companyName

extensiveId

feedTypes

includeDividend

includeEstimates

includeOverview

includeOwnership

snapshotDate

CompanyName_Query

companySlug

CompanyMetaData

CompanyContent_query

company

query CompanyName_Query(
  $companyName: String!
  $extensiveId: ID
  $snapshotDate: String
  $feedTypes: [ContentType!]!
  $includeEstimates: Boolean!
  $includeOverview: Boolean!
  $includeOwnership: Boolean!
  $includeDividend: Boolean!
) {
  ...CompanyMetaData_Ux1x9
  ...CompanyContent_query_3mc3wd
}

fragment AnalystData on Analyst {
  name
  pageUrl
  jobTitle
  imgUrl
}

fragment AuthorList on Content {
  __isContent: __typename
  id
  authors {
    __typename
    id
    name
    pageUrl
  }
}

fragment ChangePercentBlock_Company on Company {
  defaultInstrument {
    isin
    symbol
    priceData {
      diff1mPercentage
      diff1yPercentage
      diff3yPercentage
      diffFromStartPercentage
    }
    id
  }
}

fragment CompactFeed_3NXCcw on Query {
  compactFeed: feedContent(companySlug: $companyName, filter: {types: $feedTypes}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
        ...TeaserExtraCompact_content
        createdAt
        companies {
          viewerIsFollowing
          id
        }
      }
      cursor
    }
    pageInfo {
      endCursor
      hasNextPage
    }
  }
}

fragment CompanyAnalystQuery on Company {
  analysts {
    ...AnalystData
    name
    pageUrl
    jobTitle
    imgUrl
    id
  }
}

fragment CompanyContent_query_3mc3wd on Query {
  ...CompanyHeader_query_Ux1x9
  ...CompanyOwnership_query_Ux1x9 @include(if: $includeOwnership)
  ...CompanyFinancials_query_Ux1x9 @include(if: $includeEstimates)
  ...CompanyDividend_query_Ux1x9 @include(if: $includeDividend)
  ...CompanyInvestorConsensus_query_Ux1x9
  ...CompanyPageTop_query_Ux1x9 @include(if: $includeOverview)
  ...CompanyPageBottom_query_2bVJwf @include(if: $includeOverview)
  ...CompanyDisclaimer_query_Ux1x9
  ...Extensive_query_3u4Ry5
}

fragment CompanyCoverage_Company on Company {
  analysts {
    name
    id
  }
  isPayingCustomerOf
  isFormerCustomerOf
  isCorporateCustomer
  ...CompanyAnalystQuery
  defaultInstrument {
    ...TargetAndRecommendation_Company
    id
  }
}

fragment CompanyDescription_Company on Company {
  description
  websiteUrl
  name
}

fragment CompanyDisclaimer_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    name
    isPayingCustomerOf
    isFormerCustomerOf
    id
  }
}

fragment CompanyDividendER_query on Company {
  name
  defaultInstrument {
    estimateData {
      reportingCurrency
    }
    dividendTransactions: estimateTransactions(first: 1, includeQuarters: false) {
      actualized {
        year
        dividend
        dividendYield
        payoutPercentage
        sharePrice
      }
      estimates {
        year
        dividend
        dividendYield
        payoutPercentage
        sharePrice
      }
    }
    id
  }
}

fragment CompanyDividendNonER_query on Company {
  name
  defaultInstrument {
    nonERDividendSet: nonERCompanyNumberSet(includeQuarters: false) {
      year
      dividend
      dividendYield
      epsReported
      sharePrice
      currency
    }
    id
  }
}

fragment CompanyDividend_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    ...CompanyDividendER_query
    ...CompanyDividendNonER_query
    defaultInstrument {
      coreId
      id
    }
    id
  }
}

fragment CompanyFinancials_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    ...NonERCompanyNumbers_query
    ...CompanyNumbers_query
    defaultInstrument {
      coreId
      id
    }
    id
  }
}

