SP Group: Handler fortsat med rabat til peers selvom det meste af kursfaldet i april er blevet hentet

Her ultimo juli 2025 er SP Group-aktien nede med ca. -9% YTD efter at have hentet en markant del af kursfaldet fra april, hvor præsident Trump fremsatte sine foreløbige ideer til fremtidige toldsatser. Tilsvarende udvikling har man set hos sammenlignelige selskaber som Nolato og Gerresheimer, der begge opererer inden for formstøbte plastkomponenter til bl.a. sundhedssektoren.

 Den såkaldte “TACO-trade” (Trump Always Chickens Out) har understøttet den V- eller U-formede kursbevægelse, da markedet nu vurderer, at niveauet og effekten af nye toldsatser bliver mindre omfattende end først frygtet. SP Group har vist en udvikling parallelt med Nolato, mens Gerresheimer ikke har kunnet hente det tabte, hvilket dog kan henføres til interne udfordringer.

 Her ultimo juli 2025 er SP Group-aktien nede med ca. 1% YTD efter at have hentet en markant del af kursfaldet fra april, hvor præsident Trump fremsatte sine foreløbige ideer til fremtidige toldsatser. Tilsvarende udvikling har man set hos sammenlignelige selskaber som Nolato og Gerresheimer, der begge opererer inden for formstøbte plastkomponenter til bl.a. sundhedssektoren.

Den såkaldte “TACO-trade” (Trump Always Chickens Out) har understøttet den V- eller U-formede kursbevægelse, da markedet nu vurderer, at niveauet og effekten af nye toldsatser bliver mindre omfattende end først frygtet. SP Group har vist en udvikling parallelt med Nolato, mens Gerresheimer ikke har kunnet hente det tabte, hvilket dog kan henføres til interne udfordringer.

SP Groups re-prisning fra bunden af april blev yderligere understøttet af et solidt regnskab for Q1 2025 i maj måned, hvor omsætningen steg med 8,8% sammenholdt med samme periode året før – tæt på den øvre ende af helårsguidance om 3-10% omsætningsvækst i 2025. EBITDA-marginen steg til 21,1% (fra 20,5% i 2024). Det skal dog bemærkes, at Q1-resultaterne afspejler et marked og en situation før udsigten til nye amerikanske toldsatser. Den oprindelige guidance – med forventninger om en omsætningsvækst på 3-10% EBITDA-marginer på 19-21% og EBT-marginer på 11-13% - blev i maj forsigtigt fastholdt. Forventningerne til hele 2025 er dog siden blevet nedjusteret med en Trading Update d. 10. juli for H1 2025, hvor det fremgik at udsigten til forøgede toldsatser havde sat sit præg på tallene i Q2 2025.

SP Group rapporterede et fald i omsætningen i Q2 2025 på -10,7% sammenholdt med samme kvartal i 2024, da større samarbejdspartnere udskød ordrer som følge af global usikkerhed. Den reviderede guidance fastholder forventningerne til EBITDA- og EBT-marginer, men nedjusterer forventningerne til omsætningsvæksten der nu lyder på -3% til +3% fra tidligere 3-10%. Ændringerne i guidance med en lavere forventet omsætningsvækst, men uændrede marginforventninger indikerer, at tilbagegangen primært vedrører partneromsætning, hvor SP Group agerer underleverandør, mens salget af egne produkter med højere margin formentlig har været mindre påvirket i perioden. Med usikkerheden på sit højeste i Q2, bl.a. som følge af de skiftende udmeldinger om den fremtidige amerikanske toldpolitik, er det centrale spørgsmål nu, i hvilket omfang udskydelserne af ordrer er midlertidige - og hvordan SP Group er positioneret til at håndtere forøgede toldsatser mellem EU og USA.

Ledig produktionskapacitet i USA giver fleksibilitet

USA er et relativt lille marked for SP Group, hvor Nord- og Sydamerika tilsammen udgjorde ca. 20% af omsætningen i 2024, mens Europa står for hele 71%. Den direkte påvirkning fra amerikanske toldsatser vurderes derfor som delvist afskærmet (om end ikke ubetydelig), mens de afledte effekter på væksten i EU kan få større betydning. Under overfladen er SP Group dog godt positioneret til at håndtere sin eksponering over for told, særligt på mellemlangt sigt. Det skyldes, at selskabets nye produktionsanlæg i Arizona stadig er i en tidlig opbygningsfase og forventes at rumme betydelig ledig kapacitet, selv efter de seneste udvidelser.

SP Group har desuden produktionsenheder i både Kina og hele Europa, hvilket giver mulighed for fleksibel servicering af kunder på tværs af regioner. Selvom globale produktionsfaciliteter også ses hos konkurrenterne, kan den uudnyttede amerikanske kapacitet give SP Group en fordel, hvis nye toldregler fremmer amerikansk “on-shoring” blandt kunder.

På kort sigt er usikkerheden dog fortsat høj. Men i takt med en bredt funderet markedsfremgang siden midten af april, er det sandsynligt, at risikopræmierne på de globale aktiermarkeder er faldet. Efter H1 2025 ligger SP Groups omsætning 1,2% under niveauet fra H1 2024, og den opdaterede guidance på -3% til +3% antyder et mere stabilt forløb i Q3 og Q4 2025. Med afsæt i midtpunktet af guidance kan vi vurdere, hvordan SP Group er værdiansat i forhold til peers - set i lyset af den nye markedssituation.

