Kilde: Inderes

KPY's første regnskabsmeddelelse efter børsnoteringen var svagere end vores forventninger, idet resultatet skuffede i forhold til vores estimat. At indtjeningstasniveauet forblev under forventningerne skyldtes blandt andet, at Voimatels projekter realiseres senere på året, Novapolis' lavere udnyttelsesgrad sammenlignet med sammenligningsperioden samt effektiviseringstiltag i flere af porteføljeselskaberne. KPY fastholdt sine udsigter for indeværende år uændrede, hvilket vi vurderer vil forudsætte en tydelig opgang, særligt i balanceselskaberne, i andet halvår. Den regnskabsmæssige indre værdi (NAV) pr. andel lå også en smule under vores estimat. Vi vurderer, at der er en vis nedadgående pres på vores kortsigtede estimater for KPY.

Koncernens indtjeningsniveau var lavt i årets første halvår, men andet halvår ser bedre ud

KPY-koncernens omsætning for H1 var 56,9 MEUR (H1'25 82,1 MEUR) og lå en smule under vores estimat (59 MEUR). Faldet kan primært forklares med strukturændringer, da Epical, som i sammenligningsperioden stadig blev konsolideret i koncernen, nu indregnes som associeret selskab. Koncernens justerede EBITDA faldt til 4,1 MEUR (H1'25 7,5 MEUR) og lå klart under vores estimat (6,1 MEUR). Den justerede EBITDA-margin var 7,2 % (9,1 %). Det rapporterede EBITDA var 5,0 MEUR og lå ligeledes under vores estimat (6,9 MEUR). Det rapporterede resultat blev løftet af en gevinst ved salg på cirka 0,8 MEUR i forbindelse med arrangementet vedrørende Keskisuomalainen.

Det rapporterede resultat blev som forventet tynget af stigning i afskrivninger på goodwill. Afskrivningerne på koncernens goodwill steg til 1,4 MEUR (0,1), efter at Senticas afskrivninger begyndte ved årets begyndelse, og resultateffekten af associerede selskabers afskrivninger på goodwill var 0,3 MEUR (0,3). Børsnoteringsomkostningerne landede på cirka 1,8 MEUR, hvilket var en smule lavere end vores estimat (2,2 MEUR), og de blev indregnet under finansielle omkostninger. Resultatet pr. andel var -0,14 EUR (0,06) og lå klart under vores estimat (-0,02 EUR). Samlet set lå tallene en smule under vores estimater, og den tydeligste negative afvigelse kom fra Voimatels rentabilitet.

Udviklingen i porteføljeselskaberne var primært svag i H1

Novapolis' omsætning faldt med 8 % til 12,7 MEUR, hvilket svarede nogen lunde til vores estimat (12,9 MEUR). Baggrunden for faldet var som forventet en lavere udnyttelsesgrad, som for de seneste 12 måneder var på 87,3 % (92,3 %). KPY kommenterede dog positivt, at udnyttelsesgraden nåede sit hidtil laveste niveau i januar og siden da har været opadgående. Det justerede EBITDA på 5,9 MEUR lå en smule under vores estimat (6,2 MEUR).

Senticas omsætning var 1,1 MEUR, og det justerede EBITDA var underskudsgivende med 0,3 MEUR, hvor vi havde ventet et knap nok positivt resultat. Rejsningen af kapital til en ny fond på cirka 200 MEUR er sat i gang, men som forventet blev der ikke opnået væsentlige nye oplysninger om dens fremdrift endnu.

Voimatels omsætning faldt med 5 % og var 43,1 MEUR (estimat 44,7 MEUR). Det justerede EBITDA faldt med 0,4 MEUR til et underskud og lå klart under vores estimat, da vi ventede et niveau på 1,1 MEUR. Svagheden blev forklaret af, at projektporteføljen er vægtet mod slutningen af året, samt af effektiviseringsomkostninger. Den styrkede ordrebestand understøtter dog udsigterne for resten af året, og KPY bemærkede, at datacentre er en klar positiv drivkraft også for Voimatel.

Blandt de øvrige balanceselskaber skuffede Epical i forhold til vores forventninger, idet omsætningen forblev på 22,9 MEUR, og opsvinget i efterspørgslen efter kunstig intelligens endnu ikke kunne ses som vækst. Derudover forblev det justerede EBITDA meget svagt på 0,1 MEUR. Gebwell udviklede sig som forventet livligt: omsætningen voksede med cirka 15 % til 23,7 MEUR, og rentabiliteten blev klart forbedret i forhold til sammenligningsperioden. Resultatet oversteg også vores forsigtige forventninger, da EBIT vendte til svagt positivt. Oversigten specificerer ikke tallene for Aurilon.

Indre værdi pr. andel faldt som følge af udvanding fra udbuddet af andele og faldende værdi af balanceselskaberne

KPY's vigtigste værdimål, dvs. den indre værdi (NAV) pr. andel, faldt ved udgangen af regnskabsperioden til 8,58 EUR fra 9,65 EUR ved udgangen af 2025. Vi anslår, at NAV pr. andel vil lande på 8,79 EUR. Faldet skyldtes det øgede antal andele som følge af børsnoteringsemissionen, da KPY udstedte nye andele til en markedspris, der var lavere end den regnskabsmæssige værdi. Derudover blev den indre værdi reduceret af et fald i markedsmultipler for sammenlignelige selskaber samt af det svækkede rullende 12-måneders indtjeningsniveau for balanceselskaberne (-7 % i forhold til Q1'26-niveauet). Værdien er nu en smule tættere på den værdiansættelse, vi foretog i forbindelse med børsnoteringen (7,41 EUR pr. andel).

Udsigterne er baseret på en acceleration af indtjeningen i slutningen af året

KPY giver ikke præcise forventninger, men gentog sine udsigter for indeværende år. I balanceselskabsporteføljen venter KPY, at omsætningen vil udvikle sig positivt, og at resultatet vil blive en smule styrket. I infrastruktursporteføljen venter KPY i stedet, at indeværende års omsætning og resultat vil falde en smule på grund af en lavere udnyttelsesgrad for Novapolis' udlejning. I private equity-porteføljen er selskabets fokus på rejsningen af en ny fond. Efter vores opfattelse er der usikkerhed knyttet til udsigterne for balanceselskaberne efter et svagt første halvår. På den anden side er resultatet for deres vigtigste del, dvs. Voimatel, i år vægtet endnu stærkere end normalt mod andet halvår. Vi ser et vis nedadgående pres på vores kortsigtede estimater.