Martela meddelte tirsdag at planlægge en rettet emission på 5–8 MEUR samt en sammenlægning af aktieklasser. Vi betragter kapitalindsprøjtningen som afgørende for at sikre selskabets fortsatte drift på grund af dets ekstremt stramme balance og negative egenkapital, selvom det vil føre til en massiv udvanding af de ejere, der står uden for emissionen. Samlet set forholder vi os positivt til emissionen, og den giver selskabet klart bedre forudsætninger for at skabe et resultatturnaround end tidligere. Vi vil opdatere vores estimater og investeringsbetragtning for aktien, når de endelige vilkår for arrangementet og beslutningerne fra den ekstraordinære generalforsamling ligger fast.

Emissionen styrker balancen, men udvandingseffekten er stor

Martela planlægger at rejse bruttoprovenu på 5–8 MEUR gennem en rettet emission. Selskabet vil indkalde til en ekstraordinær generalforsamling, og emissionen er planlagt til at blive gennemført i løbet af H2'26. Martelas balancesituation har været ekstremt svag (negativ egenkapital og underskud over længere tid), og derfor var en styrkelse af finansieringstilsanden et nødvendigt skridt. Emissionens ankerinvestorer (Harjavalta Oy, Onvest Oy, Ilmarinen og Paul Savolainen) samt bestyrelsesformand Tapio Pajuharju og en del af den fungerende ledelse har forpligtet sig til at tegne aktier for cirka 4,5 MEUR. Betingelsen for tilsagnet er en tegningskurs på højst 0,45 EUR pr. aktie, hvilket i praksis svarer til aktiens markedskurs i går. Vi anser det for vigtigt, at emissionen har en så bred garanti, og vi tror på, at selskabet har forudsætninger for at fuldtegne emissionen. Da Martelas nuværende markedsværdi er blot lidt over 2 MEUR, vil emissionen, hvis den gennemføres, føre til en betydelig udvanding, og Martelas antal aktier vil blive mangedoblet fra de nuværende 4,6 millioner til over 22,4 millioner.

Sammenlægning af aktieklasser understøtter eksekveringen af strategien

I forbindelse med emissionen vil aktieklasserne også blive lagt sammen. De unoterede stemmeberettigede K-aktier vil modtage en præmie på cirka 25 % for deres aktier (fire gamle K-aktier ombyttes til fem nye A-aktier). Betydningen af dette for investorerne er dog i praksis nul, da emissionen vil øge Martelas antal aktier mange gange, og de nuværende ejeres ejerandel vil dermed blive udvandet til en brøkdel af den nuværende. Det er værd at bemærke, at de nuværende hovedaktionærer (familien Martela samt Isku Inspira) ikke er blandt ankerinvestorerne. Dette betyder i praksis sammen med sammenlægning af aktieklasser, at de nuværende hovedaktionærers stemmeret i selskabet vil blive reduceret til et minimum, og ankerinvestorerne vil blive Martelas nye hovedaktionærer. Som følge heraf ville vi ikke blive overraskede, hvis Martelas bestyrelse også blev fornyet efter emissionen for bedre at afspejle den nuværende ejerkreds. Vi betragter sammenlægningen af aktieklasser som et velkomment skridt, da den forenkler selskabets ejerstruktur og sandsynligvis også understøtter eksekveringen af strategien.

En emission af betydelig størrelse giver selskabet en reel mulighed for at vende forretningen

Samlet set forholder vi os positivt til emissionen og betragter den som fuldstændig uundværlig for selskabet. Emissionen er endda overraskende stor, og hvis den gennemføres fuldt ud, vil den give et klart spillerum for eksekveringen af strategien. Selskabet specificerede ikke nærmere konkrete foranstaltninger til at fremskynde resultatturnaroundet i meddelelsen. Det er dog efter vores opfattelse klart, at selskabet yderligere skal accelerere eksekveringen af sin strategi, fortsætte omkostningsbesparelserne og sandsynligvis også kritisk gennemgå sit varesortiment samt sin geografiske dækning. Vi mener, at det er klart, at selskabets forudsætninger for at gennemføre alt dette vil være markant bedre efter emissionen, når den akutte finansieringskrise ikke længere forstyrrer den operationelle drift. Vi vil indarbejde arrangementets virkninger i vores estimater, så snart den ekstraordinære generalforsamling har godkendt forslagene, og emissionens nøjagtige størrelse ligger fast.