Kilde: Inderes, Duells regnskabsår afviger fra kalenderåret. Q4: juni-august

Duell offentliggjorde i morges regnskabsmeddelelsen for regnskabsåret, der sluttede i august. Q4-omsætning lå klart over vores estimat, men et svagt dækningsbidrag holdt den justerede EBITA omkring nul, som vi havde estimeret. At lageret blev nedbragt kraftigere end ventet, løftede pengestrømmen fra driften i Q4 til 7,0 MEUR og sænkede nettogælden klart under vores estimat, hvorved covenant-betingelserne blev overholdt. Midtpunktet for forventningerne til regnskabsåret 2027 ligger højere end vores estimater, og derfor vil vores estimater sandsynligvis blive udsat for et lille opadrettet pres. På trods af estimatafvigelser på de ikke-justerede bundlinjer falder rapporten efter vores opfattelse ud i det klart positive. Selskabets webcast på regnskabsdagen kan følges fra kl. 10.30 her.

Duells Q4-omsætning steg med 0,5 % til 31,0 MEUR, hvilket lå klart over vores estimat på 24,8 MEUR. Med afrundede eller sammenlignelige valutakurser faldt omsætningen med 0,9 %. Omsætningen for hele regnskabsåret var 124,3 MEUR, dvs. klart over selskabets guidance på cirka 115 MEUR. Norden stod for 50 % af Q4-omsætningen og Centraleuropa for 50 % (Q4'25: 53 % og 47 %). Dermed faldt omsætningen i Norden med cirka 5 %, mens omsætningen i Centraleuropa steg med cirka 7 % sammenlignet med sammenligningsperioden. Vi havde ventet, at brandændringerne i Frankrig ville trække det centraleuropæiske salg klart ned, så overskridelsen af estimaterne kom primær derfra.

Det stærke salg smittede dog ikke af på rentabiliteten. Dækningsbidraget svækkedes til 20,6 % (Q4'25: 24,4 %), og ifølge selskabet blev rentabiliteten tynget af ændringer i produktmixet samt stigende logistikomkostninger som følge af højere oliepriser. Det svage rentabilitetsniveau afspejler sandsynligvis også de nedskrivninger, der blev givet for at fremskynde nedbringelsen af lageret, hvilket vi anser for at være en logisk besluttet løsning i den givne situation. Den justerede EBITA var -0,2 MEUR (-0,7 % margin), hvilket groft sagt svarede til vores estimat på -0,1 MEUR. Den justerede EBITA for hele regnskabsåret var 2,0 MEUR i overensstemmelse med selskabets guidance. Engangsposterne for hele regnskabsåret beløb sig til 3,9 MEUR (Q4: 3,5 MEUR) og oversteg selskabets tidligere anslåede interval på 2–3 MEUR. Poster bestod af en nedskrivning af lageret på 2,9 MEUR samt omstruktureringsovervejelser på 1,0 MEUR. Dermed faldt det rapporterede EBIT (-4,4 MEUR) og resultat pr. aktie (-1,00 euro) klart under vores estimater.

Duells nettorentebærende gæld faldt ved udgangen af regnskabsåret til 14,9 MEUR (31.8.2025: 20,2 MEUR), hvilket lå klart under vores estimat på knap 19 MEUR. Forholdet mellem nettorentebærende gæld og justeret EBITDA var 3,6x (3,3x), hvor gældsættelsen ifølge vores estimat ville være steget til cirka 5,5x. Covenant-betingelserne blev opfyldt i Q4. Derudover indgik selskabet i oktober en aftale med et finansieringsinstitut om en ny finansieringsaftale, som fastsatte covenant-betingelserne samt størrelsen på finansieringsfaciliteter, marginer og sikkerheder. Dermed blev de akutte balancerisici efter vores opfattelse klart lempet.

Styrkelsen af balancen skyldtes en kraftig nedbringelse af lageret. Lageret faldt til 36,0 MEUR (46,4 MEUR), hvoraf 7,5 MEUR ifølge selskabet skyldtes lageroptimering og 2,9 MEUR en nedskrivning. Nettodriftskapitalen faldt til 40,8 MEUR (50,0 MEUR), og pengestrømmen fra driften i Q4 steg til 7,0 MEUR (2,9 MEUR). Likvide midler ved udgangen af regnskabsåret var 7,5 MEUR, og ubenyttede kreditfaciliteter udgjorde 12,0 MEUR. På regnskabsdagen søger vi yderligere oplysninger om de bagvedliggende faktorer for faldet i lageret og driftskapitalen, da disse har været selskabets mål i flere regnskabsår, uden at der er opnået væsentlige fremskridt før det afsluttede kvartal.

Duell forventer, at omsætningen for regnskabsåret 2027 vil være 122–130 MEUR og den justerede EBITA 3–5 MEUR. Selskabet venter, at markedets usikkerhed vil fortsætte, og at forbrugertilliden vil forblive lav, men ser også forsigtige positive tegn, såsom stigningen i førstegangsregistreringer af motorcykler i de fleste europæiske lande. Før rapporten var vores estimat for regnskabsåret 2027 på en omsætning på 123 MEUR og en justeret EBITA på 3,3 MEUR, dvs. i den lavtliggende ende af forventningsintervallerne. I lyset af forventningerne vil vores estimater blive udsat for et lille opadrettet pres, men et svækket dækningsbidrag og stigende logistikomkostninger begrænser efter vores opfattelse potentiale for at opjustere rentabilitetsestimaterne. Selvom de rapporterede bundlinjer lå klart under vores estimater, trækker faldet i balancerisikoen samt forventningerne til regnskabsåret 2027, der er lidt bedre end ventet, rapportens samlede indtryk over i det positive i vores øjne.