Kilde: Inderes

Wulff offentliggør sin Q3-rapport næste mandag omkring kl. 09.30. Vi venter, at selskabet har fortsat sin stærke omsætningsvækst, især trukket af serviceforretningerne. Vi forventer, at resultatet er forbedret i euro, men vurderer, at den relative rentabilitet har holdt sig på niveau med sammenligningsperioden, idet vækstinvesteringer tynger servicernes effektivitet. Vi forventer, at selskabet gentager sin guidance om et godt resultat. Andre interessante punkter på rapporten er efter vores opfattelse markedsmiljøet for produktforretningen, fremdriften i sortimentsfornyelsesprogrammet samt udviklingen i serviceforretningernes omkostningsstruktur under den kraftige omsætningsvækst.

Serviceforretningen fortsætter som vækstdriver

Vi venter, at Wulffs Q3-omsætning er vokset med tæt på 19 procent til 37 MEUR (Q3'25: 31 MEUR). Væksten drives i vores estimater af segmentet Tjenester til arbejdslivet (Työelämän palvelut) og heri særligt den organiske ekspansion af vikar- og bemandingsforretningen (Works) samt virksomhedsopøvelser af regnskabskontorer. Works' kraftige vækst er baseret på vundne markedsandele, selvom vikar- og bemandingsmarkedet har vist tegn på opvarmning siden sommeren. Vi estimerer, at segmentet Tjenester til arbejdslivets Q3-omsætning er steget med 52 procent til 20 MEUR. Vi venter, at omsætningen i segmentet Produkter til arbejdsmiljøer (Tuotteet työympäristöihin) har holdt sig relativt stabil i et til dels usikkert driftsmiljø. Vi venter, at omsætningen for Produkter til arbejdsmiljøer var 18 MEUR i Q3.

Resultaterne forbedres med volumerne, vækstinvesteringer bremser marginen

Vi estimerer, at koncernens justerede EBIT er steget til 1,7 MEUR (Q3'25: 1,5 MEUR) trukket af begge segmenter. Vi vurderer dog, at den justerede EBIT-margin har holdt sig på sammenligningsperiodens niveau på 4,7 %. Den relative rentabilitet tynges efter vores vurdering af vækstinvesteringer foretaget i Tjenester til arbejdslivet, såsom styrkelsen af regnskabskontororganisationen samt de foreløbigt lavere volumer på Workss nye lokationer. I segmentet Produkter til arbejdsmiljøer understøttes resultatet til gengæld af gennemførte omkostningsbesparelser og sortimentsoptimeringstiltag, selvom omsætningen skulle forblive stabil. I sammenligningsperioden var posterne efter EBIT ekstraordinære på grund af blandt andet ejendomstransaktioner, hvorfor vi estimerer, at EPS falder til 0,12 EUR (Q3'25: 0,14 EUR).

Gentagelse af guidance i vente

Vi venter, at Wulff gentager sin brede guidance for det igangværende år, hvorefter omsætningen i 2026 vil vokse, og det justerede EBIT vil være på et godt niveau. Vores fortolkning er, at et godt niveau svarer til et EBIT på mindst 4,0 MEUR som i sammenligningsperioden. Vi anser guidance for at være retvisende, da udvidelsen af Works i væsentlig grad understøtter udviklingen i koncernens hovedlinjer. Derudover vil effektivisering af driften efter vores vurdering forbedre produktforretningens resultat i det inneværende regnskabsår. Vi venter, at det justerede EBIT for 2026e vil være 5,5 MEUR, hvilket svarer til 3,3 % af omsætningen.

For resten af året følger vi særligt skaleringen af væksten i serviceforretningerne, hvilket er centralt i selskabets indtjeningsvæksthistorie. Den nye adm. direktør Asikainens stærke resultater som leder af Works giver gode forudsætninger for at fortsætte med at udvide serviceforretningen, men samtidig anser vi det for vigtigt, at selskabet holder et stramt fokus på rentabiliteten i produktforretningen, som har svinget historisk set. Centralt for produktforretningers fremtidige indtjening er efter vores opfattelse den igangværende omfattende sortimentsfornyelse, som selskabet forsøger at forbedre det underliggende vækstpotentiale for sortimentet med. Et mere kompakt sortiment vil samtidig gøre indkøbene mere effektive og forbedre lageromsætningen, hvilket muliggør indtjeningsvækst på et relativt stabilt udviklende marked.