Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 4.8.2026, 12.10 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (34 estimater)

Spotifys Q2-rapport lå en smule over vores forventninger til rentabilitet, hvilket demonstrerer fortsat operationel fremdrift, mens omsætningen landede i overensstemmelse med forventningerne og vores estimat. Premium-abonnenter overgik forventningerne en smule og rundede 300 mio., og bruttomarginen satte ny rekord. MAU'er lå marginalt under forventningerne, men vi ser den stærkere betalende base som det mere kvalitetsmæssige resultat. Efter vores mening er den primære modvægt en lidt blødere Q3-udmelding. Mens omsætningen matcher vores forventninger, ligger bruttomarginen og EBIT en smule under vores estimater, da driftsomkostningerne forbliver høje gennem Q3. Forventningerne til MAU og abonnenter var også noget blødere, end vi forventede, og aktien er faldet ~4% i førmarkedshandlen. Efter rapporten ser vi stort set uændrede kortsigtet overordnede estimater, da Q2 EBIT-overraskelsen delvist opvejes af den blødere Q3-udmelding, med omsætningsestimater stort set intakte. Vi fortsætter med at anse den langsigtede tese for intakt.

Premium rundede 300 mio., men MAU'er landede lige under forventningerne

MAU'er nåede 777 mio. (Q1'26: 761 mio.), 1 mio. under både vores estimat på 778 mio. og selskabets forventninger, hvilket repræsenterer en netto tilgang på 16 mio. kvartal-mod-kvartal mod de forventede 17 mio. Ifølge selskabet var væksten bredt funderet på tværs af regioner, anført af Resten af verden, Europa og Nordamerika. Premium-abonnenter landede på 300 mio. (Q1'26: 293 mio.), 1 mio. over vores estimat på 299 mio. og forventningerne, hvilket indebærer +7 mio. kvartal-mod-kvartal, med vækst på tværs af alle regioner og stærk global kampagnetilgang – understøttet af en rekordstor enkelt dag med abonnenttilgang omkring Spotifys 20-års jubilæums-kampagne i appen . Annonce-understøttede MAU'er var 494 mio., i overensstemmelse med vores prognose.

Premium ARPU var 4,89 EUR (Inderes: 4,88 EUR), en stigning på 7% år/år på rapporteret basis og +7,4% år/år valutaneutralt, i overensstemmelse med forventningerne på 7-7,5% og vores estimat. Som forventet aftog valutamodvinden kraftigt til ~70 basispoint fra Q1's ~600 basispoint, så den rapporterede og valutaneutrale vækst stort set konvergerede. Den valutaneutrale udvikling var drevet af effekten af nylige prisstigninger, delvist opvejet af produkt-/markedsmiks. Vi ser den fortsatte ARPU-acceleration som en yderligere validering af vores tese om prissætningskraft.

Q2-omsætningen voksede 14% år/år til 4,78 mia. EUR, i overensstemmelse med både vores estimat på 4,78 mia. EUR og forventningerne på ~4,8 mia. EUR. Premium-omsætningen voksede ~15% år/år til 4,33 mia. EUR, mens annonce-understøttet omsætning landede på 446 mio. EUR (+1% år/år på rapporteret basis), hvilket vi stadig anser for afdæmpet, da engagementet fortsat overgår kommercialiseringen. Vi vil se efter kvalitative kommentarer fra ledelsen om, at den forventede genacceleration i H2'26 forbliver intakt under den kommende telekonference.

Bruttomarginen ramte et rekordhøjt niveau, med EBIT foran på trods af stigningen i driftsomkostninger

Bruttomarginen landede på rekordhøje 33,4% (Q2'25: 31,5%), over både vores estimat på 33,1% og selskabets forventninger på 33,1%, drevet af fortsat Premium-marginekspansion, da omsætningsvæksten oversteg musikomkostningerne (netto efter Marketplace-programmer, lydbøger og videopodcast-omkostninger). Vi bemærker, at i modsætning til Q1 bidrog den annonce-understøttede bruttomargin også positivt i dette kvartal (+179 basispoint år/år), da gunstige podcast- og skattepåvirkninger mere end opvejede højere musik- og andre omkostninger ved omsætning som følge af øget engagement.

