare til en lille forbedring i den relative rentabilitet (7,9 % vs. 7,6 %). Konsensusestimatet (376 MEUR, 7,8 %) ligger praktisk talt på samme niveau. Indtjeningsvæksten drives i vores estimat af netværksinfrastruktur, hvis justerede EBIT vi forventer vil stige til 208 MEUR (Q2'25: 119 MEUR) som følge af øgede volumener. I sammenligningsperioden var der også modvind fra valutaer og told, der påvirkede resultatudviklingen. På den anden side begrænser Nokias meddelte yderligere investeringer i optiske netværk i begyndelsen af året, for at maksimere vækstmulighederne, det kortsigtede spring i rentabiliteten. Inden for mobilinfrastruktur forventer vi, at EBIT (254 MEUR) er faldet fra sammenligningsperioden (309 MEUR), hvilket skyldes en forventet svækkelse af bruttomarginen (48,3 % vs. 50,0 %) fra sammenligningsperiodens stærke niveau. Samtidig understøtter Nokias fortsatte effektiviseringstiltag udviklingen i rentabiliteten. Vi forventer, at tabet fra porteføljeforretningerne (-34 MEUR) var omtrent på niveau med sammenligningsperioden. Nokias rapporterede driftsresultat (223 MEUR) tynges efter vores vurdering stadig af omstruktureringsomkostninger og andre engangsposter.

Kommentarer vedrørende vækstforventningerne for netværksinfrastruktur under særlig observation

Nokia guider for et sammenligneligt EBIT på 2,0-2,5 mia. EUR for indeværende år, og i Q1-rapporten forventede selskabet, at resultatet ville ligge lidt over midten af guidance. Vores estimat (2,35 mia. EUR) og konsensusforventningen (2,36 mia. EUR) er i overensstemmelse hermed. I forbindelse med Q1-rapporten hævede Nokia vækstforventningerne for netværksinfrastruktur for indeværende år (12-14 %), hvilket afspejler en øget vækstforventning for optiske netværk og IP-netværk (18-20 %). Vi følger derfor især selskabets kommentarer i rapporten vedrørende vækstforventningerne for netværksinfrastruktur samt ordretilgangen fra AI- og cloud-kunder. Ordrerne skal fortsat være stærke i de kommende kvartaler, for at de fremadrettede indtjeningsvækstforventninger, der er indregnet i aktien, har mulighed for at realiseres. Vi følger også kommentarer vedrørende potentielle flaskehalse i forsyningskæden, da den stærke AI-efterspørgsel allerede har skabt udfordringer med tilgængeligheden af visse komponenter og har presset priserne op. AI-hypen har efter vores mening gjort Nokias værdiansættelsesmultipler stramme, og investorerne indregner allerede en stærkere indtjeningsvækst på mellemlang sigt end vores nuværende estimater. Vores estimat forventer, at Nokias sammenlignelige EBIT i 2028 vil nå den øvre del af det nuværende målområde (2,7-3,2 mia. EUR), men aktiens værdiansættelse (2028e justeret P/E 21x og 14x EV/EBIT) vil stadig være høj på det tidspunkt, selvom aktiekursen har været i et kraftigt fald den seneste godt en måned (fald på over 40 % fra toppene).