Kilde: Inderes

Orthex offentliggør sit Q2-regnskab tirsdag den 18. august, og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 11.00. Som følge af olieprisstigningen efter konflikten i Iran har Q2 efter vores vurdering været en balancegang mellem vækst og rentabilitet for selskabet. Vi forventer, at omsætningen er vokset moderat, drevet af Norden, men at de kraftigt stigende råvarepriser har tynget rentabiliteten siden maj.

Norden understøtter væksten, men eksportmarkederne er mere dystre

Vi forventer, at Orthex' Q2-omsætning er vokset med 3 % til 21,2 MEUR. Detailhandlens omsætningstal har udviklet sig positivt i Norden, og især i Sverige, hvilket har ført til, at vi har hævet vores vækstestimat for den fakturerede omsætning i Norden til 3 % (tidligere 2 %). I Centraleuropa har detailhandlen derimod udviklet sig svagt, hvilket gør det vanskeligt at opnå vækst på eksportmarkederne. Vi har sænket vækstestimatet for salget i resten af Europa til 3 % fra tidligere 5 %. Omsætningsvæksten bremses efter vores vurdering også af selskabets beslutning om at reducere kampagnesalget for at understøtte den relative rentabilitet og den negative effekt af prisstigninger på kundeanskaffelse. Dette rammer især vækstmarkeder, hvor kampagner er et centralt værktøj til at indgå nye distributionsaftaler og vinde hyldeplads.

Råvareprisstigninger rammer indtjeningen med forsinkelse

I forbindelse med previewet har vi sænket vores estimat for Q2's justerede driftsresultat til 1,2 MEUR (tidligere 1,4 MEUR), da priserne på plastråvarer var højere end forventet. I løbet af kvartalet steg prisen på plastråvarer markant, og på grund af selskabets eget varelager forventer vi, at den kraftige omkostningsinflation har afspejlet sig i resultatet siden maj. Ifølge ledelsen har selskabet dog reageret mere proaktivt på omkostningsinflationen i begyndelsen af året end på prisstigningen i 2022 med egne prisforhøjelser, hvilket efter vores vurdering mindsker presset på bruttomarginen. Derudover forventer vi, at Orthex har begrænset sine diskretionære vækstinvesteringer en smule på grund af omkostningsinflationen, hvilket delvist dæmper marginpresset på driftsresultatet. Med de høje råvarepriser forventes Orthex' rentabilitet i indeværende år at ligge under sit potentiale. Vi forventer dog, at selskabets resultat forbliver klart positivt, og med sin stærke balance har selskabet ifølge vores vurdering en misundelsesværdig optionalitet i kapitalallokeringen.

Fokus på priselasticitet og inflationsstyring

Orthex giver typisk ikke kortsigtede numeriske forventninger, så i rapporten vil vores opmærksomhed være rettet mod ledelsens kommentarer om styring af omkostningsinflationen og udsigterne for resten af året. Prispresset forårsaget af konflikten i Iran præger stærkt selskabets kortsigtede udsigter, da det anvender oliebaserede råvarer i sin produktion. Vi søger bekræftelse i rapporten på, hvor godt de proaktive prisstigninger i begyndelsen af året vil afhjælpe marginpresset i H2.

Vi følger også med interesse ledelsens kommentarer om udviklingen på eksportmarkederne. Da selskabet har været nødt til at reducere kampagnesalget for at beskytte sin relative rentabilitet, forsøger vi at forstå, hvor meget dette vil bremse selskabets strategisk vigtige nye nøglekundeforhold i Centraleuropa. En stærk balance giver dog selskabet modstandsdygtighed og manøvremuligheder selv i et udfordrende markedsmiljø.