fragment CompanyHeader_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    id
    companyInsref
    name
    viewerIsFollowing
    followersCount
    isCorporateCustomer
    hasPinpointData
    hasDividendHistory
    sector {
      sectorname
      industry
    }
    regions
    extensiveExists
    defaultInstrument {
      symbol
      priceData {
        tradeCurrency
        lastPrice
        diff1dPercentage
      }
      marketplace {
        name
      }
      estimates: estimateTransactions(first: 1, includeQuarters: false) {
        date
      }
      nonERCompanyNumberSet(first: 1, includeQuarters: false) {
        year
      }
      id
    }
    topOwners {
      holders {
        name
      }
    }
    transactions: insiderTransactions(filter: {types: [BUY, SELL, SUBSCRIPTION]}) {
      edges {
        node {
          date
          id
        }
      }
    }
  }
}

fragment CompanyInsiderTransactions on Company {
  name
  regions
  insiderTransactions(filter: {types: [BUY, EXERCISE_OF_SHARE_OPTION, PLEDGE, RECEPTION_OF_SHARE_PREMIUM, SELL, SUBSCRIPTION]}) {
    edges {
      node {
        insider
        position
        volume
        price
        date
        unit
        type
        relatedParty
        id
      }
    }
  }
}

fragment CompanyInvestorConsensus_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    name
    companyInsref
    id
  }
}

fragment CompanyMetaData_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    name
    description
    pageUrl
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment CompanyName_Slug on Company {
  slug
}

fragment CompanyNumbers_query on Company {
  name
  defaultInstrument {
    estimateData {
      modelType
      reportingCurrency
    }
    estimateTransactions(first: 1, includeQuarters: true) {
      comparisonIndexName
      actualized {
        year
        quarter
        revenue
        revenueGrowth
        ebitda
        ebitAdjusted
        ebitReported
        preTaxProfit
        netEarnings
        epsReported
        epsAdjusted
        dividend
        payoutPercentage
        roePercent
        roiPercent
        enterpriseValue
        bookValue
        marketCap
        gearingPercent
        equityRatio
        dividendYield
        totalCosts
        loanLosses
        balanceSheetTotal
        tangibleBook
        cet1
        rwa
        sharePrice
        sharesTotal
        nav
        navPerShare
        opexOfNav
        totalShareholderReturn
        comparisonIndexReturn
        netDebtTotalAsset
        quarterlySharePrice
      }
      estimates {
        year
        quarter
        revenue
        revenueGrowth
        ebitda
        ebitAdjusted
        ebitReported
        preTaxProfit
        netEarnings
        epsReported
        epsAdjusted
        dividend
        payoutPercentage
        roePercent
        roiPercent
        enterpriseValue
        bookValue
        marketCap
        gearingPercent
        equityRatio
        dividendYield
        totalCosts
        loanLosses
        balanceSheetTotal
        tangibleBook
        cet1
        rwa
        sharePrice
        sharesTotal
        nav
        navPerShare
        opexOfNav
        totalShareholderReturn
        comparisonIndexReturn
        netDebtTotalAsset
        quarterlySharePrice
      }
    }
    id
  }
}

fragment CompanyOverviewGraphs_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      companyTransactions: estimateTransactions(first: 1, includeQuarters: false) {
        actualized {
          year
          revenue
          ebitAdjusted
          epsAdjusted
          dividendYield
          navPerShare
          totalShareholderReturn
        }
        estimates {
          year
          revenue
          ebitAdjusted
          epsAdjusted
          dividendYield
          navPerShare
          totalShareholderReturn
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment CompanyOwners on Company {
  regions
  topOwners {
    recordDate
    compareDate
    source
    holders {
      name
      capitalPercent
      votingPowerPercent
      positionChange
      totalSharesChange
      shareChange
      isNew
      isRemoved
    }
  }
}

fragment CompanyOwnership_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    name
    ...CompanyOwners
    ...CompanyInsiderTransactions
    id
  }
}

fragment CompanyPageBottom_query_2bVJwf on Query {
  ...GeneralFeed_data_3NXCcw
  ...CompactFeed_3NXCcw
  ...UpcomingEventsQuery_Ux1x9
  ...RiskRecommendMatrix_query_Ux1x9
  ...CompanyOverviewGraphs_query_Ux1x9
  ...NonERCompanyOverviewGraphs_query_Ux1x9
  company(companySlug: $companyName) {
    companyInsref
    ...ForumUpdates_Company
    defaultInstrument {
      coreId
      id
    }
    id
  }
  allFeed: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {hideUpcomingVideos: true}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
  main: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {hideUpcomingVideos: true, types: [COMPANY_REPORT, EXTENSIVE_COMPANY_REPORT, ANALYST_COMMENT, VIDEO, ARTICLE]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
  webcasts: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {hideUpcomingVideos: true, types: [WEBCAST]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
  thirdPartyResearch: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [THIRD_PARTY_COMPANY_REPORT]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
  releases: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [STOCK_EXCHANGE_RELEASE, PRESS_RELEASE]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
}

