Kilde: Inderes

NYAB's Q2-resultat overgik klart vores forventninger på både top- og bundlinje, da projekter i den tidlige fase overgik til udførelse hurtigere end forventet. Efter vores opfattelse var den største positive overraskelse den robuste marginudvikling i den svenske anlægsvirksomhed, som udviste en stærk operationel gearing på voksende volumener. Støttet af en rekordstor ordrebakke og nylige banebrydende kontraktgevinster, ser vi den stærke kvartalsvise præstation lægge et opadgående pres på vores kortsigtede estimater.

Anlæg drev toplinjevækst

Omsætningen voksede med 19% år-til-år til 162 MEUR, hvilket klart overgik vores estimat på 149 MEUR. Anlægssegmentet drev i høj grad toplinjevæksten, da dets omsætning steg med robuste 28% år-til-år til 138 MEUR. Væksten var bredt funderet på tværs af begge geografier: Den svenske omsætning steg 14% til 98 MEUR (Inderes estimat: 94 MEUR), hvilket nød godt af flere nye infrastruktur-jernbaneprojekter med høj produktion koncentreret i perioden. Samtidig sprang den finske omsætning 64% til 40 MEUR (Inderes estimat: 27 MEUR), drevet af opstarten af et datacenterprojekt, som forventes at fortsætte med at understøtte omsætningen, efterhånden som udførelsen skrider frem. Vi forventede, at volumenerne ville komme sig, men den hastighed, hvormed tidlige faseprojekter overgik til udførelse i Sverige, samt den stærke vækst i Finland, overgik vores prognoser. Derimod faldt Rådgivningsomsætningen 13% til 25 MEUR (Inderes estimat: 28,5 MEUR), da antallet af tildelte konsulenter faldt år-til-år midt i fortsat selektivitet og lavere aktivitet i dele af konsulentmarkedet. Samtidig forblev koncernens ordreindgang robust på 181 MEUR, hvilket resulterede i et, hvad vi anser for, sundt book-to-bill ratio på 1,1x. Som følge heraf nåede anlægsordrebogen et nyt rekordniveau på 502 MEUR, en stigning på 18% år-til-år. Vi ser dette absolutte ordrebogs-niveau som en stærk visibilitet for de kommende kvartaler.

Operationel gearing drev marginekspansion

Driftsresultatet (EBIT) udgjorde 8,3 MEUR, hvilket overgik vores estimat på 6,9 MEUR og svarede til en rentabilitet på 5,1%. Højere produktionsvolumener forbedrede selskabets operationelle gearing, hvilket, kombineret med selskabets selektive vækst i nichesegmenter med mere attraktive marginer, var den primære drivkraft bag marginekspansionen. Anlægssegmentet udviste en stærk udførelse, forbedrede sin driftsrentabilitet til 6,3% (5,3%) og øgede driftsresultatet med 52% år-til-år. De svenske aktiviteter skilte sig ud med en meget stærk rentabilitet på 7,7% (5,8%), mens Finlands rentabilitet var mere beskeden på 3,1% (2,9%), holdt tilbage af konkurrenceprægede markedsforhold, færdiggørelsen af et energiprojekt med lavere margin og investeringer i nyansættelser for at understøtte fremtidig vækst. Rådgivningsrentabiliteten svækkedes, med en faldende driftsrentabilitet til 2,1% (2,9%), dog over vores forventede rentabilitet på 1,4%, delvist som følge af engangsomkostninger forbundet med den igangværende integration af de norske aktiviteter, hvorfra positive effekter forventes i de kommende kvartaler. Længere nede i resultatopgørelsen oversteg nettoresultatet på 7,7 MEUR også klart vores estimat på 5,0 MEUR. Selskabet genererede 1,8 MEUR i frit cash flow (Q2'25: 5,5 MEUR), hvilket afspejler typiske sæsonmæssige arbejdskapitaldynamikker i en periode med høj produktionsopstart. Ledelsen bemærkede også, at flere opgaver i porteføljen forbliver i tidlige faser, med potentiale til at udvikle sig til betydelige udførelseskontrakter, hvilket vi mener var en medvirkende faktor bag det år-til-år fald i frit cash flow.

Favorable udsigter baner vejen for en stærk afslutning på 2026

Ud over den rekordstore ordrebog forfølger selskabet flere tidlige faseopgaver, hvis estimerede potentielle udførelsesværdi lå på ~600 MEUR ved kvartalets udgang (ned fra ~700 MEUR i det foregående kvartal), hvilket afspejler nettoeffekten af nye opgaver, reviderede estimater og projekter, der skrider frem til udførelse. Disse potentielle kontrakter er især ikke inkluderet i ordreindgangen eller ordrebogen. Selskabet bemærkede en fortsat meget gunstig udsigt inden for energi (elnetinfrastruktur), transportinfrastruktur og industriel udvikling, især i Sverige. Samtidig beskrev de det norske offshoremarked som fortsat blødt. I betragtning af den stærke indtjeningsoverraskelse i Q2, den rekordhøje ordrebog og den stærke ordreindgang efter kvartalets afslutning, forventer vi et opadgående pres på vores estimater.