SSH meddelt i gaar aftes at sænke sin forventede EBITDA for det aktuelle år. Årsagerne til nedjusteringen er forsinkelsen af større kundebestillinger, der var forventet i tredje kvartal, samt fortsatte front-loaded investeringer i vækst. Selvom rentabilitetsoptimering ikke er i fokus for SSH's investeringscase i den nuværende situation, er nedjusteringen naturligvis negativ og vil føre til nedjusteringer af estimaterne, især hvad angår resultatet, men også omsætningen på grund af de forsinkede kundebestillinger.

Forsinkede ordrer og en fast omkostningsstruktur tynger resultatet

Ifølge de nye forventninger vurderer SSH, at EBITDA vil være negativ for hele året 2026, men at den vil forbedre sig i årets andet halvår sammenlignet med første halvår. Forventningerne til omsætningen og pengestrømmen fra driften forblev uændrede, hvilket betyder, at selskabet fortsat forventer, at omsætningen vil vokse fra 2025, og at pengestrømmen vil være positiv.

Før nedjusteringen forventede vi, at selskabets EBITDA for det aktuelle år ville lande på 1,3 MEUR (2025: 1,5 MEUR), så sænkningen af forventningerne til et negativt EBITDA kom som en overraskelse for os. Ifølge selskabet er visse større kundebestillinger, der var forventet i Q3, blevet forsinket, hvilket reducerer deres indregning i det aktuelle års omsætning. I meddelelsen blev det ikke uddybet, hvorvidt der er tale om en forsinkelse i starten af abonnementssalget (tilbagevendende omsætning) eller en udsættelse af engangslicenssalget. Såfremt der blot er tale om en forsinkelse i starten af abonnementssalget, og abonnementssalget begynder at bidrage til omsætningen senere, er effekten på selskabets investeringscase ikke særlig væsentlig. Set i forhold til vores tidligere estimat er selskabets resultatniveau dog tydeligvis svagere.

SSH har som planlagt fortsat sine investeringer i salg, markedsføring og produktudvikling for at understøtte sine vækstinitiativer, hvilket øger selskabets omkostningsstruktur. I Q2 var selskabets omkostningsstruktur en smule lettere end vores forventninger, så vi havde forventet, at omkostningsstrukturen nu ville vokse en anelse mere moderat i forhold til udfaldet. Under alle omstændigheder er selskabets omkostningsstruktur i vid udstrækning fast, og når omsætningen ikke materialiserer sig som forventet, afspejler den faste omkostningsstruktur sig øjeblikkeligt i resultatet og trækker rentabiliteten i rødt. Selskabets EBITDA i H1'26 var -0,4 MEUR, så for hele året forventer forventningerne altså, at EBITDA vil lande mellem -0,4 MEUR og 0,0 MEUR.

SSH's pengestrøm fra driften i H1 var 1,0 MEUR (hvor ændringen i driftskapitalen udgjorde +4,1 MEUR), så i denne henseende er der en sikkerhedsmargin i forventningerne, der indikerer en positiv pengestrøm.

Estimater står til nedjusteringer

Nedjusteringen vil naturligvis føre til negative ændring i estimaterne, især hvad angår resultatestimaterne. Selvom selskabet gentog sin forventning om omsætningsvækst, skaber forsinkelsen af ordrer også et vis pres på vores omsætningsestimat for mindst Q3 og hele året. Hvad angår omsætningen, forventede vi før nedjusteringen en vækst på 8 % til 23,3 MEUR.

For det store billede i investeringscasen betragter vi det som den mest væsentlige information, hvorvidt handlernes blot er ægte forsinkede, eller om risiciene i forbindelse med deres gennemførelse er øget, eller om ordrer er gået tabt til konkurrenter på opløbssiden.