Verve Q4'25 preview: Stærk rentabilitet overskygges af svage pengestrømme

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 17.2.2026, 06.15 GMT. Giv feedback her.

Verve Group offentliggør sin Q4-rapport torsdag den 19. februar 2026. Selskabet har allerede offentliggjort foreløbige tal for kvartalet og forventninger til 2026, som afslører et blandet billede af forretningens nuværende udvikling. Mens rentabiliteten oversteg vores forventninger på grund af operationelle effektiviseringer, var omsætningen lavere end vi estimerede og blev dæmpet af tabet af en større kunde. Pengestrømmen ved årets udgang indikerer også, at frit cash flow fortsat er et bekymringspunkt. Vi vil primært søge og evaluere ledelsens kommentarer om vejen mod en gearing på 1,5-2,5x og dermed udviklingen af forbedret cash konvertering, men også kommentarer om kundebasens tilstand efter tabet af en større kunde i Q4.

Omsætningsvækst dæmpet af tabet af en stor kunde

Ifølge foreløbige tal (offentliggjort den 26. januar, se vores rapport her), registrerede Verve en omsætning på 194 MEUR i Q4, hvilket svarer til en like-for-like vækst på 10% og en organisk vækst på 5%. Dette var under den nedre grænse af selskabets tidligere udmeldte forventninger på 560-580 MEUR for hele året, samt vores tidligere estimater. En af hovedårsagerne til denne mangel var tabet af en større kunde, som vi estimerer udgjorde en høj encifret procentdel af den samlede omsætning. Denne kunde stod over for økonomiske vanskeligheder i løbet af kvartalet, hvilket førte til et lavere end forventet omsætningsbidrag og ophør af forretningsforholdet. Vi vil søge yderligere detaljer i den fulde rapport vedrørende karakteren af dette kundetab, og om vi bør forvente yderligere afsmittende effekter inden for kundebasen. Derudover vil vi overvåge vigtige operationelle nøgletal såsom net dollar expansion rate (NDER), fastholdelsesrate og antallet af store softwarekunder (LSC) for yderligere at undersøge den underliggende sundhed af platformen, kundebasen og forretningsmomentum efter 2025-sammenlægningen.

Mens vi bemærker, at nogle makroindikatorer som den amerikanske forbrugertillid forbliver relativt bløde, omend de er ved at komme sig i de seneste par måneder, er inflationen aftaget i de seneste måneder, og den amerikanske BNP-vækst har fortsat været modstandsdygtig, hvilket skaber et solidt miljø for annoncørernes forbrug. Derudover tyder kommentarer fra peers, der har rapporteret, på, at annoncespendingsmiljøet forblev stabilt i Q4.

Mens kun få selskaber i vores open internet peer group har rapporteret, var deres gennemsnitlige Q4-vækst* 13% år-til-år (ned fra 16% i Q3). Derimod opnåede Walled Garden annoncevirksomheder (Google, Amazon, Meta) en stærkere vækst på 20%. Som sådan ligger Vervs foreløbige organiske vækst på 5% efter både det åbne internet og Walled Gardens. Dog, når man medregner effekten af M&A, bør Vervs samlede vækst ligge tættere på open internet peer group.

Effektiviseringer fra platformsammenlægning understøttede stærk rentabilitet

På trods af den missede omsætning var Vervs rentabilitet i Q4 en positiv overraskelse for os. Det foreløbige justerede EBITDA nåede 48 MEUR, svarende til en margin på 25%. Dette overgik vores estimat på 19% betydeligt og var drevet af effektiviseringer opnået fra SSP-platformsammenlægningerne, der blev afsluttet tidligere på året. For hele 2025 ligger det foreløbige justerede EBITDA på 134 MEUR, svarende til en margin på 22% med den opdaterede omsætningsføring (FY24: 24%, like-for-like). I den kommende rapport vil vi fokusere på bæredygtigheden af disse forbedrede marginer og ledelsens evne til at opretholde omkostningsdisciplin, samtidig med at salgsorganisationen fortsat skaleres.

Cash flow og nettogæld forbliver de primære investeringsbekymringer

Efter vores opfattelse vil det mest kritiske aspekt af den kommende rapport være den detaljerede pengestrømsopgørelse, kommentarer om gældsreduktionsvejen og indsigt i kundebasens sundhed. På trods af den opmuntrende forbedring i rentabiliteten i Q4, syntes pengestrømmene at halte betydeligt, og vi forventer, at dette til en vis grad var påvirket af en delvis nedskrivning af tilgodehavender relateret til den førnævnte tabte kunde. Foreløbige data viste, at kontantbeholdningen faldt med 23 MEUR til 89 MEUR i Q4. Baseret på vores beregninger indebærer dette, at FCFF forblev meget svag i et sæsonmæssigt stærkt kvartal, potentielt landende mellem 10-20 MEUR, hvilket er et godt stykke under de 42 MEUR, der blev genereret i Q4'24. Vi finder denne svaghed særligt bekymrende i betragtning af ledelsens tidligere udmelding om stærkere pengestrømme ved årets udgang. Som følge heraf steg nettogælden til 446 MEUR, hvilket resulterede i en proforma gearing på 3,1x. Dette ligger fortsat et godt stykke over selskabets langsigtede målområde på 1,5-2,5x.

Med henblik på 2026 har Verve udmeldt forventninger om en omsætning på mellem 680-730 MEUR og et justeret EBITDA på mellem 145-175 MEUR. Forventningerne indikerer en tilbagevenden til tocifret vækst (17% ved midtpunktet), hvor vi forventer, at den organiske vækst vil ligge omkring 8-9% og dermed være i overensstemmelse med den markedsvækst, som ledelsen forventer inden for sine målmarkeder for 2026 (7-9%). Vi mener dog, at investeringscasen fortsat er uklar på grund af usikkerheder vedrørende eksekvering af cash konvertering og gældsreduktion. Vi vil nøje følge ledelsens kommentarer om vejen mod en gearing på 1,5-2,5x og udviklingen af forbedret cash konvertering

*Når den implicitte omsætningsvækst fra de selskaber, der endnu ikke har rapporteret, medregnes.