SP Group handles med rabat trods højere marginer og sammenlignelig vækstprofil

Set i forhold til både historisk og fremtidig værdiansættelse handles SP Group fortsat med en rabat sammenlignet med selskaber som Nolato og Gerresheimer - og med inddragelse af Bewi og Polytec Holding i peer-group. Ifølge estimater fra S&P Capital IQ (bemærk: kun én analytiker med dækning på SP Group leverer estimater), har selskabet historisk handlet med lavere multipler målt på EV/EBITDA og P/E, selvom marginerne er på niveau eller bedre end konkurrenternes, jf. figurerne nedenfor.

Denne konstante rabat kan ikke direkte forklares af forskelle i vækstforventninger eller indtjeningsprofiler. I tabellen nedenfor fremgår det, at SP Groups EBIT-margin og vækstforventninger ligger på linje med eller over medianen, hvilket indikerer, at markedet muligvis diskonterer eksekveringsrisiko snarere end fundamentale forhold. Fortsat levering på guidance og tegn på, at effekten fra nye toldsatser var isoleret til Q2 kan blive udløsende faktorer for multipel ekspansion – altså hvor aktiekursen stiger mere end indtjeningen, så det samlede nøgletal øges.

Bemærk: SP Groups guidance for 2025E vækst og EV/EBITDA er opdateret efter Trading Update d. 10. juli 2025. De øvrige nøgletal i databasen er endnu ikke justeret og vil derfor kunne fremstå overvurderede, hvilket betyder, at den faktiske værdiansættelsesrabat mod peers sandsynligvis er mindre end den, der pt. fremgår i data, men formentlig fortsat eksisterer.

Nøgletallene for hele sektoren er faldet tilbage trods mere optimistisk 2026-udblik

Set over en 5 års horisont handler hele peer-group stadig under topniveauerne fra 2021, men SP Group har i perioden leveret markant bedre afkast end sammenlignelige selskaber - på trods af et miljø præget af forsyningskædeproblemer, stigende renter, inflation og geopolitiske spændinger.

For sektoren som helhed er nøgletallene faldet fra EV/EBITDA-niveauer omkring 10-12x i 2021 til 6-8x i 2025, og denne tendens har holdt sig, trods forbedrede resultater og rekordhøje marginer i SP Group, bl.a. som følge af en stigende andel af egne produkter. Den primære forklaring skal findes i renteudviklingen, men også i den cykliske nedgang for produktionsvirksomheder, der har oplevet pres på både omkostningssiden og fra usikkerhed om den fremtidige efterspørgsel.

SP Groups eksponering mod sundhedssektoren (ca. 40% af omsætningen) kan også spille ind i den lavere værdiansættelse, særligt i lyset af Trumps seneste trusler om 200% told på importerede medicinalprodukter. Dog er implementering af den slags politikker mindst 12 måneder væk, og SP Groups amerikanske kapacitet giver operationel fleksibilitet til at tilpasse produktionen med kunderne, hvis reglerne skærpes.

Udsigterne for resten af 2025 og ind i 2026

Usikkerheden omkring told er fortsat høj og har i Q2 tydeligt forsinket kundernes investeringsbeslutninger. Selvom markedet i stigende grad priser en lempeligere konsekvens af told (TACO), er det endnu uklart, om det vil konvertere til øget investering i Q3 og videre frem. For SP Group vil en genoptagelse af ordreindgangen fra store kunder og fortsat fokus på egne brands være afgørende faktorer for at forbedre værdiansættelsen.

På mellemlangt sigt vurderes selskabet at have robust fleksibilitet i sin produktionsstruktur, men den kortsigtede politiske usikkerhed, især fra USA, er vanskeligere at navigere i.

Når det er sagt, er der flere positive drivere: lavere renter i Europa, en vis stabilisering af multipler, og en forventning blandt analytikere om cyklisk bedring i 2026. En afklaring på toldsituationen mellem USA og EU kan være en vigtig katalysator. Omvendt kan en negativ afgørelse forlænge den multipelkompression, som industrien allerede har været igennem.

Konklusion

SP Group har, i lighed med markedet som helhed, oplevet betydelig volatilitet i 2025, og usikkerhed om fremtidige toldsatser har haft direkte effekt på Q2-resultaterne. På mellemlangt sigt fremstår selskabet dog mindst lige så stærkt positioneret som sine peers til at håndtere skiftende regulatoriske forhold og flytte produktion i takt med efterspørgslen.

På trods af det forbliver værdiansættelsesrabatten mod peers betydelig. Med en solid balance, strukturel eksponering mod sundhed og cleantech, og en fokuseret strategi for egne produkter og ekspansion i USA, er fundamentet lagt for at lukke rabatten - forudsat fortsat eksekvering og politisk afklaring.

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra SP Group for en DigitalIR/corporate visibility-aftale. / Philip Coombes 22. juli 2025 kl. 21:20. Data til grafer fra S&P Capital IQ. Opdaterede data og oversættelse 28/07/2025. 14:11 29/07/2025