Kilde: Inderes

Kesla offentliggør sin Q3-regnskabsmeddelelse fredag den 30.10. Vi forventer, at selskabets omsætning er steget tydeligt fra den meget svage sammenligningsperiode, og at det operationelle resultat har kæmpet sig en smule i plus understøttet af Defence-leverancer. Vi estimerer, at ordreindgangen er steget kraftigt fra det beskedne sammenligningsniveau hjulpet på vej af en travl messerejse. I regnskabet vil vores opmærksomhed ud over indtjeningsniveauet være rettet mod årets guidance, efterspørgselsudsigterne samt fremdriften i frasalget af traktorudstyr til civilt brug, som blev indledt i maj.

Vi forventer tydelig vækst og et indtjeningsmæssigt vendepunkt i plus fra den svage sammenligningsperiode

Vi estimerer, at Keslas Q3-omsætning er steget med hele 37 % fra den matte sammenligningsperiode og har landet på 10,0 MEUR. Vi vurderer, at udviklingen særligt er blevet understøttet af accelererende leverancer af den betydelige Defence-ordre, der blev hevet i hus i begyndelsen af året. Afspejlende omsætningsvæksten og Defence-ordrernes udgangspunktsmæssigt højere dækningsbidrag forventer vi, at det justerede EBIT også er steget til 0,2 MEUR i plus. Vi vurderer dog, at den lave ordrebog på den civile side har begrænset indtjeningspotentialet. På resultatopgørelsens bundlinje forventer vi, at omkostningerne ved den nye finansieringsaftale og projektfinansieringen vil trække de netto finansielle poster lidt op. Som et ekko af dette samlede billede estimerer vi, at det rapporterede resultat pr. aktie fortsat har ligget en smule i negativ på -0,05 EUR.

Vi estimerer, at ordreindgangen næsten fordobles

Vores ordreestimat for Q3 er omvendt 10,7 MEUR (+85 % y/y). Bag den relative vækst i ordrerne ligger en beskedent forblevet sammenligningsperiode. Selv om skovindustriens og skovningsmaskinselskabernes kortsigtede udsigter er fortsat med at være matte, vurderer vi, at efterårrets travle messerejse (bl.a. FinnMETKO) har fungeret som et opkvikkende pust for Kesla (mod Ponsses Q3-udvikling). Samtidig skygges efterspørgselsudsigterne for fremtiden af de restruktureringsforhandlinger vedrørende mulige midlertidige afskedigelser, som Deere og Ponsse nylig har offentliggjort. Efter vores opfattelse kan efterårets aktive messerejse (bl.a. den nyligt afsluttede INTERFORST) også fungere som et kortsigtet opsving i Q4, men på den anden side kan mulige ordretoppe fra messerejsen afspejle sig som en delvist svagere efterspørgsel i begyndelsen af året. Afspejlende vores forventninger vurderer vi, at strukturen i Keslas civile ordrebog fortsat er forblevet kort. Selskabet udsendte heller ikke nogen ordreoffentliggørelser for Defence-siden i løbet af kvartalet, og vi antager derfor ikke, at ordrerne har understøttet udviklingen væsentligt. Leverancerne fra Defence-sidens nuværende ordrebog understøtter dog som nævnt ovenfor den operationelle udvikling frem til H1’27.

Gentagelse af guidance på dette tidspunkt er det mest sandsynlige scenario

Kesla har givet guidance om, at omsætningen for 2026 vil være på 38–45 MEUR, og at driftsresultatet vil ligge mellem -2 % og +2 %, forudsat at driftsmiljøet forbliver stabilt. Vores estimater for det inneværende år ligger helt i den øvre ende af det nuværende guidance-interval (omsætning 45 MEUR, EBIT-% 1,9 %). En opjustering af guidancen er efter vores opfattelse ikke udelukket i slutningen af året, hvis Defence-leverancerne forløber bedre end planført eller fremrykkes. Vi finder det dog mere sandsynligt, at selskabet indtil videre vil holde fast i guidancens retningslinjer på grund af det usikre civile marked og et moderat stramt rentabilitetsinterval.

Vi følger selskabets finansielle stilling og pengestrøm tæt i regnskabet. Den usædvanligt stærke pengestrøm, der blev set i H1, blev understøttet af forudbetalinger på Defence-ordren og salg af tilgodehavender, og vi forventer, at pengestrømsudviklingen vil flade ud i forhold til resultatet i H2. Efter vores opfattelse er selskabets finansielle risikoniveau fortsat højt, da vi vurderer, at opfyldelsen af covenants ved årets udgang vil være stram, især hvad angår soliditetsgraden (35 %). Derudover vurderer vi, at det med de nuværende nøgletal vil være svært for selskabet at opnå et nyt banklån. På grund af den brofinansiering, der forfalder i år, er selskabet nødt til at genforhandle sin finansiering i løbet af det inneværende år. Dermed vender finansieringsmulighederne efter vores opfattelse mod indtil videre omkostningstunge fremmedfinansieringsalternativer eller egenkapitalfinansiering, hvis gennemførelse den planlagte sammenlægning af aktieklasser også kan lette. På den anden side kan den finansielle stilling blive ændret af vellykkede salg af aktiver eller produktgrupper. I denne forbindelse følger vi da også nøje med i eventuelle kommentarer til frasalgs-processen for civile applikationer til traktormontering, som blev indledt i maj.