Spinnova H2'25 - hurtig kommentar: Fremskridt i teknologiudviklingen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 07.27 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Spinnova offentliggjorde sin H2-regnskabsmeddelelse her til morgen, hvilket var selskabets første hele rapporteringsperiode efter beslutningen om at afslutte samarbejdet med Suzano. For et udviklingsselskab som Spinnova spiller kortsigtede tal en birolle, så fokus i regnskabsmeddelelsen var især rettet mod kommentarer om udviklingen af teknologiens omkostningskonkurrenceevne og opbygningen af konsortiet. Ved første øjekast ser det ud til, at selskabet har gjort betydelige fremskridt med at reducere teknologiens produktions- og investeringsomkostninger i H2 (inklusive et fald på 50 % i energiforbruget til MFC-produktion). Det er dog stadig meget vanskeligt at vurdere den resterende tid til et kommercielt gennembrud og/eller udfordringerne ved at overvinde forhindringer på vejen, selv i lyset af de nye oplysninger.

Fremskridt i teknologiens omkostningseffektivitet

De mest interessante dele af regnskabsmeddelelsen var oplysningerne om fremskridt i teknologiudviklingen, hvilket er afgørende for kommerciel skalering. Spinnova meddelte, at de har opnået betydelige forbedringer, især i produktionen af MFC, som fungerer som råvare, hvor energiforbruget er blevet reduceret med over 50 % sammenlignet med tidligere. Efter vores opfattelse var ineffektiviteten i MFC-produktionen en af de største enkeltstående årsager til, at teknologien ikke har været teknisk-økonomisk konkurrencedygtig fra perspektivet af dem, der overvejer produktionsinvesteringer. Derudover er omkostningerne til tilsætningsstoffer i fiberrecepten blevet reduceret med cirka en femtedel, og fiberens forarbejdelighed er blevet forbedret.

Selskabet meddelte også, at det har gjort fremskridt i udviklingen af et fiberfinishkoncept og et nyt tørringskoncept. Hvis disse skrider frem som forventet til demonstrationsskala, kan de reducere investeringsomkostningerne betydeligt i forhold til kapaciteten. Disse er efter vores vurdering vigtige skridt mod målet om at bringe teknologiens investerings- og produktionsomkostninger ned på et konkurrencedygtigt niveau i forhold til andre fibre. Det er dog, baseret på regnskabsmeddelelsen, i det mindste foreløbigt vanskeligt at vurdere antallet og omfanget af de resterende udviklingstrin og den tid, de vil kræve.  

Konsortiet omkring fiberen udvides, men produktionsinvesteringer lader stadig vente på sig

Spinnova har i andet halvår fortsat opbygningen af et internationalt konsortium, og i slutningen af året tilsluttede blandt andre ARMEDANGELS, TOMMY HILFIGER og Fashion for Good sig. Vores standpunkt er, at det primære formål med aftalerne er at vise, at der er efterspørgsel efter fibervolumener og forarbejdningsmuligheder i værdikæden. Regnskabsmeddelelsen giver dog ifølge vores foreløbige fortolkning ingen klare nye oplysninger om, i hvilket stadie og med hvilken struktur konsortiet kunne gå videre med egentlige produktionsinvesteringer.

Selskabet meddelte også i regnskabsmeddelelsen, at udviklingsarbejdet med Respin sammen med ECCO er forløbet som planlagt, og at der er produceret læderaffaldsbaseret fiber til en (sandsynligvis småskala) produktlancering i 2026. Dette tilbyder efter vores mening Spinnova en anden interessant kommerciel vej ved siden af den træmassebaserede løsning. Respin spiller dog efter vores mening indtil videre en birolle i Spinnovas investeringscase sammenlignet med den træmassebaserede løsning, som er længere fremme i den teknologiske udvikling.

Tabene var dybere end forventet, men kassen er stadig sikret

Spinnovas omsætning i H2 var omtrent som forventet marginal, da selskabet ikke havde nogen igangværende teknologileveranceprojekter. H2's driftstab (-14,5 MEUR) var dog markant højere end vores estimat (-6,8 MEUR). Tabene skyldtes især en nedskrivning på 9,5 MEUR på lejekontrakten for demonstrationsfabrikken i Jyväskylä (demonstrationsanlægget har været placeret på en anden adresse end Woodspinns præindustrielle produktionsanlæg, der blev overført til Spinnova i perioden). Justeret for nedskrivningen var selskabets driftstab sandsynligvis mindre end vores estimater. H2's pengestrømme ser ifølge vores foreløbige fortolkning også ud til at have været noget bedre end forventet, men dette skal vi analysere nærmere i løbet af dagen.

På den positive side var selskabets likvide midler 44 MEUR ved årets udgang, hvilket var lidt højere end vores forventninger. Selskabets kontantbeholdning er således stadig moderat, men på den anden side er tidsforsinkelsen, der kræves for at overgå til den kommercielle fase, næsten helt åben. Selskabets netto kassebeholdning (18,2 MEUR) faldt derimod markant, da leasingforpligtelserne for Woodspinns præindustrielle fabrik blev overført til Spinnova. Dette var i overensstemmelse med vores forventninger, og vi anbefaler investorer at vurdere selskabets finansielle situation via brutto kassebeholdningen indtil videre.