fragment CompanyPageTop_query_Ux1x9 on Query {
  ...StockChart_ChartQuery_Ux1x9
  ...LatestReports_query_Ux1x9
  company(companySlug: $companyName) {
    isFund
    name
    ...CompanyCoverage_Company
    ...CompanyName_Slug
    ...CompanyDescription_Company
    ...FundNumbers_Company
    ...ChangePercentBlock_Company
    ...KeyEstimateFigures_Company
    ...InvestmentCompanyKeyFigures_Company
    defaultInstrument {
      id
      estimateData {
        modelType
      }
    }
    analysts {
      name
      id
    }
    id
  }
  extensiveReport: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [EXTENSIVE_COMPANY_REPORT]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
  analysis: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [COMPANY_REPORT, EXTENSIVE_COMPANY_REPORT], tagNames_nin: ["Mallisalkku", "Arvonluojat"]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
  analysisArvonluojat: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [COMPANY_REPORT, EXTENSIVE_COMPANY_REPORT], tagNames_nin: ["Mallisalkku"]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
      }
    }
  }
}

fragment CompanyTagList on Company {
  pageUrl
  name
  viewerIsFollowing
}

fragment Extensive_query_3u4Ry5 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    extensive(extensiveId: $extensiveId, snapshotDate: $snapshotDate) {
      publishedAt
      pageUrl
      content {
        id
        title
        lang
        slug
        htmlBody
        publishedAt
        createdAt
        changedAt
        isOutdated
      }
    }
    id
  }
}

fragment ForumUpdates_Company on Company {
  name
  forum {
    threadUrl
    highlightedPosts {
      url
      author
      authorImgUrl
      text
      postedAt
      likesCount
    }
  }
}

fragment FundNumbers_Company on Company {
  defaultInstrument {
    isin
    symbol
    priceData {
      lastPrice
      ath
    }
    id
  }
}

fragment GeneralFeed_data_3NXCcw on Query {
  generalFeed: feedContent(first: 20, companySlug: $companyName, filter: {types: $feedTypes}) {
    edges {
      node {
        __typename
        id
        ...Teaser_content
        ...TeaserCompact_content
      }
      cursor
    }
    pageInfo {
      endCursor
      hasNextPage
    }
  }
}

fragment InvestmentCompanyKeyFigures_Company on Company {
  marketData {
    marketCap
  }
  defaultInstrument {
    priceData {
      tradeCurrency
      dailyTurnover
    }
    estimateData {
      modelType
    }
    estimateTransactions(first: 1, includeQuarters: true) {
      actualized {
        year
        quarter
        sharesTotal
        marketCap
        nav
        navPerShare
        dividendYield
        quarterlySharePrice
      }
      estimates {
        year
        quarter
        dividendYield
      }
    }
    id
  }
}

fragment KeyEstimateFigures_Company on Company {
  marketData {
    marketCap
  }
  defaultInstrument {
    priceData {
      tradeCurrency
      dailyTurnover
      lastPrice
      marketCap
    }
    sector
    fundamentalData {
      ebit
      eps
      sales
      dividend
    }
    estimateData {
      modelType
      estimates {
        firstEstimateYear {
          year
          bookValue
          netSales
          dividendA
          epsAdjusted
          ebitAdjusted
          hybridLoan
          noOfShares
          netDebt
          mvMinorities
          mvAssociated
          roePercent
        }
      }
    }
    estimatesSharePrice: estimateTransactions(first: 1) {
      estimates {
        sharePrice
      }
    }
    id
  }
}

fragment LatestReports_query_Ux1x9 on Query {
  extensiveReport: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [EXTENSIVE_COMPANY_REPORT]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        createdAt
        pageUrl
        id
      }
    }
  }
  analysis: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [COMPANY_REPORT, EXTENSIVE_COMPANY_REPORT], tagNames_nin: ["Mallisalkku", "Arvonluojat"]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        createdAt
        pageUrl
        id
      }
    }
  }
  analysisArvonluojat: feedContent(first: 1, companySlug: $companyName, filter: {types: [COMPANY_REPORT, EXTENSIVE_COMPANY_REPORT], tagNames_nin: ["Mallisalkku"]}) {
    edges {
      node {
        __typename
        createdAt
        pageUrl
        id
      }
    }
  }
}

