North Media: NVIDIAs rekordhøje aktiekurs driver værdipapirporteføljen op

 NVIDIA-aktien steg med over 4% ved åbningen af det amerikanske marked, efter at den amerikanske regering lempede tidligere eksportrestriktioner og godkendte salget af deres H20 AI-chips til Kina. Dette løftede indirekte North Media-aktien grundet NVIDIAs store vægt i selskabets værdipapirportefølje. H20-chippen, som er designet til at overholde amerikanske regler, oplever allerede stærk efterspørgsel fra store kinesiske tech-virksomheder som Alibaba og Tencent.

 Muligheden for at sælge til Kina genopretter adgangen til et nøglemarked, der historisk har bidraget med omkring 13% af NVIDIAs omsætning, hvilket ifølge Reuters potentielt kan genvinde et tabt salg på op til USD 15 mia. Analytikere forventer, at dette vil øge NVIDIAs indtjening og stabilisere forretningen i Kina, hvor bredere optimisme for chipsektoren samtidig driver kursstigninger i selskaber som AMD og TSMC. Godkendelsen markerer også en betydelig afspænding i de teknologiske spændinger mellem USA og Kina efter sidste måneds handelsforhandlinger mellem verdens to største økonomier.

 Men hvad betyder det for North Media?

North Media er en danskbaseret medie- og distributionsvirksomhed med fokus på distribution af aviser og trykte annoncer i Danmark og Sverige samt udvikling af digitale tjenester som BoligPortal (Danmarks største markedsplads for lejeboliger), Bekey (digitale adgangsløsninger) og MineTilbud (online kupon- og rabatportal). Det er dog værd at bemærke, at North Media også har en betydelig værdipapirportefølje, som udgør en stor del af selskabets markedsværdi - med NVIDIA som den største position på omkring 40%.

 Ved markedets lukning den 15. juli 2025 havde North Media en markedsværdi på cirka DKK 815 mio., mens værdipapirporteføljen var estimeret til ca. DKK 780 mio., svarende til 96% af markedsværdien (forudsat uændrede beholdninger siden den seneste opdatering pr. 30. april 2025). Efter NVIDIAs stigning på +4% i går vurderes NVIDIA nu at udgøre over 40% af porteføljen, efterfulgt af Novo Nordisk (ca. 17%) og Microsoft (ca. 14%). De tre største positioner udgør dermed ca. 70-75% af den samlede porteføljeværdi.

 Selvom North Media har en gæld på ca. DKK 160 mio., primært relateret til realkredit og leasingforpligtelser, mens værdipapirporteføljen fortsat udgør den dominerende del af selskabets værdi. På grund af NVIDIAs store vægtning har udviklingen i NVIDIAs aktiekurs (målt i DKK) været en god indikator for udviklingen i North Medias aktiekurs år til dato, hvilket illustreres i nedenstående graf. Siden maj er denne sammenhæng dog blevet svagere, idet NVIDIA har klaret sig bedre end North Media.

 North Medias aktiekurs er begyndt at lukke dette hul, men ligger stadig omkring 20% efter NVIDIA. Den langsommere genopretning kan forklares med porteføljens samlede performance, som estimeres til -9% år til dato (givet uændrede beholdninger siden 30. april 2025), sammenlignet med NVIDIA, der lukket dagens handel med en stigning år-til-dato med +13% målt i DKK (+26 % i USD).

 Værdipapirporteføljen er tydeligvis den primære drivkraft bag North Medias aktiekurs, da markedet fortsat tillægger den underliggende forretning begrænset værdi - til trods for en omsætning på DKK 1.301 mio. i 2024 og et EBITDA på DKK 153 mio. Det negative EBIT på DKK -75 mio. i samme periode skyldes en nedskrivning på DKK 129 mio. relateret til opkøbet af SDR Svensk Direktreklam.

 Forventningerne til 2025 antyder en uændret omsætning på DKK 1.280-1.337 mio., et EBITDA på DKK 80-115 mio. og et EBIT på DKK 25-60 mio., inklusive et negativt EBIT-bidrag på DKK -55 til -40 mio. fra SDR. Midtpunktet i EBIT-guidningen svarer til en estimeret EV/EBIT-multipel på ca. 2,6x, når værdipapirporteføljen fratrækkes - hvilket er lavt i et absolut perspektiv.

Markedet har straffet North Media for opkøbet af SDR ved udgangen af 2023, som medførte en betydelig nedskrivning i 2024. Samtidig har løbende investeringer i Bekey, der fortsat har et betydeligt likviditetsforbrug, skabt usikkerhed. Værdiansættelsespresset kan også tilskrives porteføljens høje koncentration, da mange investorer foretrækker at styre deres egne investeringer, samt usikkerhed om ledelsens fremtidige planer for anvendelsen af værdipapirporteføljen til yderligere opkøb.

 På kort sigt vil North Medias aktiekurs fortsat være tæt koblet til udviklingen i aktierne for NVIDIA, Novo Nordisk og Microsoft. På længere sigt afhænger værdiskabelsen af, om selskabet formår at styrke tilliden til den underliggende forretning - særligt via en vellykket integration af SDR og forbedrede pengestrømme. Dette vil være afgørende for at løfte værdiansættelsesmultiplerne og genoprette investorernes tillid.

 Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra North Media for en Digital IR abonnementsaftale. De anvendte aktiekurser inkluderer North Medias lukkekurskurs på DKK 45,30 og NVIDIAs DKK 1.100 (USD 171). Dette er ikke en anbefaling om at købe aktier, sælge aktier eller ikke at købe aktier. / Philip Coombes 16 July 2025 08:34