Netum offentliggjorde sin præciserede strategi og nye finansielle mål for årene 2027–2029 i morges. Der skete ikke de store ændringer i strategiens fokusområder, og selskabet fortsætter med at bygge videre på sine velkendte styrkeområder. Hvad angår de finansielle mål, blev rentabilitetsmålet kun sænket en anelse, og vækstmålet forblev efter vores opfattelse overraskende højt. I betragtning af selskabets nuværende, yderst vanskelige situation og det underskudsgivende resultat for det indeværende år fremstår de nye mål i øjeblikket ret fjerntliggende. Meddelelsen giver ikke anledning til ændringer i vores estimater, da vores fokus er stramt rettet mod selskabets yderst vigtige kortsigtede resultatvending. Selskabet fortalte som forventet også i morges om nye omkostningsbesparende tiltag, som vores kommentar kan læses om her.

Ingen store overraskelser i strategien – kernen bygger på velkendte styrker

Der skete ingen store retningsskift i kernen af den præciserede strategi. Netum læner sig fortsat op ad sin stærke position i den offentlige sektor, som man forsøger at styrke yderligere. Forretningen i den private sektor udvides inden for udvalgte kompetenceområder, og man søger at adskille sig gennem kontinuitetstjenester, integrationer, data og analyse samt cybersikkerhed. Kunstig intelligens er blevet fremhævet stærkere, og ifølge selskabet er den indbygget i alt arbejde som en del af service- og projektarbejdet, hvilket efter vores investeringsbetragtning er en god og naturlig måde at nærme sig denne teknologimulighed på.

Vækst søges primært organisk, men virksomhedshandler holdes også i spil som en mulighed. Selskabet har ud fra balancen heller i praksis ingen bevægelsesfrihed til virksomhedskøb før en tydelig resultatvending. Derudover tilstræber selskabet internationalisering efter vores forståelse ved hjælp af ovenfor konstaterede styrkeområder. Som vi tidligere har konstateret, finder vi det yderst vigtigt, at selskabet først får hjemmemarkedets operationelle eksekvering og rentabilitet på plads, før det retter ressourcer mod international ekspansion.

Rentabilitetsmålet faldt, men målniveauerne er meget ambitiøse i forhold til den nuværende situation

I sin nye strategi sigter Netum mod en gennemsnitlig årlig organisk vækst på cirka 10 % i årene 2027–2029 og en EBITA-margin på mindst 10 % ved udgangen af strategiperioden. Andelen af international omsætning målsættes til 10 % ved udgangen af perioden. Udbyttepolitikken forblev uændret, og selskabet stiler efter at udbetale cirka 40 % af EBITA, hvis den finansielle stilling tillader det.

I den foregående strategiperiode (2025–2027) stilede selskabet efter en årlig organisk vækst på cirka 9 % og en EBITA-margin på mindst 12 %. Vi ventede, at selskabet ville sænke sine finansielle mål væsentligt fra det nuværende niveau. At vækstmålet forbliver på cirka 10 %-niveauet er efter vores holdning overraskende ambitiøst, når man tager markeds nuværende prispres og selskabets udfordringer på den korte bane med at vende faldet i omsætningen i betragtning. Også rentabilitetsmålet er efter vores investeringsbetragtning særdeles udfordrende. Internationaliseringsmålets konkrete karakter (10 % af omsætningen inden 2029) kom som en overraskelse for os og er efter vores opfattelse hårdt. Vi vurderer, at internationaliseringen først vil skride frem, når Finland er blevet vendt, og selv da langsomt, hvilket gør målet meget udfordrende at opnå.

Målene er meget fjerde fra det nuværende præstationsniveau og også fra vores egne estimater. Vi venter, at selskabet omsætning vil falde tydeligt i det indeværende år, og at den justerede EBIT-margin vil falde i minus. For årene 2027–2028 estimerer vi, at omsætningsvæksten vil forblive på blot 0–2 %, og at EBIT-marginen vil lande på omkring 3 %. De nye mål er efter vores investeringsbetragtning da også baseret på en antagelse om en væsentlig genopretning af Netums egen konkurrenceevne og effektivitet i de kommende år samt en tydelig genopretning af IT-servicemarkedet.

En hurtig succes med resultatvendingen er af overordnet betydning

Netum gentog sin guidance for det indeværende år i sin meddelelse, hvorefter omsætningen vil falde tydeligt fra 2025-niveauet, og den sammenlignelige EBITA vil være uprofesionel. Selskabets balance er dog efter vores vurdering spændt (2028e netto rentebærende gæld/EBITDA 6x), hvilket efter vores opfattelse understreger, hvor afgørende lønsomhed turn-around er. Før vi kan begynde at handle aktien til en resultatforbedring i overensstemmelse med den nye strategiperiode, skal selskabet være i stand til at vise konkrete tegn på et opsving i nysalg, at faldet i omsætningen stoppes, og at omkostningsstrukturen tilpasses til den nuværende volumen (hvilket der delvist blev reageret på her til morges).