Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 19.3.2026, 07.09 GMT. Giv feedback her.

Fødevareindustrien har de seneste år nydt godt af et stabilt prismiljø og moderat lave energipriser. Krigen i Mellemøsten truer med at hæve priserne på ikke kun energi, men også flere andre råvarer, hvilket sandsynligvis vil have en mærkbar indvirkning på selskabernes rentabilitet i branchen på 1-2 års sigt, hvis krigen trækker ud.

Krigen i Iran kan påvirke omkostningerne på en bred front

Krigen i Iran, som har spredt sig til flere lande på Den Arabiske Halvø, truer tilgængeligheden af flere råvarer, hvilket ikke kun er begrænset til energi, såsom olie og flydende naturgas. Mellemøsten er også en betydelig producent på verdensmarkedet for eksempelvis råvarer til gødning (urea og svovl), aluminium samt forskellige oliebaserede plastråvarer.

En langvarig eller eskalerende krig i Iran ville således true med at øge fødevareindustriens omkostninger betydeligt, startende fra primærproducenterne og strækkende sig til den energi, der anvendes af fabrikker, emballagematerialer og logistik. Fødevareindustriens resultatudvikling har været stærk de seneste år, hvilket delvist er blevet påvirket af faldende energi- og kornpriser. Kornprisen påvirker også omkostningerne ved foder i den primære kødproduktion.

Hvedens MATIF-futurepris (EUR/t)

Kilde: Bloomberg

Inflation truer positive resultatforventninger

I 2022, efter udbruddet af krigen i Ukraine, faldt de justerede driftsresultater for finske børsnoterede fødevarevirksomheder i gennemsnit med 19 % år-til-år. Prissætningen i fødevareindustrien er typisk stiv, da priserne kun kan justeres over for detailhandlen 2-3 gange om året på grund af faste prisperioder. I praksis starter den næste prisperiode, som stadig kan påvirkes for mange selskaber, i september 2026. I 2022 afveg detailhandlen dog fra prismekanismen og muliggjorde en ekstra mulighed for prisjusteringer for i hvert fald nogle selskaber, men vi anser ikke en sådan procedure for sandsynlig i den nuværende situation.

Vi forventer ikke, at den negative resultatpåvirkning på fødevareindustrien bliver lige så stor som i 2022, da inflationschokket i hvert fald indtil videre ser ud til at blive mere moderat. Alle selskaber i branchen (undtagen Apetit) har dog sat positive driftsresultatforventninger for 2026, hvis realisering efter vores mening er mere usikker end tidligere i lyset af den mulige inflationseffekt fra krigen i Iran. Forbrugerbehovet er for nylig begyndt at stige en smule i detailhandlen, men fødevareinflation og stigende renter kunne igen trække forbrugertilliden ned.

Branchens EBIT-udvikling under det tidligere inflationschok i 2022 (vs. 2021)

Kilde: Inderes, for Apetits vedkommende inkluderer kun fortsættende forretningsområder

Vi vægter en gunstig vækst- og marginprofil i vores aktieudvælgelse

I fødevareindustrien er væksten og salgsmargenerne for produkterne typisk lave, hvilket gør branchen særligt sårbar over for hurtig og uventet inflation. I et inflationspræget miljø vurderer vi, at de selskaber, der klarer sig relativt bedst, er dem, hvis produkter har merværdi fra f.eks. et brand eller en anden differentierende faktor og dermed høje bruttofortjenester på salget. Blandt vores overvågede selskaber skiller Raisio sig ud på dette parameter, da selskabet takket være stærke brands og produkter baseret på sundhedsanprisninger har en bruttofortjeneste på over 30 % (2025). Hos kød- og fødevarevirksomhederne Atria og HKFoods er bruttofortjenesterne derimod kun omkring 10 %, og vi vurderer også, at Apetits marginprofil er lav, selvom selskabet ikke rapporterer bruttofortjeneste. Fodelia rapporterer heller ikke bruttofortjeneste, men vi vurderer, at selskabets marginer er lidt højere end branchens gennemsnit med henvisning til det konkurrencedygtige og ret rentable Feelia, hvis rentabilitet historisk set har udviklet sig ret stabilt.

Anbefalinger for fødevaresektoren

Raisio – øg. Moderat vækstpotentiale og et stærkt brandbaseret marginniveau understøtter investeringsprofilen. Vurderingen på EV/EBIT 11x er moderat i forhold til profilen og et udbytteafkast på 6 %.

Fodelia – øg. Feelians stærke tocifrede årlige vækst sammen med sektorens bedste ROI berettiger vækstselskabets værdiansættelsesmultipler. I forhold hertil er den nuværende EV/EBIT på 10x fordelagtig.

HKFoods – øg. Aktien kunne have et betydeligt opadgående potentiale, hvis rentabiliteten genoprettede sig tættere på konkurrenternes niveau. På den anden side kunne en gearet balance sammen med et muligt inflationschok være en betydelig negativ drivkraft. Værdiansættelsen er lidt mere fordelagtig end Atrias med en EV/EBIT på 9x 2026e.

Atria – reducer. Vi ser værdiansættelsen som ret neutral (EV/EBIT 2026e: 10x) og forventer, at indtjeningsvæksten kun vil være moderat på kort sigt.

Apetit – reducer. Købet af det uprofitable svenske ærtefirma har øget risikoniveauet og værdiansættelsesmultiplerne (EV/EBIT 2026e: 17x). Der kunne være tegn på en lønsomhed turn-around i de kommende år, men værdiansættelsen levner ikke plads til, at vendepunktet mislykkes.