NYAB Q4’25 preview: Rentabilitet og udsigter i fokus

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 5.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

NYAB offentliggør sin Q4-rapport torsdag den 12. februar. Vi forventer, at selskabet rapporterer en stærk omsætningsvækst, drevet af den fortsat høje aktivitet på det svenske marked og Rådgivningssegmentets bidrag for hele kvartalet. Vi forventer, at driftsrentabiliteten forbliver under et let pres på grund af de vedvarende effekter af den frontlæssede kapacitetsopbygning, der blev gennemført i første halvdel af 2025, men relativt flad sammenlignet med sidste kvartal. Vores primære fokusområder for rapporten er markedsudsigterne for 2026, udviklingen i ordrebeholdningen efter de seneste store kontraktgevinster, kommentarer til den seneste bolt-on-akkvisition og den sæsonmæssige frigørelse af arbejdskapital.

Vi forventer, at omsætningsvæksten modereres kvartal-over-kvartal, men forbliver på et højt niveau

Vi estimerer, at NYAB's omsætning i Q4 når 156 MEUR, hvilket svarer til en stigning på 33 % år/år (Q4'24: 117 MEUR), og vi forventer, at Rådgivningssegmentet bidrager med 27 MEUR (~23 % af år/år-væksten). Vi estimerer, at anlægssegmentet vil vokse organisk med 10 % (år/år), og vi forventer, at begge landeenheder bidrager til omsætningsvæksten. I Sverige forventer vi, at væksten fortsat vil blive understøttet af robuste markedsforhold inden for energi- og infrastruktursektorerne. I Finland bemærker vi, at den svage vækst i Q3 primært var drevet af timing-effekter i projektporteføljen, og vi forventer, at projekttimingen i stedet vil understøtte væksten i Q4. Vi vil også fortsat lede efter yderligere tegn eller kommentarer om en volumen-genopretning efter en periode med afdæmpet aktivitet.

Koncernens book-to-bill ratio faldt til 0,8x i Q3, hvilket indikerer, at ordreindgangen haltede efter projektudførelsen og peger på modererende vækstniveauer i de kommende kvartaler. Selvom vores omsætningsestimater allerede afspejlede denne moderation, bemærker vi, at den seneste ordreindgang har været opmuntrende. Specifikt sikrede NYAB to betydelige moderniseringskontrakter for jernbaner i Sverige på i alt ca. 57 MEUR (22 MEUR og 35 MEUR) i slutningen af 2025 og begyndelsen af 2026. Vi mener, at disse ordrer, som er store i forhold til selskabets historiske gennemsnitlige projektstørrelse på 4 MEUR, bidrager til at mindske risikoen for vores omsætningsestimater for 2026. Ud over dette afventer NYAB to betydelige fase 2-kontrakter, der formelt skal tildeles: en vedrørende Uppsala Sporvogn (potentiel samlet ordreværdi: ~447 MEUR over fire år) og en mere nylig med Svenska Kraftnät (~136 MEUR over tre år). Som nævnt i tidligere kommentarer ville en sejr i en af disse kontrakter lægge et opadgående pres på vores estimater.

Marginoptimering fortsætter midt i vedvarende effekter af kapacitetsudvidelse

Når vi ser på resultatopgørelsen, estimerer vi, at EBIT udgør 11.9 MEUR i Q4, hvilket svarer til en EBIT-margin på 7.6 % (Q4’24: 10.5 %). Den år-til-år tilbagegang i rentabiliteten forventes at afspejle konsolideringen af Rådgivningssegmentet med lavere rentabilitet og de vækstvanskeligheder, der er forbundet med den hurtige udvidelse af arbejdsstyrken i begyndelsen af 2025. Som vi bemærkede i forbindelse med Q3-rapporten, havde den frontlæssede investering i personale kapacitet en større indvirkning på udnyttelse og rentabilitet, end vi oprindeligt forventede, og vi forventer, at disse effekter vil vare ved ind i Q4, efterhånden som den udvidede arbejdsstyrke gradvist absorberes i projektporteføljen. I Rådgivningssegmentet vil vi overvåge, om den rentabilitetsforbedring, der blev set i Q3 (4.5 %), kan opretholdes, da selskabet prioriterer rentabilitet over vækst i denne division. Vi øgede vores estimat for EBIT-marginen i Q4 (til 4.1 % fra 3.4 %) for Rådgivningsforretningen efter den stærkere end forventede rentabilitet i Q3, men forventer en lille tilbagegang kvartal-over-kvartal på grund af sæsonudsving i rentabiliteten i de seneste år. På bundlinjen forventer vi, at tab fra associerede selskaber og nettofinansielle poster forbliver stabile i forhold til både det foregående kvartal og sammenligningsperioden. Med dette samlede billede og efter skat estimerer vi, at nettoresultatet når 8.9 MEUR (Q4’24: 9.3 MEUR).

Vi forventer også en stærk pengestrømsudvikling i Q4. Sæsonmæssigt er årets sidste kvartal typisk blandt de stærkeste for NYAB på grund af frigørelsen af arbejdskapital, der er akkumuleret i de højaktive sommermåneder. En robust kontantbeholdning ved årets udgang vil yderligere understøtte NYAB's finansielle fleksibilitet og evne til at finansiere sin vækststrategi (organisk og M&A) samtidig med at der udbetales et godt udbytteafkast.

Nylige større kontraktgevinster de-risikerer 2026

Et vigtigt fokuspunkt i Q4-rapporten for os vil være selskabets kommentarer til markedsudsigterne for 2026, særligt i Finland, hvor tegn på bedring har været gradvise. Vi mener, at den nylige klasse A-godkendelse i Fingrids leverandørregister og planlagte investeringer i transmissionsnettet giver et positivt grundlag for en potentiel omsætningsstigning i det finske anlægssegment fremover. I Sverige mener vi, at udsigterne forbliver gunstige, understøttet af en generelt høj udbudsaktivitet og den grønne industrielle omstilling i nord. Eventuelle kommentarer fra ledelsen om, hvornår de forventer, at marginpresset fra kapacitetsopbygningen vil aftage i løbet af 2026, vil også være af interesse.

For regnskabsåret 2026 estimerer vi en omsætning på 614 MEUR (+12 % år/år) med en EBIT-margin på 6,3 % (FY25e just. EBIT: 6,0 %*). Dette afspejler en moderering af den meget høje organiske vækst, der blev set i 2025, hvor NYAB vil stå over for vanskeligere sammenligningsgrundlag, mens M&A-bidraget fra Dovre ophører, da det blev konsolideret fra starten af 2025. Samtidig estimerer vi, at denne moderering af omsætningsvæksten vil muliggøre en forbedret optimering af rentabiliteten. Derudover, og under hensyntagen til nyligt kommunikerede ordrer, føler vi også, at visibiliteten i vores omsætningsestimater er styrket for 2026.

* Eksklusive effekten af engangsomkostninger i Q1’25