LeadDesk meddelte mandag, at selskabet køber Telias contact center-softwareplatform ACE gennem en virksomhedsoverdragelse. Handlen styrker selskabets position betydeligt i Sverige, som bliver LeadDesks største markedsområde. Samtidig fremskynder det overgangen til mere stabile kundeservicesoftware, hvis andel stiger til cirka to tredjedele. De økonomiske betingelser for arrangementet virker attraktive for LeadDesk, da forretningen, der genererer en omsætning på 13,1 MEUR, overgår til selskabet for kun 2,2 MEUR (EV/S 0,17x) i gældfri købspris eller 4,8 MEUR (EV/S 0,37x) inklusive den yderligere købspris. Baggrunden er forretningens nuværende nul-rentabilitet samt truslen om disruption fra AI-gennembruddet og faldende værdiansættelsesniveauer. Købsprisen kræver ifølge vores estimat kun en EBITA-margin på cirka 3-5 %, for at handlens værdiansættelse bliver attraktiv, og vi ser forudsætningerne herfor som en del af LeadDesk. Selskabet estimerer, at handlen vil blive gennemført i sidste kvartal af 2026 efter de nødvendige godkendelser. Vi forholder os positivt til handlen og opdaterer vores estimater i overensstemmelse hermed, når den er bekræftet.

Handlen styrker fodfæstet især i Sverige og inden for kundeservice

Opkøbet af ACE er en del af LeadDesks strategi om at konsolidere det nordiske CCaaS-marked (Contact Center as a Service) gennem virksomhedsopkøb. Med handlen bliver Sverige selskabets største enkeltstående markedsområde, foran Finland og Norge. Samtidig øges vægten af kundeservicesoftware til cirka to tredjedele af koncernens tilbagevendende omsætning, hvilket er en mere stabil omsætning end software til direkte salg. Det er dog vigtigt at bemærke, at risikoen for disruption fra AI-gennembruddet er lige så til stede inden for kundeservice.

ACE tilfører LeadDesk cirka 100.000 brugere og 90 medarbejdere samt et stærkt fodfæste, især inden for den offentlige sektor, sundhedsvæsenet og finanssektoren. I forbindelse med aftalen bliver LeadDesk Telias strategiske partner. Telia fortsætter med at sælge, levere og understøtte ACE-løsninger til eksisterende og nye kunder, hvilket ifølge vores vurdering reducerer risikoen for kundefrafald i integrationsfasen. Desuden fortsætter LeadDesk med at levere tjenester til Telias interne brug, men dette udgør efter vores mening ikke en særlig stor del af den samlede omsætning.

Købsprisen er meget lav

ACE's proforma-omsætning er 13,1 MEUR, men dens EBITDA var kun 0,1 MEUR. EBITDA inkluderer ikke aktiveringer af produktudvikling, dvs. det er en såkaldt "cash EBITDA" og en god indikator for rentabilitet. LeadDesk betaler 25 MSEK (cirka 2,2 MEUR) for forretningen på tidspunktet for handlen, og en mulig omsætningsbaseret yderligere købspris er maksimum 30 MSEK (cirka 2,6 MEUR). Med kun købsprisen på tidspunktet for handlen er transaktionens EV/S-multipel kun cirka 0,17x. Selvom den yderligere købspris betales fuldt ud i 2029, stiger multipelen kun til knap 0,37x. Den yderligere købspris er baseret på omsætningsudviklingen. Købsprisen er meget lav, hvilket efter vores mening delvist afspejler ACE's nuværende svage rentabilitet samt truslen om AI-disruption i branchen. Købsprisen er f.eks. mindre end en fjerdedel af prisen for Zisson-handlen, selvom ACE's omsætning er cirka halvt så stor.

Efter vores mening kræver købsprisen, afhængigt af den yderligere købspris, en EBITA-margin på cirka 3-5 % fra ACE, for at værdiansættelsen bliver resultatbaseret neutral (EV/EBITA ~7x). LeadDesk burde efter vores mening have ret gode forudsætninger for at opnå dette (LeadDesk 2025 EBITA-%: 6,4 %). LeadDesk har efter vores mening en god historik med succesfuld integration af lignende virksomhedsovertagelser (såsom Loxysoft og Zisson) og forbedring af rentabiliteten gennem skalafordele og en samlet produktportefølje. Ifølge vores vurdering kan ACE's rentabilitet forbedres markant i forhold til det nuværende niveau som en del af LeadDesk-koncernen, hvilket selskabet selv forventer. ACE's omsætning pr. medarbejder er cirka 146 TEUR, hvilket er markant lavere end LeadDesks niveau (cirka 181 TEUR). Dette indikerer efter vores mening muligheder for omkostningssynergier i fremtiden. Hvis det lykkes, giver arrangementet LeadDesk en god mulighed for at skabe betydelig aktionærværdi med en moderat kapitalbinding. Den lave købspris understreger dog efter vores mening de risici, der er forbundet med virksomhedsovertagelsen.