Revenio offentliggjorde tirsdag det foreløbige resultat af sin fortegningsemission. Emissionen blev tegnet til cirka 158 %, og selskabet indkasserer som forventet et bruttoprovenu på cirka 80,0 MEUR og et nettoprovenu på 77,1 MEUR. Resultatet var efter vores opfattelse godt for aktien, da der ikke er brug for en garant, og finansieringen af Visionix-opkøbet nu er på plads. Resultatet svarer til vores estimater og medfører ingen ændringer i dem. Vores positive holdning til aktien forbliver ligeledes uændret.

Fortegningsemissionen blev overtegnet klart

I emissionen blev der udbudt cirka 12,9 millioner nye aktier, hvoraf cirka 12,35 millioner aktier eller cirka 96 % blev tegnet med tegningsretter. Udnyttelsesgraden er efter vores opfattelse stærk, men typisk for emissioner med en stor rabat. Tegningskursens rabat på cirka 44 % i forhold til den teoretiske kurs eksklusive tegningsret (TERP) gjorde tegningsretterne værdifulde, så næsten alle rettigheder blev enten udnyttet eller solgt til udnyttelse. Derudover havde William Demant, Caravelle Capital og de øvrige sælgere af Visionix forpligtet sig til at tegne cirka 31 % af de udbudte aktier.

Uden tegningsretter blev der foretaget tegninger for cirka 8,1 millioner aktier, men der er kun cirka 0,6 millioner aktier tilbage til tildeling. De sekundære tegnere vil dermed foreløbig kun få cirka 7 % af det ansøgte antal. Tallet overdriver den reelle efterspørgsel, da investorer bevidst tegner for store mængder, når en overtegning er sandsynlig. Samlet set vurderer vi dog tegningsgraden på 158 % som en stærk præstation, der vidner om en god efterspørgsel.

Garanten sidder ikke tilbage med aktier, hvilket mindsker salgspresset

Det vigtigste observation for aktien er, at hovedarrangøren Nordeas garanti tilsagn ikke var nødvendigt. Aktier, der forbliver hos garanten, er typisk en bremse for kursen efter en emission, og denne risiko er der ikke nu. På kort sigt kan der komme salg fra dem, der købte tegningsretter i arbitrageøjemed og sælger de nye aktier, så snart handel starter. Efterspørgslen på cirka 7,5 millioner aktier, der ikke blev opfyldt i den sekundære tegning, fungerer dog sandsynligvis som en buffer for dette salg, hvorfor vi forholder os positivt til emissionens slutresultat.

Balancen styrkes som planlagt

Nettoprovenuet bruges til at tilbagebetale den brofinansiering på 80 MEUR, der blev optaget i forbindelse med Visionix-opkøbet. Emissionens omkostninger på cirka 3 MEUR svarer til vores tidligere skøn. Gældssætningsgraden udvikler sig ifølge vores estimater som følger:

• Vores estimat for netto rentebærende gæld ved udgangen af 2026 er cirka 139 MEUR.
• Forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA er cirka 3x i forhold til det proforma-justerede EBITDA for 2025 (45,3 MEUR).
• Med vores estimater for 2027 falder nøgletallet til cirka 2,5x.

Gældssætningsgraden er høj i forhold til Revenios historie, men efter vores opfattelse på et særdeles håndterbart niveau. Vores vurdering er, at det pengestrømme, som forretningsområdet genererer, vil styrke balancen ret hurtigt fremover.

Antallet af aktier svarer til estimaterne

Samlede antal aktier stiger fra 29,2 millioner til 42,1 millioner eller med cirka 44 %. Vi havde allerede opdateret vores model til at afspejle tegningskursen på 6,19 EUR, og vores estimat for antallet af udestående aktier (cirka 42,0 millioner) svarer til det faktiske udfald. Emissionen har dermed ikke nogen ny indvirkning på vores estimater per aktie.

Blikket flytter sig mod integrationen

Det endelige resultat af aktieemissionen forventes offentliggjort den 15.10.2026, og handel med de nye aktier forventes at begynde den 19.10.2026. Usikkerheden omkring finansieringsstrukturen er efter vores opfattelse dog nu væk, og investorernes opmærksomhed retter sig mod integrationen af Visionix, realiseringen af synergier og udviklingen i rentabiliteten.