Kilde: Inderes

Solwers offentliggjorde sin Q3-delårsrapport i morges. Omsætningen og resultatet skuffede i forhold til de estimater, vi reviderede i forbindelse med nedjusteringen, og den justerede EBITA faldt til et lille tab. Selskabet gentog som forventet sin opdaterede udmelding fra oktober. Rapporten bragte intet nyt om covenants-forhandlingerne. Vi vurderer, at det svage kvartal vil øge nedadgående pres på vores estimater og svække selskabets position i de igangværende forhandlinger med hovedbankforbindelsen.

Omsætning og resultat haltede bagefter forventningerne

Solwers' omsætning i tredje kvartal faldt med cirka 7 % fra sammenligningsperioden til 16,4 MEUR, mens vi ventede, at omsætningen ville lande på 17,3 MEUR. Ifølge selskabet var det infrasegmentet og selskaber opkøbt i slutningen af sidste år, der øgede omsætningen. Faldet skyldtes få nye opdragtildelinger og tilpasningstiltag inden for arkitekturforretningen samt en lav faktureringsgrad i de svenske selskaber. Ved udgangen af september var der 674 medarbejdere, hvilket er cirka 6 % færre end ved årets begyndelse.

Den justerede EBITA faldt til -0,1 MEUR (Q3'25: 0,4 MEUR), mens vores estimat var 0,2 MEUR. Dermed skuffede også den rapporterede EBITA (-0,1 MEUR) og EBIT (-0,3 MEUR) i forhold til vores estimater (0,1 MEUR og 0,0 MEUR). Ifølge selskabet var rentabiliteten i infrasegmentet og selskaber med fokus på specialkompetencer på et godt niveau, men resultatet for arkitekturforretningen var svagere end forventet på trods af midlertidige afskedigelser (lomautukset). På en positiv note forbedredes rentabiliteten for de svenske industriselskaber mod slutningen af kvartalet takket være gennemførte sparetiltag.

Nedadgående pres på estimaterne for resten af året

Solwers gentog den udmelding, som selskabet kom med den 22. oktober, hvorefter EBITA for 2026 bliver positiv, men vil ligge under det foregående års 1,1 MEUR, og omsætningen vil ligge en smule under det foregående års 80,6 MEUR. EBITA for januar-september var 0,2 MEUR, så udmeldingen vil holde stik, selvom resultatet for fjerde kvartal lander på nul. Tredje kvartals udfald tynger i sig selv vores estimater for det inneværende år. Derudover vender resultatet langsommere end forventet, hvorfor vi også tror, at vores estimater for fjerde kvartal vil falde en smule fra det nuværende niveau. Vi estimerede, at den justerede EBITA for fjerde kvartal ville stige til 0,4 MEUR, dvs. på niveau med sammenligningsperioden, men fra tredje kvartals tabsgivende resultat er der efter vores vurdering endnu et stykke vej dertil.

Intet nyt om covenants-forhandlingerne

Rapporten fortalte intet om fremdriften i forhandlingerne med hovedbankforbindelsen, men selskabet gentog sin vurdering af, at netto rentebærende gæld/EBITDA-covenanten ikke nødvendigvis vil blive overholdt ved årets udgang. Selskabet kom ikke med kommentarer til måledatoen i september, hvor grænsen var 6,5x. Baseret på de rapporterede tal faldt den rullende 12-måneders EBITDA ved udgangen af september til cirka 4,3 MEUR (mod cirka 4,9 MEUR ved udgangen af juni). Ifølge vores beregninger overholdt selskabet September-grænsen, men der var relativt lille margen. Hvis fjerde kvartals EBITDA forbliver på niveau med sammenligningsperioden, vil forholdstallet efter vores vurdering klart overskride grænsen på 5,0x ved årets udgang. Soliditetsgraden var 42,3 % og lå dermed et godt stykke over minimumsniveauet på 35 %. Vi betragter fortsat en ny dispensation som det mest sandsynlige scenarie, men det svage kvartal kan efter vores opfattelse øge prisen herfor i form af højere finansieringsomkostninger og strengere vilkår.