Verkkokauppa.com laaja päivitys - tehokkuus edelleen valttina

Toistamme Verkkokauppa.comin 5,7 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksemme. Pidämme yhtiön lähivuosien kasvunäkymiä edelleen vahvoina sen vahvojen kilpailuetujen ansiosta. Tänä vuonna yhtiön arvostus on painunut mielestämme selvästi alle sen käyvän arvon yhtiön kasvuvauhdin väliaikaisen hidastumisen sekä Amazonin laajentumishuhujen myötä. Osakkeen tuotto-odotus on mielestämme nykykurssilla erittäin hyvä ennustamamme kasvun realisoituessa. Tänään julkaistu laaja raportti on luettavissa maksutta täältä.

• Yhtiön markkinaosuuden voittamisen taustalla on sen edullinen kustannusrakenne ja tästä johtuvat kilpailukykyiset hinnat. Uskomme, että yhtiö jatkaa markkinaosuuden voittamista myös jatkossa vähittäiskaupan murroksen etenemisen antaessa sille tukea. Myös uudet myymälät tukevat kasvua ja helpottavat kuluttajien asiointia Verkkokauppa.comissa. Kireä kilpailu antaa painetta yhtiön myyntikatteelle myös jatkossa, mutta yhtiö kykenee kompensoimaan tätä parantuvan kodinelektroniikan tuotemixin, uusien tuoteryhmien, Apurahan kasvun sekä kulujen skaalautumisen myötä.
• Tänä vuonna yhtiö on fokusoitunut uuden Raision myymälän avaukseen. Ylösajo on painanut kannattavuutta ja se on myös sujunut odotuksia hitaammin, mistä johtuen myymälän antama tuki kasvulle tulee läpi etukäteisodotuksia hitaammin. Uuden myymälän tuesta huolimatta yhtiön kasvu on hidastunut kuluvana vuonna merkittävästi. Näkemyksemme mukaan tämä on johtunut pääosin tukkukaupasta, jonka seurauksena 2017 alkuvuoden kasvuvauhti (21 %) näytti liian hyvältä ja 2018 alkupuoliskon kasvu puolestaan liian huonolta (2018 H1: 3 %). Yhtiön muutaman viikon takainen Q3-raportti oli meille selkeä helpotus (kasvu 10,8 % ja EBITDA 3,2 %) ja viesti yhtiön kilpailuetujen säilymisestä. Odotamme yhtiön kasvavan lähivuosina noin 12 %:n vauhtia ja liikevoittomarginaali paranee samalla asteittain kulujen skaalautumisen myötä.
• Markkinan luottamus Verkkokauppa.comia kohtaan on romahtanut viimeisen 12 kk aikana. Näkemyksemme mukaan markkina on pyyhkinyt yhtiön kurssista pitkälti tulevaisuuden kasvuodotukset pois ja nykyinen markkina-arvo olisi perusteltavissa nykyisellä liikevaihdolla. Ensi vuoden P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 17x ja 10x ja ensi kevään osinkotuotto noin 4,4 %. Näkemyksemme mukaan kertoimet ovat absoluuttisesti jo varsin houkuttelevia ja ne eivät anna juurikaan painoa tulevaisuuden kasvulle. Näin ollen osake alkaakin saada tukea tulospohjaisista kertoimista ja mikäli markkina alkaisi jälleen hinnoitella yhtiötä kasvuyhtiönä, olisi kertoimissa selkeää nousuvaraa. Yhtiö on myös volyymipohjaisesti (2018e EV/S 0,3x) hinnoiteltu rajulla alennuksella (-35 %) suhteessa laajaan verrokkiryhmäämme, mikä tukee näkemystämme aliarvostuksesta. Kokonaisuutena näemme Verkkokauppa.comin tuotto/riski-suhteen erittäin vahvana, sillä markkinan luottamuksen palautuessa kertoimissa on selkeää nousuvaraa.