fragment NonERCompanyNumbers_query on Company {
  name
  defaultInstrument {
    nonERNumberSet: nonERCompanyNumberSet(includeQuarters: true) {
      year
      quarter
      revenue
      ebitda
      ebitReported
      epsReported
      dividend
      sharesTotal
      roe
      roi
      enterpriseValue
      marketCap
      gearingRatio
      equityRatio
      dividendYield
      sharePrice
      currency
      evSales
      evEbitda
      evEbit
      pb
      netIncome
      ptp
    }
    id
  }
}

fragment NonERCompanyOverviewGraphs_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    defaultInstrument {
      overviewGraphsData: nonERCompanyNumberSet(includeQuarters: false) {
        year
        revenue
        ebitReported
        epsReported
        dividend
        dividendYield
        currency
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment RiskRecommendMatrix_query_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    defaultInstrument {
      riskData: estimateTransactions(first: 1) {
        businessRisk
        valuationRisk
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment StockChart_ChartQuery_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    isFund
    defaultInstrument {
      coreId
      id
      marketOpen
      marketClose
      marketplace {
        region
      }
      priceData {
        lastPrice
      }
      returns {
        day
        week
        month
        threeMonths
        sixMonths
        year
        threeYears
        fiveYears
        tenYears
        ytd
        total
      }
    }
    id
  }
}

fragment TargetAndRecommendation_Company on Instrument {
  estimateData {
    modelType
    researchCurrency
    estimates {
      date
      recommendation
      targetPrice
    }
  }
}

fragment TeaserCompact_content on Content {
  __isContent: __typename
  __typename
  id
  type
  title
  createdAt
  isPremium
  pageUrl
  lang
  companies {
    ...CompanyTagList
    id
  }
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
  ...AuthorList
}

fragment TeaserExtraCompact_content on Content {
  __isContent: __typename
  id
  title
  createdAt
  pageUrl
  lang
  companies {
    name
    pageUrl
    viewerIsFollowing
    id
  }
}

fragment Teaser_content on Content {
  __isContent: __typename
  __typename
  id
  type
  title
  createdAt
  pageUrl
  imgUrl
  isPremium
  lang
  companies {
    ...CompanyTagList
    id
  }
  publishers {
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
  }
  ... on AnalystComment {
    preview
  }
  ... on Article {
    preview
  }
  ... on CompanyReport {
    preview
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    preview
  }
  ... on QA {
    preview
  }
  ... on Video {
    preview
    liveTime
    videoDuration
  }
  ... on Webcast {
    preview
    liveTime
  }
  ...AuthorList
  ...Reactions
}

fragment UpcomingEventsQuery_Ux1x9 on Query {
  company(companySlug: $companyName) {
    defaultInstrument {
      calendarEvents(first: 10) {
        edges {
          node {
            date
            type
            period
            id
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}


name

description

pageUrl

defaultInstrument

companyInsref

viewerIsFollowing

followersCount

isCorporateCustomer

hasPinpointData

hasDividendHistory

sector

regions

extensiveExists

topOwners

insiderTransactions

isPayingCustomerOf

isFormerCustomerOf

extensive

feedContent

HAV Group

HAV Group ASA: Fourth quarter and interim full-year 2025 financial results

HAV: Invitation to presentation of Q4 2025 financial results

HAV Group: Ship design business to support vessel upgrade

HAV Group: Subsidiary awarded BWTS contracts

HAV Group ASA: Subsidiary to supply ferry chargers to Fjord1

HAV: Notification of trade

HAV: Financial calendar

HAV Group ASA: Third quarter 2025 financial results

HAV: Invitation to presentation of Q3 2025 financial results

HAV Group: Subsidiary secures contract for to supply complete water treatment system to Nordic Halibut

