Onsdag udsendte Lemonsoft en nedjustering, hvor selskabet sænkede sine vækstforventninger til omsætningen for indeværende år, men fastholdt forventningerne til rentabiliteten. Baggrunden for de lavere forventninger er dels et teknisk anliggende (Lixans finansieringsarrangement og Lemonsofts reducerede ejerandel til under 50 %), men samtidig har kundefrafaldet fortsat været højt i begyndelsen af året og er ikke begyndt at falde som tidligere forventet. Vores nuværende estimater (vækst på 6 % og just. EBIT på 27 %) ligger inden for den opdaterede forventningsramme, men de lavere forventninger medfører alligevel et let pres på vores estimater. Vi vil revidere vores estimater senest i forbindelse med Q2-regnskabet. På en positiv note har markedet inden for Lemonsofts kerneforretningsområder (industri og engroshandel) vist tegn på bedring, og salgsudsigterne er forbedret. Dette understøtter vækstforventningerne for de kommende år, og i lyset heraf er aktiens værdiansættelse efter vores vurdering meget moderat.

Flere faktorer tynger vækstforventningerne

Ifølge den nye guidance forventer Lemonsoft, at omsætningen for regnskabsåret 2026 vil vokse med 1-7 % (tidligere 5-13 %). Selskabet forventer fortsat, at den justerede EBIT-margin vil være 23-29 %. Vores estimat før nedjusteringen forventede en vækst på 6,4 % for indeværende år, så vi lå allerede i den nedre ende af den tidligere forventningsramme, men nu i den øvre ende af den helt nye ramme. Med hensyn til rentabilitet er vores nuværende estimat 27 %.

Baggrunden for de lavere forventninger er tre centrale faktorer. For det første meddelte selskabet om Lixani Oy's finansieringsarrangement, hvilket betyder, at selskabet ikke længere konsolideres i Lemonsofts regnskaber. Lixans omsætning i 2025 var cirka 0,4 MEUR, så effekten på omsætningen i 2026 er anslået til cirka 0,2 MEUR (~0,6 procent-point). Lixani, en ERP-løsning til byggebranchen, har ikke længere været kernen i Lemonsofts nuværende strategi, der fokuserer på industri og engroshandel, så det observerede arrangement kommer ikke som en fuldstændig overraskelse.

For det andet har udviklingen af Finvoicer, som blev købt i 2023, været svagere end forventet på grund af et øget kundefrafald, hvilket afspejles i transaktions- og regnskabsbureauomsætningen. Efter vores opfattelse har Finvoicers faldende omsætning ikke været særligt rentabel, så indvirkningen på resultatet er derfor beskeden. Sidste år havde Lemonsoft udfordringer med Finvoicers fakturafinansieringsforretning, da en enkelt stor og vigtig kunde blev insolvent. Efterfølgende er ledelsen af forretningsområdet blevet udskiftet, og flere andre ændringer er foretaget. Samlet set virker Finvoicer-opkøbet i retrospektiv mislykket, selvom HelpostiLasku-produktet, der fulgte med opkøbet, efter vores opfattelse har klaret sig særdeles godt under Lemonsoft.

For det tredje har kundefrafaldet inden for Lemonsofts SaaS- og rådgivningsomsætning i begyndelsen af året holdt sig på samme niveau som året før på grund af kunders økonomiske vanskeligheder, konkurser og virksomhedsovertagelser, og det er ikke faldet som forventet. Ifølge selskabet har frafaldet været højt, især uden for Lemonsofts kerneforretningsområder.

Bedring i kerneforretningsområder understøtter vækstforventningerne for de kommende år

Som en positiv nyhed fremhævede selskabet, at markedet inden for dets kerneforretningsområder (industri samt engros- og specialvarehandel) har vist tegn på bedring. Ifølge selskabet er aktivitetsniveauet for nysalg steget markant i slutningen af foråret, og ordrebogen er vokset væsentligt. Dette understøtter vores standpunkt om, at Lemonsofts konkurrenceevne inden for dets strategiske fokusområder fortsat er intakt. Ifølge selskabet er markedsudsigterne delvist opmuntret af, at visse ældre softwareløsninger er begyndt at blive udskiftet i et hurtigere tempo end tidligere. Årsagen hertil er, at visse softwareleverandører har meddelt, at deres produkters levetid er udløbet, og kunderne er tvunget til at skifte software inden for de kommende år. En anden faktor er, at det ikke er muligt at bygge AI-funktioner oven på ældre softwareløsninger. Som følge heraf vil det sandsynligvis være en betydelig konkurrencemæssig ulempe at fastholde gamle systemer på et par års sigt, da størstedelen af branchen skifter til moderne software, hvorpå der er bygget forskellige AI-funktioner, der effektiviserer driften. På grund af længden af salgscyklerne vil den øgede aktivitet dog ikke nå at realiseres som omsætning i indeværende år i et omfang, der kan kompensere for de negative effekter af kundefrafald og Lixans frasalg.

Samlet set er de lavere forventninger en smule skuffende, især hvad angår det høje kundefrafald. Lemonsofts rentabilitet ser dog ud til at holde stand, og vi tror fortsat, at vækstforventningerne vil styrkes i de kommende år. Dette understøttes også af selskabets kommentarer vedrørende kerneforretningsområderne. I det store billede ændrer de lavere forventninger altså ikke væsentligt på selskabets investeringscase, selvom der er et let nedadgående pres på kortsigtede estimater.