Terveystalo meddelte, at Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen (KKV) har godkendt opkøbet af Hohde Group, som blev offentliggjort i december 2025. Som betingelse for godkendelsen er selskabet nødt til at foretage lokale frasalg på tre steder, hvor Terveystalos markedsandel inden for mundsundhed ville være steget til et højt niveau. Dette var dog forventet, og meddelelsen indeholdt derfor ingen overraskelser. På grund af usikkerheden forbundet med indrømmelsernes nøjagtige størrelse og tidspunktet for KKV-behandlingen har Hohde endnu ikke været inkluderet i vores estimater. Handlen forventes at træde i kraft den 4. september, og vi vil indregne Hohde Group i vores estimater i den nærmeste fremtid.

Virksomhedsovertagelsen er en del af Terveystalos vækststrategi

Terveystalo <a class="text-primary underline" href="https://www.inderes.fi/releases/kilpailu-ja-kuluttajavirasto-on-hyvaksynyt-hohde-groupin-yritysoston-terveystalon-antamin-sitoumuksin" target="_blank" rel="noopener noreferrer nofollow">meddelt</a>e om virksomhedsovertagelsen af Hohde Group i december 2025. Terveystalos nye, mere vækstorienterede strategi lægger vægt på at forfølge vækst inden for fokuserede medicinske specialer. Mundsundhed er et af disse vækstområder, som Terveystalo har valgt, og i forbindelse med handlen vil Terveystalo rent faktisk fordoble omsætningen i sit forretningsområde inden for mundsundhed. Et andet væsentligt vækstområde og et skridt i implementeringen af vækststrategien er opkøbet af Silmäasema, som fortsat afventer KKV's behandling. Hvad angår Silmäasema, har Terveystalo vurderet, at transaktionen vil blive gennemført inden udgangen af 2026 eller i første kvartal af 2027.

Lokale frasalg var forventede

Som betingelse for KKV's godkendelse sælger Terveystalo sin private tandplejeforretning i Savonlinna, Mikkeli og Seinäjoki til Ema Hammaslääkärit Oy. Købsaftalen vedrørende afståelsen af forretningsområderne blev allerede underskrevet i juni 2026, og de forventes gennemført i oktober 2026. Vi anså det allerede tidligere for muligt, at konkurrencemyndigheden kan kræve visse indrømmelser for at gennemføre handlen på grund af sundhedssektorens langt fremadskredne konsolidering. I de pågældende regioner ville Terveystalos markedsandel inden for mundsundhed være blevet meget høj som følge af handlen, og derfor blev disse sat som betingelse af KKV for godkendelse af virksomhedsovertagelsen.

Ifølge vores beregninger har de pågældende forretningsområders omsætning været cirka 2 MEUR, hvilket er en ret lille andel (cirka 3 %) af Hohde Groups omsætning (2025 pro forma-omsætning cirka 60 MEUR). Dermed ændrer disse tre lokale frasalg ikke væsentligt på det store billede af virksomhedsovertagelsen eller dens strategiske logik. Efter vores vurdering ændrer vilkårene for handlen (enterprise value på 88 MEUR) sig heller ikke væsentligt som følge af frasalgene.

Værdiskabelsen i handlen er baseret på synergier

Købsprisen for opkøbet af Hohde Group svarede til en EV/EBITDA-multipel på cirka 12,5 baseret på 2025 pro forma-multipler. Efter de synergier, som selskabet stiler efter, ville multiplen falde til omkring 8x-niveauet. Vi har på dette tidspunkt endnu ikke visibilitet for, hvordan Hohde Groups tal har udviklet sig i 2026. Spejlet mod de gamle pro forma-tal finder vi værdiansættelsen af handlen stram uden synergier, men den bliver markant mere moderat, hvis synergierne realiseres. Hohde Groups pro forma-EBITDA for 2025 var cirka 7 MEUR, i forhold til hvilket de tilstræbtede synergier er ret omfattende (cirka 4 MEUR). Synergierne forbundet med sammenlægningen af faciliteter samt administration og støttefunktioner (f.eks. indkøb og markedsføring) er dog ret ligetil, så det er efter vores opfattelse ret klart, at der vil ske en realisering af synergier i et eller andet omfang. Terveystalo forventer, at synergierne vil blive realiseret primært inden for 36 måneder efter transaktionens gennemførelse. Den lange varighed skyldes efter vores vurdering især lejekontrakter for visse faciliteter, hvilket betyder, at det kan tage flere år at lægge bestemte lokationer sammen. Terveystalo har dog kommenteret, at selskabet forventer, at transaktionen vil øge indtjeningen pr. aktie fra og med det første fulde år efter gennemførelsen, dvs. i dette tilfælde fra 2027 og fremefter. Dette bør også være en selvfølge, idet Terveystalo efter vores vurdering opnår gældsfinfinanciering til et ret moderat renteniveau. Vi vil indregne opkøbet af Hohde Group i vores estimater i den nærmeste fremtid.