HAV Group ASA: Subsidiary secures wellboat deliveries

HAV Group: New managing director of ship design business

HAV Group ASA: Subsidiary chosen to equip newbuild ferry

HAV Group ASA: Second quarter and half-year 2025 financial results

Invitation to presentation of Q2 2025 financial results - new link to webcast

HAV: Invitation to presentation of Q2 2025 financial results

HAV Group ASA: Subsidiary secures contract for three navigation systems to Tersan Shipyard

HAV Group: Subsidiary secures Greenland contract

HAV: Sale of own shares

Euronext Growth Oslo

HAV Group operates in the energy and manufacturing industries. The company works with the development of energy solutions for the maritime industry. The product portfolio is broad and includes systems for hydrogen energy and ballast management. In addition to the main business, aftermarket service, support and maintenance are offered. Operations are held on a global level, with the largest presence in Scandinavia. The HAV Group was founded in 2021.

Så er earnings call’et gennemlyttet. Mine vigtigste observationer fra forløbet:  Væksten, der startede i sidste kvartal, er i den grad ved at accelerere. En guidet vækst på over 80 % efter en sådan vækst og i denne virksomhedsstørrelse er noget helt hidtil uset. Nvidia leverede nu en ufattelig omsætning på 217 mia. dollar for regnskabsåret FY26. Men endnu mere utroligt er det, at hvis/når væksten og lønsomheden fortsætter som nu, vil driftsresultatet for FY27 være i samme størrelsesorden som den nuværende rapporterede omsætning. Helt vildt. Netværks betydning vokser hele tiden. Networking-væksten er utrolige 263 % y-o-y. Kundegrundlaget udvides, og dermed bliver kundekoncentrationen sundere. HPC-andelen udgør 50 % af DC-omsætningen (Data Center), og f.eks. neo-clouds sænker tilsyneladende dette tal betydeligt med deres egen superhurtige vækst (og det på trods af megatech-giganternes enorme capex-investeringer). Rigtig godt! Kina er stadig i praksis en lottokupon, der skaber upside i tallene. Det er fint nok, men det ville være meget bedre, hvis der var et mere sikkert overblik over, hvordan Nvidia kan konkurrere med sine produkter på det pågældende marked, som bevæger sig fremad med enorm hastighed.  Så i forhold til de forudindstillede forventninger:  Beat og raise på alle poster –> CHECK Kapaciteten begrænser væksten –> IKKE RIGTIGT. Ifølge Kress begynder man nu at finde en balance, hvilket betyder, at der ikke længere rigtig er opsparet efterspørgsel (undtagen Gaming, hvor hukommelsesudfordringer begrænser udbuddet) Raise til den tidligere udmeldte guidance på 500 mia. dollar –> CHECK (ikke numerisk, men det blev sagt, at vi vil gå klart over dette tal) Bekræftelser på Rubin-produktionen –> CHECK Gode nyheder fra Kina som bonus –> IKKE RIGTIGT  Aktien bevæger sig ganske rigtigt stadig sidelæns, hvilket også bekymrer mig en smule. Nogen har engang sagt, at et fald er nært forestående, når selv gode nyheder ikke længere løfter kurserne. Vi har nu haft to helt ekstraordinære kvartaler med accelererende vækst bag os, og der har i praksis kun været medvind til Nvidia, og alligevel kører det fladt. Hvad sker der, når det første kvartal kommer, hvor man f.eks. “kun” leverer vækst og lønsomhed i overensstemmelse med guidance og ikke klart over? Det er tydeligt, at markedet nu indpriser en svækkelse af capex-cyklussen i den nærmeste fremtid, og efter min mening satser man mod denne tankegang ved at købe/eje Nvidia.

