Kilde: Inderes

Multitudes Q2-regnskabsmeddelelse overgik klart vores forventninger. Dette skyldtes delvist højere end forventede earn-outs fra sidste års frasalg, hvilket ikke er en tilbagevendende driftsmæssig post. Dog, på trods af earn-outs, var den operative udvikling også bedre end forventet på grund af lavere end forventede nedskrivningstab. Selskabet gentog sin 2026-prognose om et nettoresultat på 30 MEUR. Prognosen er fortsat vægtet mod H2, men Q2 mindskede vores største bekymringer vedrørende prognosen. Vurderingen af Sortter-aftalen blev også offentliggjort, og vi anser den for at være meget attraktiv for Selskabet.

Omsætning en smule over forventningerne

Multitudes samlede driftsindtægter (NOI) i Q2 landede på 56,6 MEUR (Q2'25: 55 MEUR), hvilket oversteg vores estimat på 54 MEUR en smule. Vores estimater for de forskellige forretningsenheder og nettogebyrindtægter var som forventet, og overskridelsen skyldtes primært større end forventet anden indkomst (2,5 MEUR), som vi mener relaterer sig til earn-outs fra sidste års frasalg. Som forventet oplevede Detailbanks nettorenteindtægter stadig modvind (-20%) fra frasalget af mikrolån og svenske rentelofter, selvom udviklingen kvartal-over-kvartal stabiliserede sig som forventet. Denne svaghed blev stort set opvejet af vækst i engrosbank, hvor den voksende låneportefølje understøtter en stærk vækst i nettorenteindtægter (102%). SMV-bankvirksomheds nettorenteindtægter voksede moderat (2%). Derudover voksede netto gebyr- og provisionsindtægter med en imponerende rate på 279% til 7,0 MEUR. Dette var i overensstemmelse med vores forventning, da gebyrindtægterne blev understøttet af konsolideringen af Sortter. Tendensen i gebyrindtægter har også været meget god organisk.

Resultatet var klart over forventningerne

Koncernens resultat før skat (EBT) i Q2 udgjorde 10,0 MEUR (Q2'25: 8,0 MEUR), hvilket oversteg vores estimat på 7,7 MEUR med en stor margin. Vi bemærker, at overskridelsen delvist skyldtes større end forventet anden indkomst, som direkte understøtter indtjeningen, og vi betragter det ikke som en tilbagevendende driftsmæssig post. Dog oversteg resultatet vores forventninger, selv hvis man ser bort fra den anden indkomstpost. Den operative forbedring kom fra klart lavere end forventede nedskrivningstab (16,9 MEUR), hvilket afspejler selskabets igangværende strategiske skift mod kunder med lavere risiko. Driftsomkostningerne var 29,7 MEUR, hvilket var lidt over vores forventning. Vi mener, at resultatet også blev understøttet af konsolideringen af Sortter, selvom det påvirkede tallene med lidt mere end en måned. Når det kommer til forretningsenhederne, fandt vi Detailbanks (EBT: 9,8 MEUR mod Q2'25: 8,7 MEUR, også styrket af konsolideringen af Sortter) og engrosbanks (EBT: 1,8 MEUR mod Q2'25: 0,1 MEUR) præstation meget stærk, men SMV-bankvirksomhed fortsatte sin ret svage præstation (EBT: -1,8 MEUR mod Q2'25: -0,9 MEUR). Renten på obligationer med uendelig løbetid og skattesatsen var stort set i overensstemmelse med vores forventninger. I sidste ende landede EPS på 0,32 EUR (Q2'25: 0,28 EUR), hvilket klart slog vores estimat på 0,22 EUR.

2026-prognosen kræver et stærkt andet halvår

Multitude gentog sin prognose, som forventer et nettoresultat på 30 MEUR for 2026. Efter H1 har Multitude akkumuleret et nettoresultat på 13,1 MEUR. Dermed er prognosen stærkt afhængig af et stærkt andet halvår. Dog mindskede det stærke Q2 vores største bekymringer vedrørende prognosen, da den så meget vanskelig ud efter Q1 (nettoresultat på 4,4 MEUR). H2 understøttes af den fulde konsolidering af Sortter og forventede earn-outs fra frasalget i 2025. Vi bemærker, at den nøjagtige timing af earn-outs skaber usikkerhed i vores estimater. Ikke desto mindre vil det stadig kræve en solid H2 operationelt at nå prognosen.

Multitude offentliggjorde også værdiansættelsen af Sortter-aftalen. Multitude købte de resterende 80% af Sortter med et kontant vederlag på 7,0 MEUR. Vi anser denne værdiansættelse for at være meget attraktiv givet Sortters historik inden for vækst og indtjening (2025 nettoresultat 1,6 MEUR). Derfor betragter vi opkøbet som positivt og sandsynligvis værdiskabende.