Kilde: Inderes & Bloomberg (4)

Verves Q2-regnskab levede ikke op til vores forventninger på nogen punkter, da makroøkonomisk modvind dæmpede den organiske vækst kraftigere end antaget. Den sløve udvikling på topinjen forplantede sig til rentabiliteten, som i forvejen bar præg af planlagte, fremrykkede vækstinvesteringer. Selvom selskabet fastholdt sin helårsguidance under forudsætning af et stærkere andet halvår, øger den svage kvartalsudvikling og det stigende gearingsforhold eksekveringsrisiciene og peger på nedadgående pres på vores estimater.

Makroøkonomisk modvind tyngede den organiske vækst

Rapporteret omsætning landede på 152 MEUR (Q2'25: 106 MEUR), hvilket svarer til en rapporteret vækst på 44 %, men den levede ikke op til hverken vores estimat på 158 MEUR eller konsensus på 162 MEUR, da en svagere underliggende efterspørgsel end forventet drev topinjetilvæksten under vores forventninger. På et sammenligneligt grundlag voksede omsætningen med 6,5 %, understøttet af en modadskilt organisk vækst på 3,5 %. Dette var et klart bommesmærke i forhold til vores forventninger om en organisk vækst på den lave side af de tocifrede vækstrater. Ifølge selskabet viste annoncemarkedet sig mere selektivt end forventet, da makroøkonomisk pres fra told og forhøjede oliepriser begrænsede annonceforbruget i vigtige vertikaler som rejser, dagligvarer og bilindustrien. Dette stod noget i kontrast til vores tidligere syn på et bredt stabilt markedsmiljø. Derudover bidrog ikke-organisk vækst fra opkøb med 4,6 %, mens modvind fra valutakurser havde en negativ påvirkning på 1,7 %. Selvom kundefastholdelsen forblev høj på 99 % og Net Dollar Expansion Rate ("NDER") forbedredes sekventielt til 95 % (Q1'26: 90 %), kom sidstnævnte sig ikke så stærkt som selskabet forventet i forhold til et svagt sammenligningsgrundlag, hvilket afspejler et langsommere tempo for skalering blandt eksisterende partnere.

Lavere omsætningsbase og vækstinvesteringer pressede indtjeningen

Den sløve omsætningsvækst forplantede sig til rentabiliteten, hvilket betød, at den justerede EBITDA landede på 30 MEUR, hvilket var under vores estimat på 33 MEUR. Bruttomarginen blev dog mærkbart forbedret i forhold til sidste år og nåede 40,0 % (Q2'25: 33,1 %) drevet af platformens samling. Ikke desto mindre faldt den let fra de 41,0 %, der blev opnået i Q1. Ifølge ledelsen afspejlede dette et stærkere fokus på strategiske partnerskaber, som selskabet forventer vil skabe plads til mere bæredygtige langsigtede partnerindtægter. Den lavere absolutte omsætningsbase forværrede imidlertid marginpåvirkningen fra selskabets fremrykkede investeringer i det globale salgsteam og retail media, hvilket vi allerede havde indregnet i vores basisforklaringer. Konsekvent levede det justerede EBIT heller ikke op til vores prognoser. De samlede engangsomkostninger (IAC) beløb sig til 9,3 MEUR i kvartalet, hvilket var væsentligt over vores forventede 2 MEUR, og dette var – sammen med den svagere omsætning – hovedårsagen til den markant svagere rapporterede EBITDA på 21 MEUR (Inderes-estimat: 31 MEUR) og det tilsvarende bommesmærke på det rapporterede EBIT-niveau.

Pengestrømsopgørelsen, som vi havde fremhævet som det absolut mest kritiske opmærksomhedspunkt op til regnskabsmeddelelsen, viste en pengestrøm fra driften efter ændringer i arbejdskapitalen på 10,0 MEUR (Q1'26: 45 MEUR). Dette var i overensstemmelse med vores forsigtige holdning: efter at have trukket på securitiseringsemnet til loftet på 100 MEUR i Q1 kunne det sæsonmæssigt svagere Q2 ikke længere trække på den samme medvind fra arbejdskapitalen. Sammen med den svagere indtjening skubbet dette det justerede gearingsforhold op til 3,3x. Under telekonferencen vil vi se efter yderligere detaljer om on-boardingen af de to nye juridiske enheder og status for programmets kapacitetsforøgelse. Konkrete fremskridt inden for pengestrømskonvertering er fortsat afgørende for at styrke balancen og eksekvere den langsigtede gældsnedbringelsessti.

Fastholdt guidance indikerer en markant acceleration i H2

Til tross for det svage kvartal fastholdt Verve sin helårsguidance for omsætningen på 680–730 MEUR og justert EBITDA på 145–175 MEUR. Vores estimater før regnskabsmeddelelsen for hele året lød på 681 MEUR for omsætningen og 162 MEUR for justeret EBITDA. Selskabet forventer, at omsætningen og indtjeningsvæksten vil accelerere i de kommende kvartaler, understøttet af positiv sæsonudsving og opskalering af salgskapaciteten. Vores vurdering er imidlertid, at bommesmærket i Q2 i sagens natur gør den nødvendige udvikling i andet halvår stejlere og intensiverer presset på ledelsen for at demonstrere en operationel vending. Derfor forventer vi et vis nedadgående pres på vores kortsigtede prognoser, i takt med at vi genvurderer eksekveringsrisiciene knyttet til de H2-vægtede udsigter.