Kilde: Inderes

SSH offentliggør sin Q3-delårsrapport onsdag den 28.10. Kvartalet er præget af den negative nedjustering, som selskabet udstedte i slutningen af september, og som følge heraf venter vi for Q3 kun en moderat omsætningsvækst og en rentabilitet, der er tydeligt svagere end sammenligningsperioden, tynget af front-loaded vækstinvesteringer og ordreforsinkelser. Selskabets hovedfokus vil være rettet mod den nye administrerende direktørs optræden og hans syn på selskabets situation. Derudover venter vi kommentarer om situationen for forsinkede kundeordrer og udrulningen af den store bankaftale, der blev meddelt for nylig.

Vi venter ikke, at væksten er accelereret i Q3

Vi venter, at SSH's Q3-omsætning er vokset med cirka 5 % fra sammenligningsperioden. Drivkraften bag væksten er det strategisk vigtige abonnementssalg og især PrivX-produktfamilien. Væksttallene tynges dog af den nedjustering, som selskabet udstedte i september, og som bunder i forsinkelser af større kundeordrer, der blev ventet i Q3. Vores vurdering er, at dette blandt andet kan have omfattet den væsentlige ordre på 3 MEUR, som selskabet meddelte i begyndelsen af september, og som vi endnu ikke venter har sat et væsentligt aftryk på Q3-omsætningen. Vi følger også selskabets kommentarer om, hvordan forretningen med den italienske nationale skytsleverandør (PSN) skrider frem. Den samlede vækst bremses i vores estimater fortsat af den nedadgående trend i vedligeholdelsesomsætningen for de ældre produktområder. Vi venter også, at licensomsætningen er faldet fra sammenligningsperioden (estimat 0,1 MEUR vs. Q3'25: 0,2 MEUR), hvor der forekom en del licenssalg.

Front-loaded vækstinvesteringer trækker resultatet i rødt

Vi estimerer, at EBITDA i Q3 er faldet til tæt på nulniveauet på 0,1 MEUR (Q3'25: 0,8 MEUR). Bag den svækkede rentabilitet ligger selskabets øgede omkostningsniveau, som er en konsekvens af front-loaded satsninger på salg, markedsføring og produktudvikling. Da de forventede kundeordrer og den omsætning, de genererer, udeblev i Q3, afspejler det forhøjede omkostningsniveau sig direkte på bundlinjen. Vi betragter vækstsatsningerne som principielt berettigede, da det kræver omsætningsvækst at nå ind på en bæredygtig vej med rentabel vækst.

Forventninger kendt efter nedjusteringen

Efter SSH's nedjustering i september bør der ikke være nogen spænding omkring forventningerne. Selskabet venter, at omsætningen for 2026 vil vokse fra 2025, og at pengestrømmen fra driften vil være positiv, men at EBITDA for hele året vil forblive negativ (idet H2 dog vil være bedre end H1). Vores estimater venter en omsætningsvækst på 6 % og et EBITDA på -0,2 MEUR (H2e: 0,1 MEUR vs. H1: -0,3 MEUR).

I katsauksessa vil vores opmærksomhed i højeste grad være rettet mod den nye administrerende direktørs optræden, tanker om selskabet samt fokusområder. Vi venter dog ikke væsentlige nye linjeændringer efter blot et par uger i ansættelsen, og den administrerende direktør har sandsynligvis mere at bidrage med i forbindelse med f.eks. regnskabsaflæggelsen. Derudover følger vi selskabets kommentarer om udviklingen i pipelinen og situationen for de forsinkede aftaler. Selskabets nyligt meddelte store ordre på 3 MEUR var et opmuntrende tegn, og vi leder efter tegn på, om der er flere af samme slags i pipelinen. Samtidig var nedjusteringen dog en negativ overraskelse, hvilket viste, at der er en vis træghed i fremdriften af projekterne (hvilket også gælder for Leonardo-partnerskabet).