Kilde: Inderes & Bloomberg (7 estimater, 19. august)

Verve offentliggør sin Q2-rapport torsdag den 27. august. Vi forventer, at omsætningsvæksten vil stige solidt fra den svage sammenligningsperiode, som var betydeligt påvirket af platformnedbruddet. Samtidig forventer vi, at den underliggende rentabilitet fortsat vil være under pres fra planlagte front-loaded investeringer i salgsstyrken. Vores hovedfokus i rapporten vil være på pengestrømsopgørelsen, specifikt eventuelle fremskridt med udvidelse af securitizationsprogrammets kapacitet og tidlige tegn på stabilisering af kundemetrikker forud for en forventet H2-vægtet operationel vending. Vi forventer, at selskabet vil gentage sin helårsprognose.

Vi forventer solid organisk vækst under de rapporterede tal

Vi forventer en rapporteret omsætning på 158 MEUR i Q2 (Q2'25: 106 MEUR), hvilket svarer til en sammenlignelig vækst på 18 %*. På rapporteret basis forventer vi, at væksten når 49 % år-til-år; dette er dog væsentligt oppustet af overgangen til bruttoomsætningsindregning under IFRS 15, som trådte i kraft i Q3'25. Vi estimerer en organisk vækst i den lave tocifrede procentdel, hvor resten kommer fra de ikke-organiske bidrag fra Captify- og Acardo-opkøbene samt valutaeffekter. Vi forventer, at valutamodvind vil aftage væsentligt til ~2 procent-point i Q2, ned fra 10 procent-point i Q1. Kvartalet er også sat op imod en forholdsvis nem sammenligningsperiode, som var præget af platformnedbruddet, der blandt andet begrænsede Verves evne til at skalere eksisterende kunder og onboarde nye. Vi vil holde et vågent øje med Net Dollar Expansion Rate (NDER), som faldt til 90 % i Q1 (Q4'25: 92 %) på grund af den rullende 12-måneders beregning, der fanger platformnedbruddet i 2025. Vi leder efter tegn på sekventiel stabilisering i NDER, når effekterne af nedbruddet begynder at udfases af beregningen.

I vores vurdering, når vi ser på det bredere amerikanske makroøkonomiske landskab, forværredes forholdene noget i løbet af andet kvartal, da den igangværende konflikt mellem USA og Iran og den deraf følgende stigning i energipriserne pressede inflationen højere op (dog næsten udelukkende energidrevet) og holdt forbrugertilliden nede. I modsætning til i Q1 er den amerikanske økonomis modstandsdygtighed nu sværere at argumentere for, da BNP-væksten faldt til 1,5 % i Q2 fra 2,1 % i Q1. Yderligere er arbejdsmarkedet – tidligere økonomiens mest robuste søjle – begyndt at vise tegn på svaghed, med en markant aftagende jobvækst. På trods af dette mener vi, at Q2-kommentarerne fra peer group'en var mere optimistiske, end det makroøkonomiske bagtæppe ville antyde, idet de karakteriserede annoncemarkedet som stabilt snarere end robust. Den år-til-år medianvækst blandt den åbne internet peer group, vi følger, lå på 11 % i Q2, en yderligere lille stigning fra 10 % i Q1, selvom vi vil advare om, at den stabile median skjuler en kraftigt stigende spredning, med peer-vækstrater varierende fra -13 % til +53 %. Walled Gardens (Google, Meta og Amazon) fortsatte i mellemtiden med at erobre markedsandele, og accelererede til 26 % år-til-år i Q2 fra 24 % i Q1. På dette grundlag forventer vi, at Verves organiske vækst vil være bredt på linje med den åbne internetgruppe, men vil ligge efter Walled Gardens i Q2.

Marginer midlertidigt dæmpet af front-loaded vækstinvesteringer

Vi estimerer en justeret EBITDA på 33 MEUR i Q2 (Q2'25: 30 MEUR), hvilket repræsenterer en margin på 21 % (Q2'25: 22 %, sammenlignelig). Vi forventer, at kvartalet vil inkludere nogle engangsomkostninger (~2-3 MEUR) relateret til kontorlukninger fra rationalisering af fodaftryk efter fusionen og organisatoriske strømliningstiltag, hvilket resulterer i en lidt lavere rapporteret EBITDA på 31 MEUR. Vi forventer også øgede aktiverede udviklingsomkostninger samt afskrivninger, svarende til den tendens, der blev observeret i Q1, drevet af løbende investeringer i den samlede teknologiplatform, udbygning af detailmedier og AI-integration. Som sådan forventer vi en justeret EBIT på 22 MEUR (Q2'25: 23 MEUR), svarende til en margin på 14 % (17 %). Rentabiliteten i første halvdel af året er bevidst belastet af den front-loaded investering på 10 MEUR i udvidelse af salgsstyrken, som ledelsen forventer først vil begynde at give meningsfuld operationel gearing og produktivitetsgevinster i anden halvdel af året. Vi vil være opmærksomme på eventuelle kommentarer, der indikerer, at dette fortsat er tilfældet.

Gentagelse af guidance sandsynlig, med en H2-vægtet vej at bevise

Vi forventer, at Verve vil gentage sin 2026-guidance på 680-730 MEUR i omsætning og 145-175 MEUR i justeret EBITDA. Vores helårsestimater ligger komfortabelt inden for disse intervaller med henholdsvis 681 MEUR og 162 MEUR. Guidancen indebærer en tydeligt H2-vægtet fase, hvilket vi mener betyder, at presset for at demonstrere en operationel vending, særligt med hensyn til salgsproduktivitet, vil intensiveres, når vi bevæger os ind i anden halvdel af året.

Efter vores mening forbliver pengestrømsopgørelsen det mest kritiske punkt i Q2-rapporten. Selvom Q1's driftsmæssige pengestrøm var stærk, var den stærkt understøttet af timingen af arbejdskapital og maksimeringen af securitizationsprogrammet til dets loft på 100 MEUR. Da faciliteten var fuldt udnyttet, kan frigivelsen af arbejdskapital i Q1 ikke gentages i samme omfang, og vi forventer en vis opbygning af arbejdskapital i et kvartal, der sæsonmæssigt er svagere for pengestrømme. Derfor søger vi konkrete opdateringer om onboardingen af de to nye juridiske enheder, der er godkendt til securitizationsprogrammet i Q2, klarhed over timingen af forventet kapacitetsforøgelse samt generelle forbedringer i styringen af arbejdskapital. Efter vores mening vil håndgribelige fremskridt på disse parametre være afgørende for at forbedre den underliggende pengestrømskonvertering, styrke balancen og drive gældsreduktionsvejen mod selskabets langsigtede mål.

*Forudsat at sammenligningsperioden også var blevet rapporteret på brutto-basis (for SSP-platformen i appen).