Kilde: Inderes & Bloomberg (16.10.2026, 12 estimater)

Saabs Q3-resultat slog vores forventninger til omsætning, driftsoverskud og EPS betydeligt. Omsætningen var også en anelse over konsensus, mens indtjeningen matchede markedsforventningerne. Den organiske vækst accelererede til 31 % i det sæsonmæssigt svageste kvartal, drevet af Surveillance og Naval, og EBIT-marginen udvidede sig til 9,5 %. Ordreindgangen og pengestrømmen oversteg også forventningerne, mens Dynamics var det svage punkt, hvor EBIT faldt som følge af højere FoU og produktmix. Overordnet set bekræfter opretholdelsen af leveringsvolumenerne hen over sommeren, samtidig med at marginerne forbedres, styrken i Saabs eksekvering og lægger et opadgående pres på vores estimater.

Leveringstempoet bestod sæsonprøven

Omsætningen voksede med 29,5 % til 20.553 MSEK, hvilket var godt over vores prognose (18.784 MSEK) og en anelse over konsensus. Den organiske vækst var 30,6 %, da en lille modvind fra valutakurser (-0,8 procentpoint) påvirkede de indberettede tal negativt. Inden regnskabet var vores hovedspørgsmål, om første halvårs høje leveringsvolumener kunne opretholdes hen over sommeren, hvor ferierelaterede produktionsstop typisk lægger en dæmper på aktiviteten. Svaret var helt klart ja. Vækstmæssigt afveg mixet dog fra vores forventninger. Som vi havde fremhævet som en opadgående risiko, var Surveillance den største kilde til det bedre resultat end forventet med et salg, der steg med 65 % som følge af høje volumener for Giraffe 1X-radarer, mens Naval voksede med 41 %, i takt med at det polske ubådsprogram blev optrappet. Aeronautics og Dynamics, som vi havde forventet ville føre an i væksten, voksede mere moderat med omkring 10 %.

Surveillance bar marginekspansionen

EBIT voksede med 42 % til 1.945 MSEK, hvilket var godt over vores estimat og på linje med konsensus. Vi havde forventet, at marginen ville falde til 8,3 % på grund af sæsonudsving, en svær sammenligningsperiode i Dynamics og resterende opstartsomkostninger for T-7A. I stedet steg den til 9,5 % (Q3'25: 8,7 %), understøttet af en bruttomargin på 23,4 % (Q3'25: 22,9 %) på baggrund af en højere andel af salget fra Surveillance. Som vi bemærkede før regnskabet, var vores antagelser forsigtige, og de høje sommerleveringsvolumener medførte den operationelle gearing, som vi så som den vigtigste opadgående risiko. Surveillance fordoblede mere end sit EBIT ved en margin på 13,7 %, og Aeronautics forbedrede sig på trods af fortsatte T-7A-omkostninger. Til gengæld faldt Dynamics' margin til 14,3 % fra en exceptionelt stærk sammenligningsperiode som følge af højere FoU og leveringsmix, mens Navals margin fortsat var belastet af kapacitetsudvidelse. Stigende FoU-udgifter, som vi betragter som en bevidst investering, begrænser i øjeblikket koncernens marginekspansion.

Ordreindgang og pengestrøm oversteg begge forventningerne

Ordreindgangen landede på 65,8 BSEK, hvilket var over både vores estimater og konsensusestimater og mere end tre gange niveauet for sammenligningsperioden (book-to-bill 3,2x). Som forventet udgjorde de allerede meddelte kontrakter vedrørende Ukraine Gripen, GlobalEye og tyske fregatter størstedelen, men det resterende ordreflow var stærkere end forventet, herunder en markant stigning i små ordrer, hvilket vi betragter som et beroligende signal om efterspørgslen på den korte cyklus. Ordrebogen steg til rekordstore 364 BSEK. Pengestrømmen var kvartalets positive overraskelse, hvor pengestrømmen fra driften hoppede til 6,8 BSEK (Q3'25: 142 MSEK), og de frie pengestrømme nåede 5.647 MSEK. Dette blev drevet af forudbetalinger fra kunder, især til det polske ubådsprogram, hvilket mere end modvirkede den arbejdskapital, der var bundet i produktionsoptrapningen. I lyset af den stærke pengestrøm styrkedes nettolikviditeten til 8,7 BSEK (Q4'25: 4,0 BSEK).

Regnskabet understøtter opjusterede estimater

Som sædvanlig gav selskabet ikke nogen numerisk helårsguidance. Ledelsen gentog, at Saab er velpositioneret til at nå sine mellemlangsigtede mål for 2023-27 (organisk omsætningsvækst på ca. 22 % CAGR, EBIT-vækst der overstiger den organiske omsætningsvækst og kumuleret pengestrømskonvertering på over 60 %), og det nuværende vækst- og pengestrømstempo indikerer, at alle tre er godt på sporet. Efter vores opfattelse viser regnskabet, at Saab kan skalere sin drift uden at gå på kompromis med rentabiliteten, selv i et sæsonmæssigt svagt kvartal. Den stærke pengestrøm mindsker også bekymringen over arbejdskapitalintensiteten i vækstfasen, selvom forudbetalinger har en tendens til at være uregelmæssige mellem kvartalerne. I lyset af den stærkere end forventede margin og det stærkere ordreflow forventer vi at opjustere vores estimater.