Spinnovas ekstraordinære generalforsamling godkendte som forventet selskabets plan om en parallelnotering i USA og gav bestyrelsen bemyndigelser til emissionen. En fuldstændig udnyttelse af bemyndigelsen, som er i overensstemmelse med det oprindelige forslag og efter vores opfattelse mærkbar i forhold til selskabets nuværende antal aktier, ville medføre en udvandingsrisiko for de nuværende aktionærer, selvom der naturligvis kun er tale om en bemyndigelse, og de endelige vilkår samt tidsplanen for USA-noteringen stadig er åbne. Vi forventer dog, at selskabet offentliggør vilkår for USA-noteringen i den nærmeste fremtid, hvilket efter vores opfattelse også stadig kræver SEC's endelige godkendelse af arrangementets dokumenter.

Fuld udnyttelse af bemyndigelsen ville klart udvande de nuværende ejerskaber

Generalforsamlingen bemyndigede bestyrelsen til at besluiten om udstedelse af højst 45,9 millioner nye aktier i forbindelse med noteringen i USA. Antallet svarer til cirka 88 % af selskabets nuværende aktiekapital. Selskabet har tidligere oplyst, at det med udbuddet stiler efter et bruttoproprovenue på mindst 15 MUSD, hvilket groft sagt svarer til 13,2 MEUR. Hvis bestyrelsen udnyttede den opnåede bemyndigelse fuldt ud til at rejse dette beløb, ville tegningskursen pr. aktie falde til cirka 0,29 euro. Dette er klart under aktiens nuværende kursniveau på cirka 0,48 euro, så en fuld udnyttelse af bemyndigelsen vil klart kunne udvande de nuværende aktionærers ejerskab (vi tror på, at selskabet principielt vil gennemføre arrangementet som en rettet emission mod det amerikanske marked).

De endelige vilkår for noteringen afhænger dog af den estimerede efterspørgsel efter de nye aktier i USA, og vi estimerer, at bestyrelsen vil beslutte prissætningen af emissionen i den nærmeste fremtid sammen med sine rådgivere. Derfor bliver udvanding ikke nødvendigvis realiseret fuldt ud, og på den anden side har bestyrelsen inden for rammerne af bemyndigelsen betydelig bevægelsesfrihed til at hjælpe emissionen til at lykkes med en prissætning, der ligger lavere end den nuværende børskurs. Vi vil tilføje noteringen til vores estimater for Spinnova, når emissionsvilkårene er blevet offentliggjort.

Generalforsamlingen besluttede desuden at ændre den generelle bemyndigelse til aktieudvidelse til højst 9,8 millioner aktier. Dette ville svare til cirka 10 % af aktiekapitalen, hvis noteringen gennemføres fuldt ud. Efter vores opfattelse er dette et almindeligt og godt redskab i bestyrelsens værktøjskasse også efter en eventuel USA-notering.

Yderligere kapital ville bringe kærkommen albuerum til kommercialiseringen

Spinnovas kassebeholdning var 39 MEUR ved udgangen af H1'26. Vores vurdering er, at den nuværende finansielle stilling giver selskabet yderligere 2-3 år til at fremme kommercialiseringen af sin teknologi uden et umiddelbart finansieringsbehov, selvom tidsvinduet til en vis grad også afhænger af selskabets egne strategiske valg, f.eks. med hensyn til brugen af demofabriken i Jyväskylä. Spinnovas køreplan mod teknologiens kommercialiseringsgennembrud og et positivt pengestrøm er dog efter vores opfattelse fortsat lang og usikker. Hvis USA-noteringen bliver gennemført, vil den styrke selskabets finansielle stilling og i et vis omfang forlænge "startbanen" for at fremme kommercialiseringen.

Vi har kommenteret Spinnovas helhedsbillede i vores H1-opdatering, som blev offentliggjort i slutningen af august, og derudover lavede vi i sidste uge et videobaseret interview med selskabets adm. direktør Janne Poranen