Kilde: Inderes

SRV's forretning vendte som forventet til klar vækst i tredje kvartal, men vores omsætnings- og resultatestimater viste sig endnu at være alt for optimisterne. Datacenterprojekterne skred frem i overensstemmelse med vores estimater, og skuffelsen skyldes efter vores opfattelse primært, at volumen inden for øvrigt erhvervsbyggeri voksede langsommere end forventet. Ordrereserven steg som ventet til et nyt niveau, efter at Tays-storprojektet overgik til gennemførelsesfasen, hvilket understøtter vores langfristede vækstforventninger. Derudover kom der nye oplysninger frem om, at to nye datacenterprojekter er tilføjet projektpipelinen.

Datacentre drog omsætningen ud i klar vækst

SRV's omsætning voksede med 28 % til 205 mio. EUR, men blev mindre end vores estimat (236 mio. EUR). Hoveddriveren for væksten var erhvervsbyggeri, hvor omsætningen steg til 182 mio. EUR (Q3'25: 148 mio. EUR). Væksten blev navnlig trukket af datacenterbyggeri, som efter vores vurdering skred frem i overensstemmelse med vores estimater. DayOnes datacenter i Lahti oplevede en stigning i færdiggørelsesgraden fra 11 % i slutningen af juni til 29 %, hvilket svarede til vores forventninger. Omsætningen inden for erhvervsbyggeri faldt imidlertid klart under vores estimat (218 mio. EUR), da volumen inden for øvrigt erhvervsbyggeri voksede langsommere end forventet, og volumen for allianceprojekter ifølge selskabet var lavere end i sammenligningsperioden. Omvendt oversteg omsætningen inden for boligbyggeri vores forventninger aften og voksede til 23,0 mio. EUR (Q3'25: 12,0 mio. EUR) i takt med at volumen for egne udviklingsprojekter voksede.

Ændringen i porteføljen afspejlede sig endnu ikke i rentabiliteten

Den operationelle EBIT forbedrede sig fra sammenligningsperioden til 5,3 mio. EUR (Q3'25: 1,3 mio. EUR), men faldt under vores estimat (7,5 mio. EUR). EBIT-marginen var 2,6 % (estimat: 3,2 %). Ifølge selskabet blev rentabiliteten understøttet af en højere volumen end i sammenligningsperioden samt af en forbedring i det gennemsnitlige dækningsbidrag for den indtægtsførte omsætning. Vores vurdering er, at skuffelsen i vid udstrækning kan forklares med en lavere volumen end forventet. Derudover bemærkede administrerende direktør, at ændringen i porteføljens struktur endnu ikke afspejles fuldt ud i resultatet. Resultatet før skat (3,5 mio. EUR) og resultatet pr. aktie (0,14 EUR) faldt under vores estimater, tynget af det operationelle resultat.

Ordrereserven tog som ventet et spring til et nyt niveau i takt med storprojektet

De nye ordrer steg i perioden til hele 690 mio. EUR (Q3'25: 150 mio. EUR), og ordrereserven styrkedes til 1.537 mio. EUR (Q2'26: 1.024 mio. EUR, Q3'25: 931 mio. EUR). Størstedelen af ordreindgangen kom som ventet fra slutfasen af Tays' moderniseringsprogram, hvorfra selskabet bogførte 630 mio. EUR i ordrereserven. Den resterende ordreindgang beløb sig til cirka 60 mio. EUR og bestod blandt andet af politistationen i Kuopio og udviklingsfasen for Hämeenlinnan Lyseo. Vi betragter det som en positiv nyhed, at der i rækken af projekter, som SRV vurderer som sandsynlige, kom to nye datacenterprojekter til, hvilket betød, at andelen af datacenter- og industriprojekter i den tidlige fase af ordrereserven ("porstua") voksede til cirka 550 mio. EUR. Værdien af projekter, der endnu ikke er bogført i ordrereserven, forblev på cirka 1,2 mia. EUR (Q2'26: cirka 1,3 mia. EUR), selvom der i alt blev overført cirka 0,7 mia. EUR herfra til ordrereserven.

At opnå vores estimater kræver et stærkt fjerde kvartal

SRV gentog sin guidance om, at koncernens omsætning i 2026 forventes at overstige 800 mio. euro, og at den operationelle EBIT forventes at ligge på mellem 10-20 mio. euro. Ifølge selskabet vil resultatet være vægtet mod slutningen af året. Omsætningen i januar-september var 545 mio. EUR og den operationelle EBIT 5,4 mio. EUR, hvilket betyder, at den nedre grænse for guidance forudsætter en omsætning på over 255 mio. EUR og en operationel EBIT på cirka 5 mio. EUR i fjerde kvartal. Vores helårsestimater (848 mio. EUR og 14,6 mio. EUR) ville kræve en omsætning på cirka 300 mio. EUR og en operationel EBIT på over 9 mio. EUR fra fjerde kvartal, hvilket i lyset af volumenudviklingen i tredje kvartal ser udfordrende ud. Vi vurderer derfor, at periodens skuffelse vil skabe et let nedadgående pres på vores estimater for det inneværende år, mens den styrkede projektportefølje understøtter vores estimater for næste år.