Kilde: Inderes

Solwers offentliggør sin H1-rapport tirsdag den 25. august. Solwers udsendte i juni en nedjustering, trak sine forventninger for indeværende år tilbage og meddelte, at selskabet ikke opfylder sine nuværende lånevilkår. Vi forventer, at selskabets omsætning er vokset moderat understøttet af gennemførte opkøb, men at rentabiliteten er forblevet på et svagt niveau, især på grund af udfordringerne i Sverige, som selskabet fremhævede i sin nedjustering. Vores opmærksomhed i rapporten er især rettet mod selskabets finansielle situation, fremdriften i kovenantforhandlingerne samt ledelsens kommentarer om forudsætningerne for en vending i indtjeningen.

Opkøb holder omsætningen i moderat vækst

Vi estimerer, at Solwers' H1-omsætning er vokset knap 3 % til 43 MEUR (H1'25: 42 MEUR). For andet kvartal forventer vi, at omsætningen er vokset lidt over 2 % fra sammenligningsperioden til cirka 22 MEUR. Væksten understøttes ifølge vores vurdering primært af opkøb foretaget i Polen og Sverige i slutningen af 2025. Vores forventninger til den organiske vækst er meget forsigtige, med henvisning til nedjusteringen i juni, hvor det blev meddelt, at udviklingen i begyndelsen af året var svagere end forventet. På det nuværende marked er udfordringerne især koncentreret om arkitektplanlægning og industrielle tjenester i Sverige, hvor priskonkurrencen har været hård. På en positiv note meddelte selskabet i juni, at Itärata Oy havde valgt Finnmap Infra til at designe Itärata. Finnmap Infra er ansvarlig for den overordnede planlægning af Itärata fra Porvoo til Kouvola sammen med Sweco. Den overordnede planlægningsfase, der startede i sommeren 2026, fortsætter indtil 2028. Ordrens værdi blev ikke offentliggjort, men sejren i et betydeligt offentligt infrastrukturprojekt viser efter vores mening Finnmap Infras konkurrenceevne inden for krævende jernbaneplanlægning og understøtter datterselskabets ordrebog for de kommende år. Vi anser dog Finnmap Infras betydning for Solwers' samlede udvikling for at være begrænset.

Rentabiliteten er på et meget svagt niveau, tynget af udfordringerne i Sverige

Vi forventer, at den justerede EBITA er faldet markant fra sammenligningsperioden til 0,8 MEUR (H1'25: 1,2 MEUR). I andet kvartal estimerer vi, at den justerede EBITA er landet på cirka 0,5 MEUR (Q2'25: 0,7 MEUR). I forbindelse med nedjusteringen i juni meddelte selskabet, at den svage præstation fra datterselskaber, der betjener den svenske industrisektor, påvirker rentabilitetsudviklingen negativt. Tidligere iværksatte korrigerende foranstaltninger har ikke haft den ønskede effekt, og Solwers meddelte, at selskabet yderligere vil øge indsatsen for at forbedre rentabiliteten. Vi mener, at den svage efterspørgsel og den hårde priskonkurrence trækker ned i faktureringsgrader og marginer. Den rapporterede EBIT blev belastet af engangsposter i sammenligningsperioden, hvorfor vi forventer en lille forbedring. En vending i resultatet ville kræve en presserende genopretning af markedspriserne og en stigning i kapacitetsudnyttelsen, men indtil videre er der ifølge vores vurdering ingen hurtig bedring i sigte.

Forudsætninger for en vending i indtjeningen under lup

Solwers trak i juni sine forventninger for indeværende år tilbage. For hele 2026 estimerer vi, at omsætningen vil vokse cirka 4 % til 84 MEUR, og at den justerede EBITA vil lande på 1,5 MEUR (2025: omsætning 81 MEUR, just. EBITA 2,0 MEUR).

Efter vores vurdering er rapportens vigtigste budskab relateret til selskabets balanceposition samt ledelsens konkrete skridt til at opnå en vending i indtjeningen. Solwers modtog i slutningen af juni en midlertidig dispensation fra sin hovedbank vedrørende brud på netto rentebærende gæld/EBITDA-kovenanten, hvilket vi vurderer har fjernet den mest akutte finansieringsrisiko på kort sigt. Balancepositionen er dog efter vores mening stadig stram, og en reduktion af gælden kræver ifølge vores vurdering specifikt en vending i det operationelle resultat til vækst. Vi forventer en troværdig plan fra ledelsen i rapporten, især for at afhjælpe problemerne i Sverige. Hvis der ikke opnås en vending i indtjeningen i de kommende kvartaler, kan vi ikke udelukke mere indgribende tiltag for at styrke balancen, såsom en udvandende aktieemission.