Kilde: Inderes

Fortum udgiver sin Q3-regnskabsmeddelelse onsdag den 28.10., og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 11.00. Vi venter, at selskabets resultat for tredje kvartal er forblevet ret afdæmpet bl.a. på grund af den lave elafdækningspris. I det store billede retter interessen sig naturligvis mod elprisens langsigtede udsigter, som bl.a. påvirkes af det kraftige byggeri af datacentre i Finland og den langsigtet elforsyningsaftale, der blev indgået med Google i september.

Vækst i Generation-volumener, fald i prisen åå/åå

Vi venter, at Fortums elproduktionsvolumener er vokset betydeligt i Q3 i forhold til den svage sammenligningsperiode (Q3'26e: 10,1 TWh, Q3'25: 9,1 TWh), hvilket bl.a. skyldes en forbedret udnyttelsesgrad på Oskarshamn-kernekraftværket i Sverige. Den estimerede volumen forbliver dog en smule under gennemsnittet for Q3 i de seneste 5 år (10,2 TWh). Vi vurderer, at Fortum har sparet på vandkraftens afvanding til Q4 på grund af bedre prisudsigter.

Vi estimerer en gennemsnitlig salgspris på el på 43,9 euro/MWh (Q3'25: 46,1 €), hvor optimeringspræmiens andel udgør 9 €/MWh (Q3'25: 11 €). Prisen trækkes ned af lave afdækningspriser (est. 90 % afdækket til en pris på 34 €). Q3's gennemsnitlige spotpris på ~45 € har været højere end i sammenligningsperioden (38 €), men påvirkningen heraf på kvartalets gennemsnitspris er minimal.

Moderat indtjeningsvækst på koncernniveau

Vi vurderer, at Generations justerede EBIT er styrket til 109 MEUR (Q3'25: 92 MEUR) understøttet af en højere volumen, selvom en lavere gennemsnitlig salgspris omvendt bremser indtjeningsvæksten. På koncernniveau venter vi, at det justerede EBIT er styrket til 109 MEUR (Q3'25: 97 MEUR). Indtjeningsvæksten skabes af Generation, da vores resultatestimat for Consumer Solutions er stabilt år/år (Q3'26e: 22 MEUR), og koncernomkostningerne efter vores vurdering er steget lidt. Konsensusestimatet for koncernens justerede EBIT er en smule lavere end vores estimat (105 MEUR).

Elmera-opkøbet skrider frem

Fortums købstilbud på den norske eldetaljist Elmera gik igennem i begyndelsen af oktober, efter at selskabet fik over 90 % af aktionærerne til at acceptere købstilbuddet. Vi har endnu ikke inkluderet virksomhedsovertagelsen i vores estimater. Elmeras EBITDA udgør 3 % sammenlignet med Fortum-koncernen, så alt i alt vurderer vi, at virksomhedsovertagelsens indvirkning på aktiehistorien er lille. Efter vores opfattelse var virksomhedsovertagelsen ikke særlig fordelagtig, selvom opkøbets mulige omkostningssynergier i et vist omfang kan skabe værdi for aktionærerne.

Blikket stiftes på elprisudsigterne og efterspørgslen fra datacentre

I regnskabsmeddelelsen vil vores opmærksomhed især være rettet mod udsigterne for Generations salgspris. Det livlige byggeri af datacentre og andre el-intensive industriprojekter vil sandsynligvis trække elprisen op i Norden på mellemlang sigt, hvilket ville gavne Fortum direkte. Den lange elforsyningsaftale med Google, der blev offentliggjort i september og strækker sig til 2049, er efter vores opfattelse et væsentligt, konkret skridt i retning af et miljø med højere priser. Aftalen dækker cirka 10 % af Fortums produktion til efter vores vurdering en ret attraktiv pris på omkring 80 euro per megawatt-time. Aftalen begynder i 2028, dog med ret små volumener (fuld volumen i 2030). Fortum vil i Q3-regnskabet for første gang offentliggøre afdækningsgraden og -prisen for 2028. Google-aftalens indvirkning på afdækningsprisen vil helt sikkert blive et centralt emne i regnskabet. Vi vurderer dog, at indvirkningen endnu er ret lille netop af den grund, at aftalen i årene 2028-29 begynder med mindre volumener. Vi vurderer, at Fortum oplyser afdækningsgraden for 2028 til 45 % til en pris på 43 €/MWh. Eventuelle kommentarer om nye, tilsvarende aftaler kan i princippet også fungere som kursdrivere.