Kilde: Inderes & Infront (konsensus)

Nordea offentliggjorde her morges Q3-tal, der i det væsentlige levede op til vores forventninger. Låneefterspørgslen fortsatte med at være ret livlig, og nettorenteindtægterne vendte nu også til vækst i forhold til sammenligningsperioden. Der var ingen ændringer i rentabilitetsguiden, men på grund af en kommende revision af kreditrisikodien oplyste banken, at den indtil videre sætter aktietilbagekøb på pause. Vi vurderer, at det slørede udsyn for udlodningen vil føre til en negativ kursreaktion i dag, selvom udsigterne for rentabilitetsudviklingen er fortsat stærke.

Væksten i nettorenteindtægterne understøttede indtægtsudviklingen

Nordeas nettorenteindtægter voksede som ventet med cirka en procent både i forhold til sammenligningsperioden og det foregående kvartal. Det højere renteniveau bør yderligere accelerere væksten i nettorenteindtægterne mod slutningen af året, da de positive effekter af rentebevægelserne ses med tidsforsinkelse i resultatet. Nettorenteindtægterne fik i Q3 støtte fra en fortsat god låneefterspørgsel, idet lånestammen voksede med cirka en procent i forhold til det foregående kvartal. Efterspørgslen var fortsat stærkest blandt erhvervskunder.

Nordeas nettogebyrindtægter var en anelse højere end vores forventninger og voksede med cirka 9 % i forhold til sammenligningsperioden takket være en højere formue under forvaltning. Nettoindstrømningen i formueforvaltning var svagt positiv i kvartalet, og værdiudviklingen endte ligeledes på den positive side.

Resultatet af forsikringsvirksomheden var bedre end vi havde ventet, men de fra kvartal til kvartal volatile ændringer i dagsværdi var svagere end vores forventninger, så samlet set levede Nordeas driftsindtægter godt op til vores forventninger med en vækst på 2 % i forhold til sammenligningsperioden.

Der har ikke vist sig tegn på svækkelse i lånestammens kvalitet

Heller på omkostningssiden var der ingen væsentlige overraskelser. Driftsomkostningerne samt nedskrivningerne var dog en smule lavere end vores estimat, hvorfor Nordeas EBIT for Q3 moderat oversteg vores estimat med cirka 2 %. Kvartalets resultat pr. aktie var 0,35 euro, og egenkapitalforrentningen var på et udemærket niveau med 15,1 %. Faldet i resultatet i forhold til sammenligningsperioden forklares udelukkende af nedskrivningsposter, som i sammenligningsperioden fik støtte fra opløsningen af ledelsens skønsmæssige buffere.

I forhold til sammenligningsperioden voksede driftsomkostningerne med cirka 2 % primært på grund af valutakursændringer. Det underliggende omkostningsniveau voksede kun en smule som følge af IT- og personaleomkostninger. Selvom Nordea har vendt sin medarbejderstab til et fald, har løninflationen indtil videre ophævet denne effekt. Personaleomkostningerne bør dog være faldende, da selskabet har meddelt om restruktureringsforhandlinger, der omfatter 1.500 medarbejdere. Nordea stiler efter omkostningsbesparelser på 150 MEUR fra regnskabsåret 2028 og fremefter og 600 MEUR i besparelser inden 2030 ved at udnytte stordriftsfordele og effektivisere driften. Omvendt vil banken fortsætte sine investeringer i udviklingen af digitale tjenester og teknologiske kapabiliteter.

Nedskrivningerne i årets tredje kvartal var 74 MEUR, det vil sige cirka 0,07 % af lånestammen. Ledelsens udtrykte skøn over bankens normale nedskrivningsniveau er cirka 0,10 %, så risiciene er fortsat godt under kontrol. Den rapporterede kvalitet af lånestammen forblev ligeledes god, og der har ikke vist sig en stigning i mængden af the ikke-præsterende lås (lån med betalingsmisligholdelse). Samtidig viser den økonomiske udvikling i de nordiske lande spæde tegn på bedring, hvilket vi vurderer også vil yde støtte til udviklingen i nedskrivningerne. Som modspil øger stigningen i renteniveauet risiciene for, at virksomhedernes investeringslyst og Forbrugertilliden svækkes.

Forventningerne forblev uændrede, men udsigterne for udlodningen blev slørede

I forbindelse med regnskabsmeddelelsen gentog Nordea sin tidligere rentabilitetsguide. Banken forventer fortsat, at egenkapitalforrentningen vil overstige 15 %, og at omkostnings-indtægts-forholdet renset for engangsomkostninger og reguleringsgebyrer vil lande på 44–45 %.

I forbindelse med regnskabsmeddelelsen offentliggjorde Nordea ikke et nyt aktietilbagekøbsprogram, men oplyste, at det indtil videre sættes på pause. Baggrunden for dette er en kommende revision af kreditrisikomodellerne. Tidligere forventede Nordea ikke en negativ effekt heraf, men med henvisning til drøftelserne med Den Europæiske Centralbank vurderer banken nu, at ændringerne vil føre til et fald i soliditeten. Selskabet gav dog ikke nærmere estimater for effekten heraf, men oplyste, at det afventer en beslutning tidligst i løbet af 2027. Nordea agter således ikke på baggrund af de nuværende oplysninger at opkøbe egne aktier på markedet indtil da.