Kilde: Inderes

Tamtron offentliggør sin H1-rapport tirsdag den 18. august. Vi forventer, at selskabets omsætning er steget en smule, men at rentabiliteten er faldet en anelse i forhold til sammenligningsperioden. Vi vurderer, at ordrebeholdningen er faldet år-til-år, hvilket sandsynligvis er baggrunden for selskabets nedjustering i juli.

Nøglekundesegmenter har stadig været svage

Vi estimerer, at Tamtrons omsætning voksede med 2 % i H1. Den estimerede vækst stammer udelukkende fra virksomhedsovertagelser; uden disse ville omsætningen falde en smule. Ser man på omsætningen fordelt på segmenter, er services ifølge vores vurdering det eneste voksende område (6 %). For Onboard estimerer vi en stabil omsætning, og for Industrial-segmentet et marginalt fald på 1 % i omsætningen. Selskabet advarede i juli om en svagere end forventet ordreudvikling i Industrial-segmentet og især for doseringssystemer, men vi vurderer, at forringelsen af ordrebeholdningen først vil vise sig tydeligere i H2's omsætningstal. Systemforretningen består af relativt store enkeltordrer, hvorfor individuelle projekter kan have en betydelig indvirkning på omsætningens udsving. Selvom den generelle økonomiske situation i Tamtrons største geografiske område, Finland, har været i bedring, lider mange af selskabets centrale kundesegmenter, såsom skovindustrien og byggeriet, stadig under lav aktivitet.

Rekrutteringer og moderat vækst begrænser resultatudviklingen

Vi forventer, at EBITDA for H1 var stabil på 1,9 MEUR, og at EBITA faldt til 1,1 MEUR (H1'25: 1,2 MEUR) som følge af en øget afskrivningsbase. Forringelsen af rentabiliteten skyldes dels manglende organisk vækst og dels selskabets investeringer i internationalisering af systemforretningen, hvilket har medført en front-loaded vækst i faste omkostninger. På en positiv note forventer vi, at væksten i den høj-margin SaaS-omsætning har understøttet bruttofortjenesten. Vi estimerer en salgsmargen på 60,1 % (H1'25: 60,9 %), hvilket kun er et lille fald i forhold til det rekordstærke niveau i sammenligningsperioden.

Fokus rettes mod ordrebeholdning og fremskridt inden for internationalisering

Tamtron sænkede i sin nedjustering i juli sine forventninger for indeværende år og forventer nu, at omsætningen for 2026 vil være på niveau med eller lavere end året før (2025: 56 MEUR), og at EBITDA vil være lavere end året før (2025: 5,9 MEUR). Vi forventer, at forventningerne forbliver uændrede, da de først for nylig blev opdateret. Vores helårsestimater er i overensstemmelse med de opdaterede forventninger, da vores omsætningsestimat er 55,2 MEUR og vores EBITDA-estimat er 5,5 MEUR.

I rapporten fokuserer vores interesse især på ordreindgangen i Industrial-segmentet og udviklingen af salgspipelinen. Selskabet har forsøgt at udvide systemforretningen uden for Finland, og vi forventer kommentarer om fremskridtene i disse investeringer. Derudover følger vi mulige tegn på bedring i den industrielle konjunktur, især inden for skov- og byggesektoren, som kunne understøtte efterspørgslen i slutningen af året og næste år. Fremdriften i det internationale salg af mScales-skytjenesten samt udnyttelsen af krydssalgspotentialet fra det nylige opkøb af Teknoscale er også centrale punkter at følge for selskabets langsigtede værdiskabelse.