Fusionen af UPM's og Sappis forretningsområder inden for papir afhænger i praksis kun af konkurrencemyndighederne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.5.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

UPM har meddelt, at selskabet i overensstemmelse med vores forventninger har indgået en endelig aftale om et joint venture inden for grafisk papir med Sappi. Vi vurderer, at transaktionen er et svagt positivt skridt for selskabet, da det løsriver koncernens strukturelt faldende forretningsområde fra direkte ejerskab. Vores vurdering er dog, at papirforretningsområdernes andel af UPM's værdi er begrænset. Vi har indtil videre ikke inkluderet transaktionen i vores estimater på grund af usikkerheden forbundet med konkurrencemyndighedernes godkendelse.

Aftalen følger hovedlinjerne i hensigtserklæringen, mens konkurrencemyndighedernes processer fortsat er i gang

Den endelige aftale følger hovedlinjerne i hensigtserklæringen fra december 2025, da UPM og Sappi, som tidligere annonceret, kommer til at eje det nye joint venture ligeligt. Vores kommentar til hensigtserklæringen er her. Af joint venturets virksomhedsværdi på 1 420 MEUR udgør UPM's Communication Papers-forretningsområde 1 100 MEUR og Sappis 320 MEUR. Transaktionen giver UPM en kontantbetaling på 475 MEUR, tilgodehavender fra aktionærlån på i alt 98 MEUR samt en ejerandel i joint venturet med en regnskabsmæssig værdi på 167 MEUR. Derudover overfører selskabet pensionsforpligtelser og anden gæld for 411 MEUR til det nye selskab. Parterne har sikret joint venturet en ekstern gældsfinansiering på 600 MEUR samt en kreditfacilitet på 100 MEUR, så transaktionens økonomiske fundament fremstår solidt uden yderligere finansieringsforpligtelser for aktionærerne. UPM og Sappi vurderer, at operationel effektivitet og optimering vil give det nye selskab årlige synergigevinster på cirka 100 MEUR.

Gennemførelsen af transaktionen kræver fortsat blandt andet godkendelse fra Sappi Limiteds aktionærer samt godkendelse af virksomhedsoverdragelsen fra Europa-Kommissionen og myndigheder i visse andre lande (herunder USA og Kina). Ifølge selskaberne forventes de endelige godkendelser at foreligge inden udgangen af 2026. Joint venturet vil påbegynde sin drift efter gennemførelsen af transaktionen. Undersøgelsen af joint venturet befinder sig nu i anden fase af EU's kontrol med virksomhedsoverdragelser.

Vi ser positivt på transaktionen, men vi ser på nuværende tidspunkt ingen grund til at ændre vores investeringsbetragtning på aktien

Efter vores vurdering var den enighed, som UPM og Sappi har opnået om den endelige aftale, ret forventet. Derfor indeholdt meddelelsen efter vores vurdering ingen overraskelser set fra UPM-aktiens perspektiv. Den tydeligste risiko for gennemførelsen af transaktionen har efter vores vurdering lige fra starten været konkurrencemyndighedernes holdning, når man tager højde for selskabernes lokalt høje, sammenlagte markedsandele. Denne usikkerhed består efter vores vurdering stadig, mens konkurrencemyndighedernes processer fortsætter.

Efter vores vurdering har værdien af forretningsområderne inden for grafisk papir i nogen tid udgjort en mindre del af UPM's værdi end deres resultatandel. Vi vurderer heller ikke, at transaktionen vil ændre kombinationen af begrænset afkast på kapital og en relativt lav acceptabel regnskabsmæssig værdi, der præger UPM's investeringsprofil. En forbedring af dette ville efter vores mening kræve kapitaleffektiv og rentabel vækst fra koncernens resterende dele i de kommende år. Derfor vurderer vi ikke, at transaktionens løftestangseffekt på UPM-aktien er særlig stærk, og vi foretager derfor ikke ændringer i vores investeringsbetragtning på selskabet på nuværende tidspunkt.