Saab: Store overskrifter, små tal indtil videre

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 16.2.2026, 07.23 GMT. Giv feedback her.

Saab har meddelt et Memorandum of Understanding (MoU) med Joint Stock Company "Ukrainian Defense Industry" (JSC UDI) om at samarbejde inden for luftfart og luftbåren overvågning. MoU'et, der blev underskrevet på sikkerhedskonferencen i München, har til formål at støtte Ukraines forsvar ved at udnytte Saabs ekspertise inden for luftfart og sensorer. Selvom partnerskabet er en vigtig strategisk milepæl, ser vi det som en langsigtet optionsværdi snarere end en kortsigtet finansiel drivkraft. Denne meddelelse fører ikke til ændringer i vores nuværende estimater.

Strategisk validering af suverænitetstesen

Ukraines beslutning om at indgå partnerskab med Saab om luftfart og overvågning er et bevis på Saabs positionering inden for europæisk suverænitet. På trods af adgang til flere amerikanske systemer gennem militærhjælp, støtter Ukraines valg om at forfølge et separat samarbejde med Saab argumentet for ITAR-fri (International Traffic in Arms Regulations) europæiske forsvarsløsninger. Vi mener, at dette kunne skabe præcedens for andre europæiske NATO-medlemmer. Hvis et land, der står over for en eksistentiel trussel, prioriterer strategisk autonomi i sine indkøbsvalg, styrker det den opfattede reguleringsmæssige voldgrav for Saabs platforme på tværs af kontinentet.

Langsigtet optionsværdi i genopbygning efter konflikt

MoU'et positionerer Saab som en foretrukken partner for Ukraines eventuelle genopbygning efter konflikten. Verdensbanken estimerer de samlede genopbygningsomkostninger til ~500 mia. EUR over ti år. Hvis ~10-15% af dette total er forsvarsgenopbygning, indebærer det ~50-75 mia. EUR. Hvis ~25-35% af forsvarsgenopbygningsbudgettet allokeres til luftvåben og overvågning, kunne Saabs potentielle adresserbare marked inden for disse områder i Ukraine være ~13-26 mia. EUR. Hvis Saab erobrer ~30-50% af dette marked, kunne potentielle yderligere ordrer være ~4-13 mia. EUR.

I et hypotetisk basisscenarie, der inkluderer NATO- eller EU-integration, kan dette omsættes til en samlet ordreindgang på ~2,1-3,8 mia. EUR for Gripen-kampfly og GlobalEye-systemer, med leverancer startende i 2030-33 og potentielt strækkende sig ud over dette. Dette kunne føre til en stigning på 2-6% i vores omsætningsestimater i disse år. Disse udsigter forbliver dog yderst usikre og er i bedste fald meget usandsynlige til at påvirke omsætningen før 2028. Så længe krigen fortsætter, har Sverige begrænset mulighed for at overføre kampflyteknologi til Ukraine, givet risikoen for, at aggressoren beslaglægger teknologien.

Et teoretisk potentielt sæt af resultater

Bemærk: Priserne er teoretiske, men stemmer overens med historiske ordreværdier

Kortsigtede eksekveringsrisici og ledelseskapacitet

Vores vurdering er, at selvom partnerskabet er strategisk sundt og potentielt meget lukrativt for Saab, introducerer det også eksekveringsrisici, der berettiger forsigtighed. Disse omfatter potentielt pres for at overføre følsom teknologi og betalingsusikkerhed knyttet til den fremtidige vej for vestlig militærhjælp. Den geopolitiske og kontraktmæssige kompleksitet ville også optage ledelsens opmærksomhed på et tidspunkt, hvor Saab allerede er fokuseret på en stor produktionsopskalering for at konvertere sin rekordstore ordrebeholdning på 274,5 mia. SEK. Enhver tid brugt på at strukturere og forhandle disse rammer har en alternativomkostning i forhold til at udføre eksisterende højværdikontrakter, såsom Gripen til Colombia og GlobalEye til Frankrig.

Værdiansættelse afspejler geopolitisk hype

I betragtning af hvordan sektoren har handlet på overskrifter siden 2022, forventer vi en indledende positiv reaktion, men sandsynligvis en begrænset en af slagsen. Enhver finansiel indvirkning er langvarig, hvis den overhovedet materialiserer sig. Vi fastholder vores synspunkt om, at Saabs værdiansættelse på 44-36x i 2026-27 forbliver noget krævende, da disse multipler indebærer en næsten fejlfri udførelse af den nuværende ordrebeholdning. Selvom MoU'et tilføjer betydelig optionsværdi, ændrer det ikke vores grundlæggende fundamentale forhold i dag. En hurtig beregning antyder også, at aktiekursimplikationen for vores hypotetiske basisscenarie kunne være ~5-15 SEK pr. aktie. Men selv hvis vi lægger det til vores nuværende kursmål, forbliver resultatet under den nuværende aktiekurs.