Kesko: käyttötavaran joulumyynti laskussa

Kesko julkaisi eilen joulukuun myyntilukunsa ja koko kvartaalin myynnin jäätyä hieman odotuksistamme laskimme lievästi Q4:n ennusteitamme. Tästä huolimatta odotamme Keskolta edelleen reipasta tuloskasvua myös viimeiseltä kvartaalilta (+12 %). Positiiviset tuloskasvunäkymät on jo kuitenkin hinnoiteltu osakekurssiin, eikä arvostus kestä pettymyksiä. Toistamme Keskon tavoitehintamme 59,0 euroa ja vähennä-suosituksen.

P&T:n myynnin kasvu hidastui selvästi joulukuussa huolimatta ylimääräisestä kauppapäivästä

Joulukuussa Päivittäistavarakaupan (P&T) myynnin kasvu hidastui selvästi vain 0,3 %:iin huolimatta ylimääräisestä kauppapäivästä ja koko kvartaalin myynnin kasvu jäi lopulta 1,9 %:iin. Pääsyynä nihkeään joulukuuhun oli Citymarketin käyttötavaran laskenut myynti. Se kärsi Keskon mukaan veronpalautusten ajoituksista ja leudosta talvesta. Käyttötavara muodostaa Keskon P&T segmentistä noin 10 % ja se on Keskon itse pyörittämää vähittäiskauppaa, kun taas ruokakauppoja pyörittävät kauppiaat. Ruokakaupassa myynti puolestaan kasvoi, mutta arvioimme myös siinä kasvun hieman hidastuneen edelliskvartaaleista. Viimeisten kvartaalien P&T:n hyvä tuloskasvu on perustunut vahvaan myynnin kasvuun (n. 4 %), sillä kulujen skaalautuminen on Keskon liiketoimintamallissa tehokasta suuren osan kuluista ollessa kiinteitä. Myynnin kasvun hidastuminen nostaakin hieman epävarmuutta tulevien kvartaalien tuloskasvuennusteitamme kohtaan P&T:ssä, mutta yhden kuukauden perusteella ei tulevasta kehityksestä voi tehdä kovin pitkälle meneviä johtopäätöksiä.

Rakentamisen ja talotekniikan myynnin kehitys jäi kvartaalilla hieman odotuksistamme

Myös rakentamisessa ja talotekniikassa myynti jäi kokonaisuutena hieman odotuksistamme Q4:n aikana. Suomen rautakauppa oli raportoidusti nollakasvussa ja muissa maissa kasvua kertyi noin 3 % Fresk-yritysoston tukemana. Vertailukelpoisesti muiden maiden myynti laski 1,4 %:lla ja se nostaa myös hieman epävarmuutta R&T:n lähikvartaalien tuloskasvuodotuksia kohtaan, vaikkakin pääosa ennustamastamme tuloskasvusta muodostuu Keskon toteuttamista yritysostoista ja divestoinneista (Onninen Ruotsi LVI). R&T segmentistä pienen osan muodostava vapaa-ajan kauppa (Intersport, Budget Sport) kasvoi marraskuussa 16 %, mutta joulukuussa se laski jälleen 11 %. Todennäköisesti ilmiön taustalla oli Black Friday, jonka merkitys korostuu vuosi vuodelta.

Ennusteet odottavat vahvan tuloskasvun jatkuvan seuraavan 12 kk aikana

Laskimme myyntilukujen perusteella P&T:n Q4:n liikevoittoennustettamme n. 2 MEUR:lla 95,6 MEUR:oon ja R&T:n ennustettamme 1 MEUR:lla 32,3 MEUR:oon. Kokonaisuutena ennustemuutokset olivat pieniä. Päivitetyt ennusteemme odottavat Keskon parantavan liikevoittoaan seuraavan 12 kk:n aikana edelleen vahvasti, noin 9 %:lla, 486 MEUR:oon koostuen P&T:n 18 MEUR:n, R&T:n 9 MEUR:n ja Autokaupan 7 MEUR:n tulosparannuksista.

Matalan korkotason aikana arvostus on saanut tukea Keskon defensiivisestä luonteesta

Mielestämme yhtiön arvostuskertoimet (P/E 2019e 23x ja 2020e 21x) ovat jo selvästi koholla ja ensi vuodelle odottamamme tuloskasvu on jo täysimääräisesti hinnoiteltu osakkeeseen. Tuloskasvun realisoituessa omistajan saama tuotto rajoittuu arviomme mukaan pitkälti pelkkään osinkoon. Korkeampi tavoitehinta vaatisi taakseen korkeampia tuloskasvuennusteita. Yrityskaupat tuloskasvun vauhdittajina ovat edelleen mahdollisia ja niitä varten Kesko saa halpaa rahaa. Keskoa hinnoitellaan myös verrokkiryhmäämme nähden noin 40 %:n preemiolla, mikä on poikkeuksellisen korkea. Euroopan kannattavin ja vahvan markkina-aseman omaava P&T ansaitsee mielestämme näin korkean preemion, mutta sykliset R&T ja Autokauppa eivät sitä ansaitse.