Som jeg ser det, antager sådanne -80 % forudsigelser i praksis følgende:  Ampere og snart også Hopper køres helt i bund uden erstatningsinvesteringer, uanset hvad der sker i udviklingen af AI-modeller og arkitektur. Eller alternativt stopper modeludviklingen så totalt, at erstatningsinvesteringer foretages med ASIC’er, hvor Nvidia kun har det Groq-licenskort på hånden. Det virker ikke særlig sandsynligt i lyset af nuværende viden, når der i praksis er sket større AI-fremskridt i de seneste 2-3 måneder end i hele den foregående periode siden udgivelsen af “All you need is attention” i 2017. AI Labs og hyperscalere er ikke i stand til direkte eller indirekte at gøre deres AI- og model-servicing-tjenester profitable (dvs. AI har ingen effekt på top- eller bundlinjen). Dette strider direkte mod det budskab, som megatech, neo-clouds og nu selv softwarevirksomheder i stigende grad indikerer. Nvidia ville stædigt holde fast i de nuværende marginer, selvom de ikke længere kunne sælge deres varer til de priser.  Hvad ville de -80 % betyde i praksis? Lad os lave en grov beregning og antage, at Nvidia halverede marginerne via prisrabatter ceteris paribus, og at den nuværende 39x PE også blev halveret (dvs. faldt betydeligt under S&P 500-gennemsnittet på ca. 29x). I så fald ville en markedsværdi på $900 mia., som de -80 % indebærer, kræve en årlig omsætning på ca. $165 mia. Trækker man Gaming og OEM osv. fra, skulle DC-salget falde til et niveau omkring $140 mia. Et sådant scenarie er bestemt ikke umuligt, men for eksempel ville megatech-virksomhedernes pengestrømme ikke længere være en udfordring med sådanne prisrabatter. F.eks. er de $140 mia. allerede markant mindre end f.eks. Amazons pengestrøm alene for det kommende år – bare som en indikator for skalaen. Selv tvivler jeg ikke på hyperscalernes eller de førende AI-laboratoriers evne til at monetarisere tokengenerering. Hyperpersonaliseret annoncering eller andre kommercielle veje er nok de mest oplagte på forbrugersiden, mens licensmodellen på erhvervssiden allerede nu er ved at skifte til tokenforbrug og agentfakturering. Hvis jeg skulle gætte på, hvor en eventuel gnist til capex-frygt kunne opstå, er det neo-cloud-virksomhedernes og andre nye infrastruktur-spilleres meget tvivlsomme finansieringsmønstre, som let kan trække en række aktører på finansmarkederne med sig, hvis lortet for alvor rammer ventilatoren.

Helt sikkert OAI – men hvorfor skulle andre tungt og kreativt gearede / finansierede model- og infravirksomheder ikke også skabe usikkerhed. Hvad angår OAI’s – og fortsat også andres – tokenomics, så ja, i værste fald kan inferensomkostningerne for et abonnement til 20 /md. ligge i størrelsesordenen 30-80  afhængigt af den anvendte model og payloads (kilde: Semianalysis). Det betyder, at der tabes mindst et par tiere på visse brugere om måneden, hvortil kommer, at det anslås, at kun ca. 5 % af f.eks. ChatGPT’s brugere er betalende. Hvordan disse omkostninger er opgjort, er lidt af et spørgsmålstegn. Er f.eks. omkostninger til GPU-hardware regnet med, som måske allerede én gang er blevet bogført som en capex-post. Tokenomics er ikke helt nemt og ligetil. Huang blev jo spurgt om, hvordan deres kunder vil finansiere køb i fremtiden, når bunden af kistebunden om et års tid begynder at se ret tom ud. Altså ikke kun hos OAI, men også hos f.eks. Meta og Amazon. Ifølge Huang findes der penge til fortsatte investeringer, fordi de tokens, virksomhederne genererer, er omsætning. Dette er ganske vist sandt, men det er dog ikke lykkedes at monetisere hver eneste token endnu, og denne udfordring skal man kunne løse i det mindste i nogen grad i løbet af de næste ca. 10 måneder.

