Kilde: Inderes & Bloomberg, 4 analytikere (konsensus)

Admicoms Q3-regnskab, der blev offentliggjort i morges, overgik vores forventninger klart, og den genopblussen i salget, der allerede blev set i det foregående kvartal, fik nu en opmuntrende fortsættelse. Omsætningsvæksten accelerationen en anelse mere end vores forventninger, understøttet af succesfuldt salg og fremrykkede prisstigninger. Det operationelle resultat steg til et fremragende niveau som følge af de besparelser, der blev opnået gennem de ændringsforhandlinger i andet kvartal. Som følge af et Q3-regnskab, der var bedre end vores forventninger, er der opadgående pres på vores estimater for det inneværende år, da de i øjeblikket ligger tæt på den nedre ende af forventningsintervallet. Den sete udvikling skaber også tro på den indtjeningsvækst for de kommende år, som vi estimerer, og i forhold hertil er Admicoms aktievurdering (2027e just. EV/EBIT 8x) efter vores opfattelse meget attraktiv.

Genopblussen i salget fortsatte opmuntrende i et svagt marked

Admicoms Q3-omsætning steg med 4 % til 9,7 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 9,5 MEUR en anelse (konsensus 9,6 MEUR). Den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) steg med 5 % til 38,6 MEUR, hvilket også svarer til en vækst på 4 % kvartal-over-kvartal (Q2'26: 37,1 MEUR). Tegnene på en opmuntring i salget, der blev set i Q2, fortsatte nu i Q3, og Admicoms salgsordrer steg med 17 % sammenlignet med sammenligningsperioden. Væksten blev understøttet af kundetilgang og mersalg samt af prisstigninger, som blev gennemført tidligere på året end året før. Modvind blev fortsat skabt af en kundefraflytning, der holdt sig på et højt niveau, hvilket især blev påvirket af kundekonkurser, der materialiserede sig i det foregående kvartal. Særligt inden for Finanstjenester lå kundefraflytningen på et højere niveau end normalt, hvilket også påvirkes af fraflytning som følge af konsolidering af kundebasen. Desuden trækker den igangværende ændring af faktureringsmodellen for Ultima-kunder stadig omsætningen en anelse ned i overensstemmelse med vores forventninger. Samlet set var salgspræstationen i kvartalet efter vores opfattelse opmuntrende, selvom genopretningen af det finske byggemarked er ujævn og i høj grad er baseret på datacenterprojekter.

Besparelserne fra restruktureringsforhandlingerne slog igennem med fuld styrke på bundlinjen

Admicoms operationelle effektivitet forbedrede sig til et fremragende niveau i kvartalet. Det justerede EBITDA landede på 4,1 MEUR og overgik dermed klart vores forventning på 3,6 MEUR. Den justerede EBITDA-margin styrkede sig til 42,0 %, hvilket er over 2 procent-point højere end sammenligningsperioden og næsten 4 procent-point højere end vores estimat. Bag det stærke resultat lå omsætningsvæksten samt de omkostningsbesparelser, som restruktureringsforhandlingerne i andet kvartal bragte med sig, og som materialiserede sig mere effektivt end vores forventninger. Derudover blev det rapporterede EBITDA (4,3 MEUR) understøttet af positive engangsposter opstået som følge af opløsningen af hensættelser relateret til restruktureringsforhandlingerne. Styrken i omsætningen og EBITDA flød også ud på bundlinjen, og det rapporterede resultat pr. aktie (0,46 EUR) overgik vores forventninger (0,35 EUR) klart. På niveauet for EPS justeret for engangsposter og goodwillafskrivninger (0,64 EUR vs. est. 0,59 EUR) var overskridelsen mere moderat, men stadig en god præstation. Selskabets ledelse bemærkede, at balanceringen mellem rentabilitet og de investeringer, der kræves for fremtidig vækst, vil fortsætte efter restruktureringsforhandlingerne. Vi estimerer, at omkostningsniveauet vil stige noget mod slutningen af året, da selskabet har etableret et nyt Customer Success Management-team, og der desuden fortsat satses på områderne for teknisk udvikling af kunstig intelligens og kommerciel produktstyring.

Forventningerne blev gentaget som forventet

Admicom gentog sin guidance for det indeværende år, som blev opdateret i juni. Selskabet estimerer, at den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) i 2026 vil vokse med 3-10 %. Den samlede omsætning forventes at vokse med 2-6 % fra 2025. Det justerede EBITDA forventes at være 31-36 % af omsætningen. Den nedre ende af ARR-guidance forudsætter, at ARR ved årets udgang stiger til cirka 39 MEUR, hvilket i Q4 kun vil kræve en vækst på 1 % fra Q3-niveauet. I lyset af den opblussen i salget, der er set de seneste kvartaler, bør det være ubesværet at nå forventningerne. Ifølge Admicom afhænger udviklingen i ARR for resten af året af timingen for kundeimplementeringer samt selskabets evne til at påvirke kundefraflytningen mere effektivt end hidtil.

Inden Q3-regnskabet forventede vi en omsætningsvækst for hele året på 2,5 % og et justeret EBITDA på 32,5 %. Som følge af den opmuntrende salgsstemning i Q3 og især en operationefelthed, der var markant stærkere end forventet, vurderer vi, at der er opadgående pres på vores resultatestimater for hele året. Byggemarkedets ujævne genopretning og den svage tendens inden for boligbyggeri kaster fortsat skygger over salgets udvikling på den kortere sigt, hvorfor der foreløbig ikke er udsigt til større ændringer i estimaterne for de kommende år. Den sete udvikling er dog opmuntrende med henblik på opfyldelsen af estimaterne. Admicoms aktie fremstår efter vores opfattelse som meget attraktivt prissat i forhold til vores resultatestimater for de kommende år (2027e just. EV/EBIT 8x).