Kesko bekræftede torsdag i sin meddelelse, at selskabet planlægger en aktieemission på 500–700 MEUR for at finansiere Dahl-virksomhedskøbet, der blev offentliggjort i juni. Emissionen var fuldt ud forventet, da selskabet allerede i forbindelse med offentliggørelsen af købet meddelte, at det har til hensigt at finansiere en del af den gældfri købspris på 1,2 milliarder euro med egenkapitalfinansiering. For at gennemføre emissionen indkalder selskabet til en ekstraordinær generalforsamling. Vi vil opdatere vores estimater, når de endelige vilkår for arrangementet og beslutningerne fra den ekstraordinære generalforsamling er kendte.

Den forventede finansieringsløsning skrider frem ad den sædvanlige rute

Bestyrelsen for Kesko har indkaldt til en ekstraordinær generalforsamling den 30.10.2026 for at anmode om bemyndigelse til en rettet aktieemission af B-aktier. Selvom det juridisk set er en rettet emission, gennemføres den i praksis som en fortegningsemission, da aktierne vil blive udbudt til alle aktionærer i forhold til deres besiddelser. Midlerne, der rejses gennem emissionen, er ment til at refinansiere en del af den brofinansiering, som virksomhedskøbet kræver.

Vi betragter meddelelsen som et rent procedurerelateret skridt. Kesko modtog i slutningen af september EU-Kommissionens godkendelse af virksomhedskøbet, og gennemførelsen af købet forudsætter nu blot, at de øvrige sædvanlige betingelser opfyldes. Selskabet vurderer fortsat, at købet vil blive gennemført inden udgangen af 2026, og har til hensigt at igangsætte aktieemissionen, når betingelserne for købet er opfyldt, under hensyntagen til markedsforholdene.

Værdiskabelsen ved virksomhedskøbet er baseret på resultatforbedringer i Dahl

En aktieemission på 500–700 MEUR vil, hvis den gennemføres, svare til en udvanding på groft sagt 8-9 % af Keskos aktiestamme. Som vi har fremhævet i vores tidligere rapporter, er logikken og værdiskabelsen for aktionærerne i Dahl-virksomhedskøbet stærkt baseret på at hæve indtjeningsniveauet for det opkøbte selskab. Ifølge vores scenarieberegninger vil en vellykket integration og indtjeningsvækst af Dahl styrke Keskos resultat pr. aktie på trods af aktieemissionen. Hvis Dahlinteressernes indtjening derimod ville stå i stampe, ville resultatet pr. aktie forblive svagere end nu på grund af det øgede antal aktier og de stegne finansieringsomkostninger. Kesko har dog for Onninens vedkommende stærke historiske beviser på at forbedre rentabiliteten i den tekniske engroshandel, hvilket efter vores mening giver gode forudsætninger for også at gennemføre et indtjeningsvendepunkt for Dahl.