Lad os lige opsummere højdepunkterne fra gårsdagens GTC efter min mening:  Vera Rubin-“offentliggørelse”: en platform med syv chips og fem racks, hvor PPW-ydelsen (Performance Per Watt) er 10x i forhold til Blackwell. GROQ 3 LPU – dette kan kombineres med den foregående via VR NV72 Dynamo-orkestrering, så forskellige workloads dirigeres til den relevante beregningshardware. Feynmans (CPU+GPU+LPU-kombination) roadmap-fastlåst til 2028. Derudover “diverse” nye produkter, tjenester og partnerskaber, herunder FSD, DLSS 5, modeludvikling, OpenClaw-arkitektur, robotteknologi osv., som tilsammen sandsynligvis har et TAM (Total Addressable Market) målt i tocifrede milliarder over en vis tidshorisont.  Det var altså en intens omgang i den 2,5 timer lange keynote endnu en gang, og egentlig et must-watch for alle, der har penge i klemme i AI-gamet (hvilket nok er en del). Lad os også vende tilbage til den +1000B guidance for 2025-2027. Analytikerne har også kommenteret på det i dag, og konsensus ser ud til at være, at bekymringerne for, at capex-væksten (kapitaludgifter) skulle tørre ud i år eller næste år, er forsvundet, men Wall Street er begyndt at være ret tæt på skiven med deres estimater. Guidance gjaldt, så vidt jeg forstår, kun AI-hardware. Hvis vi ser bort fra den lille tidsforskydning mellem regnskabsår og kalenderår, er der allerede akkumuleret $194B af de +1000B fra det forgangne år. Der er altså en ordrebog på omkring $800B, der skal fyldes. Street (markedet) forventer en omsætning (alle segmenter):  AVG - 2026 $368B, 2027 $469B, i alt: $837B HIGH - 2026 $444B, 2027 $626B, i alt: $1070B LOW - 2026 $333B, 2027 $307B, i alt: $640B  Hvis man antager, at “sidespringene” (ikke-kerneforretning) udgør omkring 30B og 40B i CY 2026 og 2027 og trækker dem fra omsætningsestimaterne, får man AVG: $760B, H: $1000B, L: $570B som grove forventninger til datacenter-segmentet. Analytikernes gennemsnitlige estimat ramte altså ved siden af med ca. 5%. Dette er sandsynligvis grunden til, at aktien ikke steg det store på dette, selvom usikkerheden omkring væksten ganske vist aftog en smule. Hvad der også er værd at bemærke, er, at hvis fire teknologiselskaber i øjeblikket står for 60 % af omsætningen, vil denne andel i fremtiden også blive genereret af mindst de 103 AI-native virksomheder, der blev vist på plancherne. Vi er altså ikke længere rent afhængige af Amazon, Google, Microsoft og Meta, når vi bevæger os mod 2027.

Påmindelse: I dag starter GTC kl. 20:00 med Huangs keynote               Baseret på rimelig sikre oplysninger forventes en CPU (skabt på baggrund af Intel-partnerskabet?) og en helt ny AI-inferens-chip (måske som et resultat af Groq-samarbejdet?), hvor SRAM på den ene eller anden måde delvist fortrænger HBM. Rygter taler om investeringer på $20 mia. i udvikling af nye produkter, og der vil formentlig blive fortalt om disse i dag.

Sådan en “bombe” kom der til GTC:  Der står altså, at der i 2025-2027 (CY) vil være (tilsyneladende kumulativt) +1000B i salg. Markedet steg +5% med det samme, men siden da er vi allerede i minus i forhold til starten af GTC. Og det er helt forståeligt. Det lyder af meget, men det er under markedets konsensus. Den kumulative konsensus for 2025-2027 (FY) er 1051B, og optimistiske estimater er helt op til +1300B.  Det er jo helt vanvittige tal, men det er ikke længere nok. Edit: Jeg vil lige rette, at der nok kun er tale om datacenter-segmentets ordrebog. Dertil kommer selvfølgelig anslået mindst omkring 60B fra de andre divisioner, hvilket bringer det lidt over konsensusestimatet.

Hvis “denne gang er det anderledes” ikke gælder denne gang, kan et dristigt bud på 80 % være helt i den rigtige boldgade. Uden at forudsige NVIDIAs udvikling præcis, men ved at se på, hvad der er sket i mange teknologiske revolutioner på børsen, når investorerne bliver begejstrede, og begejstringen så af den ene eller anden grund aftager. Det ville dog kræve en enorm nedsmeltning af hardware-cyklussen. Måske tjener kunstig intelligens (AI) sig slet ikke hjem, hvilket i sidste ende får kunderne til at bremse op for byggeri af datacentre og i stedet bruge den gamle kapacitet, som der blev bygget for meget af i dette scenarie. På en måde er der to veje her. Hurtig AI-disruption ville øge efterspørgslen på AI-produkter så hurtigt og reducere virksomhedernes omkostninger så hurtigt, at det giver mening at øge investeringerne. Eller også er denne revolution ikke så solid som lovet, og den kan ikke længere bære sin egen vægt. Som det er blevet påpeget flere gange tidligere i tråden, begynder alle NVIDIAs kunder at få stramme pengestrømme med det nuværende tempo.

Havila Holding AS

Farvatn Capital AS