Kilde: Inderes & Modular Finance (4 analytikere, konsensus)

Terveystalo udsendte i går en negativ nedjustering, hvor selskabet sænkede sine indtjeningsforventninger for indeværende år som følge af et svagt efterspørgselsmiljø og øget priskonkurrence. Vores estimater inkluderede allerede en reduktion af forventningerne, og faktorerne bag nedjusteringen var i sig selv forventede. Nedjusteringen kom dog lidt tidligere, end vi havde forventet, og midtpunktet af det nye forventningsinterval ligger stadig lidt under vores estimater og tydeligere under konsensusestimaterne. Samtidig offentliggjorde selskabet foreløbige Q2-tal, som lå markant under vores estimater og konsensusestimaterne. Vi vil gennemgå vores estimater efter selskabets Q2 resultat, som offentliggøres på fredag.

Negativ nedjustering var allerede i vores estimater

Ifølge den nye guidance estimerer Terveystalo et justeret EBIT for 2026 på 120-140 MEUR (2025: 156 MEUR). Den tidligere guidance var 135-165 MEUR. Vores estimat forventede allerede en reduktion af guidance, da vores estimat lå på 132,7 MEUR. Vores gamle estimat ligger dog stadig lidt over midtpunktet af det nye forventningsinterval. Konsensusestimatet lå før advarslen stadig i den nedre ende af det gamle forventningsinterval på 135,4 MEUR. 

Faktorer bag nedjusteringen var forventede

Faktorerne bag nedjusteringen var også stort set kendte og velkendte. Selskabet forklarede den svage udvikling med udfordringer inden for arbejdsmiljø, herunder kundevirksomhedernes forsigtighed, et lavt antal øvre luftvejsinfektioner samt et fald i antallet af medarbejdere omfattet af arbejdsmiljøtjenester, hvilket skyldes både markedsdrevne faktorer (stigende arbejdsløshed) og selskabets tabte markedsandele. Ifølge selskabets kommentarer skyldes den svage udvikling også et usædvanligt overudbud af ressourcer og den deraf følgende priskonkurrence. Der har tidligere været tegn på dette, men vi finder priskonkurrencen og dens fremhævelse bekymrende. Hvis markedet er ved at blive mere permanent prisdrevet, kan det skabe strukturelt pres på rentabiliteten for selskaber i branchen. Dette indikerer også, at bekymringerne om holdbarheden af branchens selskabers rekordhøje rentabilitet (i 2025) har været berettigede.

Terveystalo meddelte i pressemeddelelsen, at de i Q2 havde set de første tegn på stabilisering, især inden for forbrugertjenester, og forventer, at efterspørgslen og sygeligheden gradvist vil komme sig i løbet af resten af året. Genopretningen af forbrugerefterspørgslen har dog tidligere vist forsigtige tegn på forbedring, så det er endnu uvist, hvor stærk og varig denne trend er. At forudsige sygeligheden i slutningen af året er efter vores mening udfordrende, og det bedste gæt på nuværende tidspunkt er normal sygelighed, hvilket i sig selv ville medføre en stigning i efterspørgslen sammenlignet med den svagere sammenligningsperiode.

Terveystalo udtalte også, at genopretningen af omsætning og rentabilitet forventes at følge en forbedring i efterspørgslen med en vis forsinkelse, hvorfor effekterne ikke fuldt ud vil realiseres i indeværende år. Dette finder vi er en interessant observation, som vi ønsker yderligere baggrundsinformation om i forbindelse med selskabets Q2 resultat. Inden for arbejdsmiljø finder vi dette troværdigt, da udviklingen i salgspipelinen naturligvis ikke umiddelbart afspejles i omsætningen. Derimod burde en stigning i efterspørgslen forårsaget af højere sygelighed afspejles i omsætningen og dermed også i rentabiliteten ret realtidsbaseret.

Q2-resultatfald dybere end forventet

Ifølge selskabets offentliggjorte foreløbige data faldt Q2-omsætningen med cirka 9 % år-til-år til 293 MEUR, hvilket var under vores estimat på en omsætningsnedgang på cirka 6 % (302 MEUR). Ifølge foreløbige data var det justerede EBIT i Q2 26,1 MEUR (Q2'25: 36,6 MEUR), hvilket svarede til en margin på 8,9 % (Q2'25: 11,4 %). Resultatet var også under vores forventninger, da vi havde estimeret et justeret EBIT på 28,9 MEUR. Med Q2-resultatet og vores gamle H2-estimater ville vores helårsestimat praktisk talt ligge tæt på midtpunktet af det nye forventningsinterval.