SRV: Hyvä asema markkinan jälleen vetäessä

SRV julkisti tiistaina uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet, joita käytiin läpi yhtiön pääomamarkkinapäivillä. Strategia nojaa edelleen kestävään rakentamiseen (elinkaariviisaus), jota pyritään toteuttamaan markkinaolosuhteisiin nähden optimoidulla hankeportfoliolla, ilmastonmuutosta hilliten ja omistaja-arvoa kasvattaen. SRV:n vaikeiden vuosien jälkeen tervehtynyt tase, nouseva operatiivinen tuloskunto sekä erittäin vahva ja matalariskinen tilauskanta luovat yhtiölle erinomaisen perustan, josta lähteä kasvattamaan liiketoimintaa sekä tulosta rakentamisen kysynnän jälleen piristyessä. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintaamme 4,0 euroon (aik. 3,7 euroa).

Strategia 2024-2027 tähtää selkeästi korkeampaan liikevaihtoon ja tulokseen

Strategiassa on viime vuodet keskitytty entistä enemmän kannattavuuden parantamiseen ja kasvun sijasta pyritty varmistamaan projektien pääoman käytön tehokkuus sekä matalampi riskitaso. Operatiivinen kannattavuus onkin ollut nousussa ja tilauskannan riskitaso on laskenut selvästi, kun hankekantaa on muokattu markkinatilanteeseen optimaalisemmaksi (ts. enemmän julkisia allianssihankkeita). Yhtiön taloudelliset tavoitteet vaativat kuitenkin kasvua, mikä todennäköisesti tarkoittaa myös riskin lisäämistä. Yhtiö odottaa vuoteen 2027 mennessä saavuttavansa yli 900 MEUR:n liikevaihdon (2022: 770 MEUR) sekä 50 MEUR:n oikaistun liikevoiton (2022: 18,9 MEUR). Keinot yltää kannattavuuteen ovat edelleen samat: omaperusteista asuntotuotantoa sekä omakehitteistä uudisrakentamisen osuutta liikevaihdosta pyritään nostamaan (30-40 % liikevaihdosta), mikä parantaa tuottomahdollisuuksia, mutta lisää myös aina riskejä. Painopiste on hyvin pitkälti vuonna 2023 matalakatteisessa yhteistoiminnallisessa urakoinnissa, mikä madaltaa lähivuosien potentiaalia.

Olemme selkeästi alle tavoitteiden ennusteissamme

CMD:n materiaali osoitti, että SRV:n kannattavuus on ongelmahankkeita lukuun ottamatta kehittynyt hyvin ja projektien katekehitys on ollut rohkaisevaa, mikä nosti hieman luottamustamme liiketoiminnan käänteeseen. Ennusteemme ovat kuitenkin edelleen selkeästi alle yhtiön tavoitteiden (2027e liikevaihto: 833 MEUR, oik. EBIT: 29 MEUR). Tavoitteiden saavuttaminen vaatii yhtiöltä liiketoiminnan kasvattamista ja omaperusteisten asuntojen osuuden kasvattamista lähivuosina, mutta yhtiön historiallisten projektiriskien toteutumisen vuoksi olemme kannattavuuden ennusteissamme vielä maltillisia. Lähivuosina kannattavuutta kuitenkin jo parantaa omakehitteisten hankkeiden osuuden nousu portfoliosta ja volyymien nousu koko konsernin osalta. Strategiakauden loppupuolella odotamme asuntorakentamisen palautumisen olevan merkittävin kannattavuus- ja kasvuajuri. Selkeimmät riskit liittyvät markkinoiden palautumisen aikatauluun sekä mahdollisiin projektiriskien uusiutumiseen.

Arvostukseen tukea pidemmältä

SRV:n arvostus on kuluvana vuonna korkea, mutta laskee jo maltillisemmaksi vuonna 2024. Yhtiön CMD:nkin väläyttämä potentiaali ja hyvä taloudellinen tilanne sekä markkina-asema puoltavat mielestämme nojaamista SRV:n tapauksessa jo väistämättä parantuvaan rakentamisen suhdanteeseen vuosien päähän. Osakkeen arvostus laskeekin lähivuosien yli katsottuna merkittävästi (25-26e: EV/EBIT: 8x, P/E: 5x) kertoen yhtiön potentiaalista. Arvioimme, että myös markkina hiljalleen hinnoittelee SRV:n tapauksessa parempia aikoja, kun tase- tai rahoitusriskistä ei tarvitse merkittävästi välittää.