Kilde: Inderes & Bloomberg (konsensus)

Nordea offentliggør sin Q2-regnskabsmeddelelse torsdag den 16. juli. EBIT falder stadig med cirka 4 % i vores estimater, men dette skyldes primært, at den positive effekt fra nedskrivningsbuffere er ophørt. Den vigtigste indtægtslinje, nettorenteindtægterne, falder stadig i vores estimater sammenlignet med referenceperioden, men vi vurderer, at bunden på kvartalsbasis allerede er nået, og at nettorenteindtægterne senest i Q3 vil vende tilbage til vækst. Nordeas indtjeningsudsigt er derfor efter vores mening stabil og warrants forventningerne om en egenkapitalforrentning på over 15 % for indeværende år.

Bunden for nettorenteindtægterne er nået

Vi estimerer, at Nordeas driftsindtægter er vokset med 2 % år-til-år i Q2. Nettorenteindtægterne falder stadig i vores estimater sammenlignet med referenceperioden, men vi vurderer med henvisning til selskabets kommentarer, at bunden på kvartalsbasis allerede er nået. Dette er naturligvis ikke sikkert, men alle tegn tyder på, at nettorenteindtægterne senest i Q3 vil vende tilbage til vækst. Med det nuværende renteniveau burde der heller ikke være nogen nævneværdig usikkerhed forbundet med denne antagelse. Vi forventer, at Nordeas låneportefølje fortsatte med en moderat vækst i Q2, i tråd med udviklingen i bankens driftslande.

Vi forventer derimod, at nettoprovisionsindtægterne er vokset markant sammenlignet med referenceperioden. Vækstdriveren er primært kapitalforvaltning, som vi estimerer vil fortsætte med at vokse hurtigere end den øvrige bankvirksomhed på grund af den gunstige udvikling i de forvaltede kundemidler. Fra de øvrige indtægtslinjer forventer vi et ret almindeligt kvartal.

Frigivelse af nedskrivningsbuffere understøtter ikke længere resultatet

Vi forventer, at Nordeas driftsomkostninger kun vil stige moderat sammenlignet med referenceperioden. Generelt forventer vores omkostningsestimater en meget stabil udvikling i de kommende år, da vi vurderer, at de igangværende omstruktureringsforanstaltninger gradvist vil bide sig fast og understøtte driftseffektiviteten. I strategiperioden forventer Nordea, at antallet af medarbejdere vil falde som følge af blandt andet forenkling af IT-infrastrukturen og implementering af AI-applikationer, men på grund af andre investeringer (f.eks. udvikling af digitale kompetencer) har ledelsen vurderet, at driftsomkostningerne i gennemsnit vil stige med cirka 2 % om året.

Vi vurderer, at nedskrivningerne har været moderate, selvom det er vigtigt at bemærke, at ledelsens diskretionære nedskrivningsbuffere ikke længere understøtter de rapporterede tal. Derfor estimerer vi, at Q2-nedskrivningerne (0,08 % af låneporteføljen) vil være tættere på selskabets estimerede normale niveau (0,10 % af låneporteføljen).

Vores estimat for Nordeas Q2-resultat før skat er 1539 MEUR og et resultat pr. aktie på 0,34 EUR. EBIT falder således stadig med cirka 4 % i vores estimater, men dette skyldes, at den positive effekt fra nedskrivningsbufferne er ophørt.

Stabile indtjeningsudsigter warrants rentabilitetsvejledningen

Nordea har givet forventninger for 2026 om en egenkapitalforrentning (ROE) på over 15 % og et omkostnings-indtægtsforhold på cirka 45 % (justeret for omstruktureringsomkostninger og reguleringsgebyrer). Vi forventer, at selskabet vil gentage disse forventninger, da indtjeningsudsigterne efter vores mening er forblevet stabile og endda har fået en smule støtte fra det højere renteniveau. Vi følger også nøje ledelsens kommentarer om, hvordan omstruktureringerne og de dertil knyttede personalemæssige ændringer skrider frem, da disse har til formål at opnå betydelige omkostningsbesparelser i de kommende år.

Nordea kan også meddele et nyt aktietilbagekøbsprogram i forbindelse med Q2-regnskabet. Vores egne estimater forventer stadig et program på 250 MEUR for 2026. Bankens ledelse har kommenteret, at de vil gennemgå udlodningssituationen efter Q2.

Vi minder også investorerne om, at Nordea i forbindelse med Q2 vil offentliggøre bestyrelsens beslutning om størrelsen af det halvårlige udbytte. Dette udbytte vil være cirka 50 % af resultatet for første halvår, hvilket ifølge vores estimater betyder et halvårligt udbytte på 0,33 EUR.