Kilde: Inderes

KPY offentliggør sin H1-rapport torsdag den 27. august. Dette er KPY's første regnskabsmeddelelse siden børsnoteringen i juni. Dette øger usikkerheden omkring estimaterne, selvom sammenligningstallene stort set er tilgængelige takket være selskabets tidligere ret omfattende rapportering. Vi forventer, at omsætningen er faldet fra sammenligningsperioden som følge af strukturelle ændringer, og at den justerede EBITDA er svækket en smule. Vi estimerer, at det rapporterede resultat er faldet markant, hvilket også tynges af engangsudgifter til børsnoteringen samt øgede afskrivninger på goodwill. Vi estimerer, at den aktiebaserede nettoværdi (NAV) er faldet en smule siden udgangen af 2025. KPY er i øjeblikket i en overgangsfase, hvor selskabet i fremtiden stræber efter at skifte fra at være en balanceinvestor til en hybrid af et kapitalforvaltningsselskab og en balanceinvestor. Faldet i aktiekursen har presset den balancebaserede værdiansættelse ned. Vi følger derfor nøje den operationelle udvikling af KPY's vigtigste værdidrivere, nemlig Novapolis og Voimatel, samt fremskridtet i Senticas nye fond på 200 MEUR med at rejse kapital. Vores seneste omfattende analyse kan læses her.

Koncernens omsætning tynges af strukturelle ændringer

Vi forventer, at KPY's H1-omsætning er faldet til 59 MEUR (H1'25: 68 MEUR). Faldet i omsætningen skyldes i høj grad tidligere gennemførte strukturelle ændringer. I sammenligningsperioden blev Epical stadig konsolideret i koncernregnskabet før ejerskabsomlægningen, hvor KPY's ejerandel faldt til 49,3 %.

Vi estimerer, at ejendomsselskabet Novapolis' (Infrastrukturportefølje) omsætning er faldet 7 % til 12,9 MEUR som følge af en svækket udlejningsgrad. Vi forventer, at Novapolis' justerede EBITDA er faldet i takt med omsætningen til 6,2 MEUR (H1'25: 6,6 MEUR). Novapolis' rapporterede resultat forbedres af en salgsgevinst på 0,8 MEUR, som opstod i forbindelse med en aftale med Keskisuomalainen.

Vi estimerer, at omsætningen for private equity (Sentica)-porteføljen er faldet en smule til 1,2 MEUR (sammenligningstal ikke kendt), tynget af frasalg fra porteføljen. For Sentica er det mest afgørende fremskridtet med at rejse kapital til den nye fond, hvorfra der næppe vil komme væsentlige nye oplysninger endnu. Vi estimerer, at Senticas justerede EBITDA vil være 0,3 MEUR.

Vi estimerer, at omsætningen for den vigtigste af balanceinvesteringerne, netværksbyggeren Voimatel, er faldet 2 % til 44,7 MEUR. Vi forventer, at den justerede EBITDA-margin vil være på sidste års niveau på 2,4 %. H1 er sæsonmæssigt svagere for Voimatel. Vi har ikke lavet præcise halvårsestimater for de øvrige balanceinvesteringer. Vi forventer en positiv udvikling fra Epical, da den øgede efterspørgsel efter AI bør begynde at afspejle sig i en stigende efterspørgsel efter data og analyse. Fra IT-servicevirksomheden Aurilo forventer vi en stabil udvikling. Vi forventer en livlig udvikling fra GebWell, understøttet af stigende energipriser. Fra Osuma Henkilöstöpalvelut forventer vi en mere afdæmpet udvikling i et vanskeligt marked.

Vi forventer, at det justerede resultat er faldet en smule

Vi estimerer, at koncernens justerede EBITDA er faldet til 6,1 MEUR (H1'25: 7,5 MEUR), hvilket svarer til en EBITDA-margin på 10,4 % (9,1 %). Vi forventer, at den rapporterede EBITDA var en smule bedre (6,9 MEUR) takket være Novapolis' salgsgevinst. Den relative rentabilitet øges af Novapolis' større andel sammenlignet med sidste år. Novapolis' resultat er også rygraden i hele koncernens resultat. Øgede goodwillafskrivninger i koncernen og afskrivninger på goodwill i associerede selskaber (præcist niveau ukendt) tynger delvist det rapporterede resultat. Børsnoteringsomkostningerne tynger resultatet engangsbeløb med cirka 2,2 MEUR. Vi estimerer, at det rapporterede resultat pr. aktie vil være -0,02 EUR (H1'25: 0,06 EUR). Vi estimerer, at NAV pr. aktie vil være 9,46 EUR pr. aktie.

Aktiekursfald har sænket forventningerne

KPY har ikke givet forventninger til indeværende år. Da dette er selskabets første halvårsrapport efter børsnoteringen, er der efter vores mening mere usikkerhed forbundet med rapporten end normalt. KPY er i øjeblikket i en overgangsfase, hvor selskabet i fremtiden stræber efter at skifte fra at være en balanceinvestor til en hybrid af et kapitalforvaltningsselskab og en balanceinvestor. KPY's aktie er faldet cirka 25 % siden børsnoteringen, og den balancebaserede værdiansættelse er efter vores vurdering meget lav. Vi anser beviser for værdiskabelse og holdbarheden af værdiansættelser for at være kritiske komponenter for at opbygge investorernes tillid. KPY's vigtigste værdidrivere er efter vores mening den operationelle udvikling af Novapolis og Voimatel samt succes med at opbygge Senticas fondsvirksomhed og rejse kapital til den nye fond på 200 MEUR. Faktorer relateret til disse vil være i fokus på regnskabsdagen.