Tester markedet Warsh eller Warsh markedet?

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.5.2026, 05.21 GMT. Giv feedback her.

På Wall Street florerer en vedholdende myte: markederne tester altid en ny centralbankchef. Ifølge narrativet stoler investorerne ikke på nykommere, men markederne begynder at opføre sig uforudsigeligt for at se, om centralbankens nye ledelse kan modstå reelt pres. Denne idé opstod igen, da Kevin Warsh tiltrådte som leder af Federal Reserve sidste fredag.

Er det en reel test eller blot en urban legende? Både statistiske data og historien tyder på, at Warsh står over for en usædvanlig ujævn vej.

I en nylig artikel fra TS Lombard og en nyhed fra Bloomberg blev Barclays' analyse fremhævet, hvilket understøtter testmyten. Når man ser på aktiemarkedets adfærd i de første måneder af en ny centralbankchefs embedsperiode, er fænomenet ubestrideligt. Aktiemarkedet har ofte oplevet et fald efter valget af en ny centralbankchef. I den første måned har det største fald på markedet i gennemsnit været 5 %, men efter tre måneder er faldet uddybet til gennemsnitligt 13 %. Disse tal er betydeligt højere end dem, der er udvalgt fra en tilfældig stikprøve. Dataene bekræfter således, at en ny centralbankchefs start historisk set har været en usædvanlig udfordrende tid.

Der er selvfølgelig forskelle mellem centralbankcheferne. Udover Eugene Meyer, der tjente i Fed i 1930'erne, blev Alan Greenspan (centralbankchef 1987-2016) udsat for den værste kritik. Kun to måneder efter sin udnævnelse oplevede Greenspan "Sort Mandag", hvor S&P 500-indekset faldt 22,6 % på én dag. Jerome Powell blev også kritiseret i de første måneder, mens Janet Yellen slap billigere (se figur nedenfor).

Rentenmarkederne kræver svar

Aktiemarkederne er ikke de eneste, der tester den nye centralbankchef. TS Lombards analyse af renten på amerikanske 10-årige statsobligationer viser, at renten typisk stiger i den nye centralbankchefs første seks måneder. Investorerne kræver en højere risikopræmie for den usikkerhed, der er forbundet med den nye leders linje.

I den henseende er Arthur Burns en interessant undtagelse. Han var den eneste, hvis embedsperiode ikke startede med stigende renter. Ironien ligger i, at Burns i dag betragtes som en af de mest mislykkede Fed-chefer, netop fordi markedets indledende tillid førte til, at inflationen løb løbsk i 1970'erne.

Hvad hvis testen kommer indefra centralbanken?

Måske bør fænomenet også ses indefra centralbanken. Hvad nu hvis det ikke handler om markedets test, men om centralbankcheferne selv? I TS Lombards artikel spekulerer Dario Perkins i, at den nye leder tester markederne ved at starte sin embedsperiode bevidst høgeagtigt.

Dette skyldes, at nye ledere ønsker at etablere deres troværdighed med det samme, hvilket fører til hurtige rentestigninger. Denne selvpåførte høgeagtighed er ofte den virkelige kilde til markedsturbulens. Som det fremgår af tabellen nedenfor, er Yellen den eneste, der havde tålmodighed til at vente. 

Hvad betyder dette for Kevin Warsh?

Kevin Warsh står over for en vis historisk byrde, nemlig det ofte sete fald på aktiemarkedet.

Gentager historien sig? Det nuværende inflationsbillede kan meget vel give Warsh ikke kun en grund, men også en pligt til at starte sin embedsperiode med en høgeagtig gestus for at etablere sin troværdighed. Hvis han følger i Greenspans og Volckers fodspor, kan han overraske markederne med en stram linje lige fra starten. På den anden side kan den AI-troende Warsh i denne sag være undtagelsen, der bekræfter reglen.