Verve Q4’25 hurtig kommentar: Stærk fastholdelsesrate, men pengestrømme skuffer

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 19.2.2026, 06.56 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Verve offentliggjorde resultaterne for Q4'25 torsdag, hvilket bekræftede de foreløbige tal på 194 MEUR i omsætning og 48 MEUR i justeret EBITDA (25% margin), selvom det rapporterede justerede EBIT var lavere end vores estimater på grund af højere end forventede afskrivninger og nedskrivninger. Vores primære fokus forud for rapporten var dog pengestrømsopgørelsen, gældsreduktionsforløbet, kundebasens sundhed og operationelle nøgletal efter det udfordrende 2025. Den frie pengestrøm udgjorde 11 MEUR, hvilket var i den lave ende af vores estimat (10-20 MEUR) efter offentliggørelsen af de foreløbige tal og et godt stykke under Q4'24's 42 MEUR. Ledelsen bemærkede, at der i 2026 vil være et stærkere fokus på likviditetsstyring med det formål at reducere arbejdskapitalens indvirkning på fremtidig vækst og forbedre pengestrømskonverteringen markant. Vigtige operationelle nøgletal viste, at kundebasens sundhed fortsat er solid, og selvom kunderne brugte mindre i Q4, fastholder de i stigende grad platformen. Selskabet afholder telekonference kl. 15:00 CET.

Q4-rapporten bekræftede vores opfattelse af svaghed i pengestrømmen

Driftsmæssige pengestrømme nåede 20 MEUR mod 55 MEUR i Q4'24, hvilket viser svag konvertering fra de genererede 48 MEUR i justeret EBITDA. Arbejdskapitalen forbrugte 26 MEUR, hvilket ledelsen tilskrev begrænsninger i deres securitisering af tilgodehavender og et misforhold mellem betalinger fra tilgodehavender og betalinger til udgivere. Selskabet afslørede ikke effekten af nedskrivningen af tilgodehavender fra den tabte kunde. Efter CapEx på 10 MEUR og justeret for investeringerne landede FCFF på 11 MEUR, hvilket var i den lave ende af vores estimat (10-20 MEUR) efter offentliggørelsen af de foreløbige tal og et godt stykke under Q4'24's 42 MEUR. Helårs FCFF var derfor -10 MEUR (2024: 96 MEUR), hvilket repræsenterer -7% EBITDA-konvertering (71%). I rapporten understregede ledelsen et stærkere fokus på likviditetsstyring i 2026 og arbejder på at udvide sit securitiseringsprogram for at neutralisere arbejdskapitalens indvirkning på fremtidig vækst, hvilket de forventer vil resultere i en markant stærkere pengestrømskonvertering og bidrage til gældsreduktion i hele 2026.

Vi mener, at den svage pengestrømsgenerering i hele 2025 og især i selskabets sæsonmæssigt stærkeste pengestrømskonverterende kvartaler var den primære årsag til den obligationsudstedelse på 50 MEUR, som selskabet meddelte i begyndelsen af februar. Med en kontantbeholdning ved årets udgang på 89 MEUR og Verve, der nu står over for to sæsonmæssigt svagere kvartaler (H1), giver obligationsudstedelsen yderligere råderum til binding af arbejdskapital, fortsatte investeringer i salgsorganisationen, forventede betingede vederlag på ca. 30 MEUR i 2026 og andre vækstinitiativer. Ledelsen forventer, at kombinationen af vækst og øget pengestrømsoptimering i 2026 vil reducere selskabets gæld i løbet af året.

Vigtige operationelle nøgletal var solide

Vi mener, at de vigtigste operationelle nøgletal generelt var solide. NDER landede på 92% (Q3'25: 90%, Q4'24: 110%), hvilket er en lille forbedring kvartal-over-kvartal, men det afspejler stadig et svækket forbrug; da forholdet beregnes på et rullende tolvmåneders grundlag, har platformnedbruddet tidligere i 2025 fortsat vedvarende effekter. Mere positivt er antallet af store softwarekunder steget med 5% (kvartal-over-kvartal), og kundefastholdelsen nåede et rekordhøjt niveau på 99%, hvilket er over gennemsnittet på 96% for de seneste to år. Vi er opmuntret af denne høje fastholdelsesrate, da den fortsat viser kundernes tillid til Verve efter sammenlægningen. Vedrørende tabet af den store kunde gav ledelsen ingen yderligere detaljer i rapporten.

Ledelsen gentog sin 2026-prognose, der blev meddelt sammen med de foreløbige tal på 680-730 MEUR i omsætning (17% vækst ved midtpunktet) og 145-175 MEUR i justeret EBITDA (23% margin). Selskabet forventer, at dets planlagte investeringer i salgsstyrken vil være front-loaded i 2026 (Q1 og Q2), hvilket midlertidigt vil lægge pres på EBITDA-marginerne, før de nye salgskohorter når fuld produktivitet senere i 2026.

Operationel fremgang er tydelig, men bevisbyrden ligger fortsat på pengestrømmene

Samlet set beroligede Q4-rapporten os med, at kundeindvirkningen efter sammenlægningen forbliver lav, hvilket viser en voksende kundebase, og at eksisterende kunder i stigende grad fastholder Verve. Selvom platformeffektiviteten er synlig i marginerne, forbliver svagheden i pengestrømskonverteringen en central bekymring i vores optik. Selvom ledelsen understregede et meget stærkere fokus på pengestrømme og likviditetsstyring i 2026 og forventer en markant forbedret pengestrømskonvertering ved at neutralisere arbejdskapitalens indvirkning på væksten, blev der ikke afsløret specifikke mål. Som sådan føler vi, at bevisbyrden ligger på Verve i de kommende kvartaler for at vise klare forbedringer i pengestrømsgenereringen og fremskridt i gældsreduktionen for at genvinde investorernes tillid.