Driftsresultatet (EBIT) var 655 MEUR (Q2'25: 406 MEUR), svarende til en rentabilitet på ~13,7%, hvilket slog både vores estimat på 639 MEUR og selskabets forventninger på 630 MEUR. Vigtigt er, at overraskelsen var operationel; sociale omkostninger* var kun 1 MEUR, hvilket var 9 MEUR under selskabets forventning på 10 MEUR. Dette indikerer, at overraskelsen på ~16 MEUR i forhold til vores estimat afspejler bruttomarginens styrke snarere end de sociale omkostninger. Driftsomkostningerne viste den tidligere udmeldte stigning, drevet af højere computeromkostninger til AI-træning og udviklingsværktøjer, samt markedsføring af nye funktioner. Dette er relativt i overensstemmelse med den samlede stigning i driftsomkostninger på ~200 MEUR i Q2-Q3, som blev kvantificeret på investordagen i maj. Når det er sagt, indebærer den udmeldte Q3 EBIT noget højere driftsomkostninger, end vi havde estimeret, og vi vil se efter kommentarer om den forventede omkostningsmoderat-bane mod slutningen af året under telekonferencen.

Spotifys rapporterede frie pengestrøm var 797 MEUR, i overensstemmelse med vores estimat. Dette bringer den frie pengestrøm for de seneste 12 måneder op på 3,3 mia. EUR, da et højere nettoresultat delvist blev opvejet af ændringer i arbejdskapitalen. Likviditeten og balancen forbliver robuste, med 9,4 mia. EUR i kontanter og kortfristede investeringer og ingen anden gæld end leasingforpligtelser efter tilbagebetalingen af de konvertible obligationer i Q1. År-til-dato frem til den 3. august tilbagekøbte Spotify aktier for 662 MUSD (+30% år/år), hvilket vi fortsat tolker som primært anti-udvandende.

Q3-udmelding: solid toplinje, men stigningen i driftsomkostninger vejer stadig tungt før Q4-moderation

Spotify forventer Q3 MAU'er på ~788 mio. (+~11 mio. kvartal-mod-kvartal), under vores estimat på 795 mio. Forventningerne til premium-abonnenter på 305 mio. (+5 mio. kvartal-mod-kvartal) var stort set i overensstemmelse med eller en smule under vores forventninger. Omsætningsforventningerne på ~5,0 mia. EUR (+16% år/år) var i overensstemmelse med vores estimat på ~4,95 mia. EUR, hvor valuta forventes at give en medvind på 200 basispoint til væksten. Q3 EBIT-forventningerne på 670 MEUR indebærer en rentabilitet på ~13,5%, en smule under vores estimat (694 MEUR, 14%) og stort set uændret eller faldende sekventielt fra Q2's ~13,7%, sammen med en blødere bruttomargin-forventning på 32,9%. Dette tyder på, at forhøjede driftsomkostninger i Q2-Q3 stadig vejer tungt på Q3-resultatet. Dette er i overensstemmelse med ledelsens plan om at moderere udgifterne i Q4'26 og 2027, som skitseret på investordagen i maj, selvom omkostningerne er en smule højere end vores tidligere estimater.

Før Q2-rapporten var vores omsætningsestimat for 2026 på ~19,6 mia. EUR (+14% år/år) med en EBIT-margin på 14,5%. Efter Q2-rapporten forventer vi, at vores kortsigtet omsætningsestimater forbliver stort set intakte, da Q2 EBIT-overraskelsen i høj grad opvejes af den blødere Q3 bruttomargin og EBIT-forventninger. Den fortsatte valutaneutrale omsætningsvækst, prisgennemslag og stærke Premium bruttomargin understøtter fortsat vores mellemlange tese.

Sammen med rapporten meddelte Spotify en Merlin-licensaftale for dets kommende værktøj til fan-lavede covers og remixing, der udvider modellen, der blev afsløret med Universal i maj, til den uafhængige sektor (Merlin repræsenterer ~15% af det indspillede musikmarked). Værktøjet vil blive lanceret som et betalt tillæg, der deler økonomien med deltagende kunstnere, udvider rettighedsdækningen før lanceringen og forstærker "power-law" add-on kommercialiseringsstrategien på en måde, der er i overensstemmelse med ledelsens margin-neutrale til -akkretive ramme. Vi ser dette som et strategisk/optionalitetssignal snarere end en kortsigtet indtjeningsdriver.

* Sociale omkostninger er lønsumsafgifter, der varierer med Spotifys aktiekurs på grund af deres forbindelse til aktiebaseret aflønning i visse lande.