KONE Q1'26 - kort kommentar: Finlands største virksomhedsovertagelse er ved at blive gennemført

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 29.4.2026, 06.42 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (11-13 estimater, 24.04.2026 konsensus)

KONE offentliggjorde sin Q1-regnskabsmeddelelse her til morgen. Selskabets resultat var i overensstemmelse med både vores og konsensus' forventninger, mens de modtagne ordrer lå lidt under forventningerne. Morgenens opmærksomhed blev dog fanget af den forestående historiske fusion mellem KONE og TK Elevator, hvis industrielle logik vi anser for at være meget stærk. Naturligvis er der dog stadig myndigheds- og integrationsrisici forbundet med arrangementet.

Resultat i overensstemmelse med forventningerne, ordrer lidt under estimaterne

KONEs operationelle resultat i Q1 var i overensstemmelse med både vores og konsensus' forventninger, selvom marginudviklingen lå lige under forventningerne. Til gengæld faldt selskabets rapporterede ordreindgang (2331 MEUR, -2,0 % år/år) en smule, hvilket var lidt under både vores (2426 MEUR) og konsensus' (2364 MEUR) forventninger. I forbindelse med regnskabsmeddelelsen justerede selskabet sin omsætningsguidance for indeværende år en smule opad og forventer nu en omsætningsvækst på 3-6 % i sammenlignelige valutaer (tidligere 2-6 %). Den justerede EBIT-margin forventes derimod fortsat at ligge mellem 12,3-13,0 %. Vi mener, at hævelsen af den nedre grænse for vækstguidance også var forventet, da vi anså den tidligere guidance for at være forsigtig (mod. 2025 ordrebogs vækst på 4,5 % år/år i sammenlignelige valutaer). Vi vurderede, at dette også var meget i overensstemmelse med konsensusforventningerne før regnskabsmeddelelsen (rapporteret omsætningsvækst +3,9 % år/år, justeret EBIT-%: 12,7 %). Vores egne tilsvarende forventninger var +3,9 % år/år og 12,8 %.

TK Elevator-opkøbet er afsluttet

KONE meddelte her til morgen, at selskabet fusionerer med tyske TK Elevator (TKE) og danner verdens førende elevator- og rulletrappeselskab. Hermed realiseres de seneste rygter om en fusion. Den gældfri købspris er cirka 29,4 milliarder EUR, hvilket er en klar stigning fra de tidligere rygtede 25 milliarder EUR. Værdien af handlen baseret på TK Elevators realiserede resultat ville med en EV/EBIT-multipel være cirka 21x-22x uden synergieffekter, hvilket i høj grad ville være i overensstemmelse med KONEs egen værdiansættelse. Tilsvarende ligger multiplerne ret klart under medianmultiplerne for elevatorbranchens aktører over de seneste fem år med et 12-måneders fremadskuende perspektiv (EV/EBIT 17x-19x). Fusionen forventes dog at skabe betydelige synergier, som anslås at udgøre cirka 700 MEUR på årsbasis. Synergierne forventes især at opstå fra en tættere serviceinfrastruktur, effektivisering af indkøb samt administrative besparelser. Med synergierne in mente ville transaktionens værdiansættelse, i betragtning af branchens karakter, allerede falde til et ret attraktivt niveau på cirka EV/EBIT 14x. Naturligvis er der dog usikkerhed forbundet med den fulde realisering af de målsatte synergier.

Vederlaget, som KONE betaler til sælgerne, består af en kontantandel på 5 milliarder EUR og maksimum 270 millioner nye KONE B-aktier. Værdien af aktievederlaget er cirka 15,2 milliarder EUR til den nuværende kurs, og det svarer til en ejerandel på cirka 33,8 % i det fusionerede selskab. Størstedelen af TKE's eksisterende netto rentebærende gæld på i alt cirka 9,2 milliarder EUR skal refinansieres.

Et spring til at blive den klart største virksomhed i branchen

Den illustrerende omsætning for den fusionerede koncern ville være cirka 20,5 milliarder EUR, hvilket er næsten dobbelt så meget som KONEs omsætning på 11,2 milliarder EUR i 2025. Vi finder stigningen i service- og moderniseringsforretningens andel til cirka 65 % særligt attraktiv. Derudover supplerer TKE's servicebase (1,4 millioner enheder) KONEs base og øger det samlede antal til cirka 3,2 millioner enheder. Til gengæld ville den justerede EBIT for den fusionerede koncern være over 2,7 milliarder EUR. Aftalen vil, når den er gennemført, føre til betydelige ændringer i vores langsigtede estimater, men den forventede gennemførelse af handlen tidligst i andet kvartal 2027 betyder, at den ikke har nogen umiddelbar indvirkning på vores estimater.

Lang myndighedsproces og integrationsrisici

Den største usikkerhed ved arrangementet er relateret til konkurrencemyndighedernes godkendelse og varigheden af processen. Den estimerede gennemførelsestid (tidligst Q2'27) afspejler processens kompleksitet. Især på de europæiske markeder kan overlapninger føre til krav om frasalg af forretningsområder. Tidligere kommentarer fra konkurrenter, såsom Schindler, om mulige klager understreger også den vanskelige vej gennem myndighederne. Det kan derfor ikke udelukkes, at tidsplanen forlænges.

Derudover er sammenlægningen af over 100.000 medarbejdere og to forskellige virksomhedskulturer i integrationsfasen en massiv indsats. Succes forudsætter en effektiv harmonisering af servicenetværkene uden at forringe kundeserviceniveauet. Vi ser det dog som positivt, at KONEs nuværende ledelse under Philippe Delorme og Ilkka Hara ville fortsætte i spidsen for det fusionerede selskab, hvilket sikrer kontinuitet i integrationens gennemførelse. Aftalen er et historisk og modigt skridt fra KONE, som, hvis det lykkes, permanent vil ændre selskabets størrelse og indtjeningsevne til et nyt niveau. Vi har tidligere kommenteret den strategiske logik og risici ved opkøbet, blandt andet her. Vi vil også kommentere arrangementet mere omfattende efter en nærmere gennemgang senest i begyndelsen af ugen.