Kilde: Inderes

Sunborn International offentliggør sin Q3-regnskabsmeddelelse fredag den 13.11. Der er tale om en forenklet regnskabsmeddelelse, så vi vil primært få visibilitet i dattercelskabsspecifik operationel udvikling fra rapporten. Vi forventer, at meddelelsen afspejler faldende passagertal på begge hovedmarkeder, hvilket særligt tynger Gibraltars præstation. Ud over de rapporterede operationelle tal vil vores opmærksomhed være rettet mod fremskridtene med de finansieringsløsninger, som vækst og en lavere risikoprofil forudsætter, samt de forventede effekter af grænseaftalen for Gibraltar.

Fald i antallet af rejsende til Gibraltar tynger det samlede billede

Q3-regnskabsmeddelelsen tilbyder ikke fuldstændige tal på koncernniveau, men den giver central information om yacht-hotellernes operationelle præstation. Vi ved allerede på baggrund af lufthavnsdata, at passagertallet faldt i juli-september på begge selskabets hovedmarkeder. Vi estimerer, at koncernens omsætning faldt i sammelignelige valutaer med cirka 5 % år-til-år til 5,95 MGBP. Vi forventer, at London-yacht-hotellets omsætning alligevel steg en smule, understøttet af prisstigninger. Til gengæld estimerer vi, at Gibraltars omsætning faldt med cirka 9 % til 3,00 MGBP, drevet af regionens stærkt reducerede passagertal. Antallet af passagerer, der ankom til Gibraltar med fly, faldt i Q3 med 8 % år-til-år, og faldet fortsatte jævnt gennem hele kvartalet. Denne indikator korrelerer stærkt med regionens hotelovernatninger, så Gibraltars svage efterspørgselsmiljø afspejler sig uundgåeligt i yacht-hotellets belægningsgrader og omsætning.

Operationel indtjeningsevne presses af svag efterspørgsel i Gibraltar

Selvom vi ikke får præcise tal på koncernniveau fra Q3-regnskabsmeddelelsen, forventer vi, at datterselskabernes operationelle rentabilitet følger omsætningsdynamikken. Vi estimerer, at hotellernes samlede EBITDAR-resultat er faldet med cirka 8 % år-til-år til 1,74 MGBP. I London er det centrale spørgsmål, hvor godt selskabet er lykkes med at forsvare sine marginer mod de stigningstakter i lønomkostningerne ved hjælp af prisstigninger. I vores estimater har prisstigningerne ikke været fuldt tilstrækkelige til at dække omkostningsinflation, og vi forventer, at Londons EBITDAR er faldet til 0,82 MGBP (Q3'25: 0,86 MGBP), mens marginen er faldet til 28 % (Q3'25: 29 %). I Gibraltar afspejler omsætningsfaldet sig typisk kraftigt i resultatet på grund af hotelvirksomhedens høje operationelle gearing. Vi estimerer, at Gibraltars EBITDAR er faldet med cirka 12 % til 0,92 MGBP (Q3'25: 1,04 MGBP). En genopretning af Gibraltars svage præstationsniveau ville være kritisk for at forbedre selskabets indtjeningsevne og lette gældsbyrden, men Q3-passagertallene indikerer et meget udfordrende kvartal i denne henseende.

Blikket rettet mod finansieringsløsninger og effekterne af grænseaftalen

Sunborn International giver som udgangspunkt ikke guidance for det igangværende år. På regnskabsdagen vil vores opmærksomhed derfor i høj grad være rettet mod selskabets strategiske fremskridt og ledelsens verbale vurderinger af markedsudsigterne. Vi søger særligt visibilitet i rapporten for fremskridtene med mulige finansieringsløsninger. Selskabets gældsplagede balance (netto rentebærende gæld på 82 MEUR ved udgangen af H1) er en hindring for gennemførelsen af yacht-hotel-investeringer i overensstemmelse med strategien. Uden nye finansieringsløsninger eller gennemførelsen af det betingede salg af Gibraltar-yacht-hotellet er selskabet ikke i stand til at lette sine investeringspres og igangsætte bygningen af den nye Evolution-skibsserie i London og Vancouver. Sikringen af finansiering til disse projekter er central for fremdriften i investeringscasen.

Vi søger også yderligere visibilitet i ledelsens kommentarer om effekterne af grænseaftalen for Gibraltar. Aftalen mellem EU og Storbritannien er blevet anvendt midlertidigt siden midten af juli, men dens fordele afspejlede sig endnu ikke i Q3's passagertal. På længere sigt bør aftalen gøre det lettere at åbne nye flyruter til det øvrige Europa, hvilket vil understøtte yacht-hotellets belægningsgrader og lette dets omkostningsstruktur. Vi følger med spænding med i, hvilke forventninger ledelsen har til aftalens konkrete effekter og tidsplan for Gibraltar-hotellets fremtidige udvikling i de kommende år.