HomeMaid meddelte tirsdag, at selskabet har underskrevet en aftale om at erhverve 80 % af Mamasin AB, en erhvervsrengøringsvirksomhed i Skåne og Blekinge, for 26 MSEK. Ifølge HomeMaid øger opkøbet koncernens omsætning med omkring 7 %. Vi betragter transaktionen som strategisk logisk og attraktivt prissat, hvilket er i overensstemmelse med vores tese om M&A-optionalitet. Når det er sagt, er aftalen større tilføjelser end HomeMaids tidligere tilkøb og indebærer en noget højere kontraktmæssig risiko i betragtning af selskabets eksponering mod den offentlige sektor. Den kommer også på et tidspunkt, hvor HomeMaid er ved at genoprette marginen i et af sine datterselskaber inden for erhvervsrengøring, selvom vi betragter dette som et isoleret problem snarere end et segmentdækkende problem. Opkøbet vil føre til positive revisioner af vores estimater, som vi senest vil opdatere i forbindelse med Q3-rapporten. Meddelelsen udløser ikke ændringer i vores anbefaling på nuværende tidspunkt.

Et billigt tilskud, men marginerne skal normaliseres

Mamasin genererede en omsætning på 52 MSEK og et EBITA på 7,2 MSEK i 2025, hvilket indikerer en stærk margin på ~14 %. Aftalen blev gennemført ved underskrift den 3. november, hvilket betyder, at Mamasin konsolideres fra november 2026, hvilket bidrager med cirka to måneder til tallene for Q4'26 og har en helårseffekt fra 2027 og fremefter. Købsprisen på 26 MSEK for 80 %-andelen indebærer en virksomhedsværdi (EV) på cirka 33 MSEK for 100 % af selskabet, eksklusive netto kassebeholdning. Dette svarer til transaktionsmultipler på omtrent 4,5x 2025-EBITA og 0,6x omsætningen, hvilket ser meget billigt ud sammenlignet med HomeMaids egen værdiansættelse på omkring 10x 2027e EV/EBITA. Mamasins EBITA-margin på 14 % er cirka dobbelt så høj som niveauet for FY25 i HomeMaids erhvervsrengøringssegment (Företagsstäd) (6,9 %). Dog forventer HomeMaid selv en bæredygtig langsigtet EBITA-margin på 8–10 % for de opkøbte aktiviteter, hvilket antyder, at den effektive multipel på en normaliseret margin ligger på omkring 6–7,5x. Marginen vil sandsynligvis falde, primært fordi HomeMaid planlægger at investere i Mamasins organisation og markedsudvikling for at understøtte fortsat vækst. Derudover vurderer vi, at genudbud af kontrakter i den offentlige sektor, hvor pris typisk er et centralt tildelingskriterie, kan lægge yderligere pres på rentabiliteten. Givet Mamasins stærke udgangspunkt anser vi den høj ende af 8–10 %-marginintervallet for mere rimelig, hvilket bringer den effektive multipel tættere på 6x. Når det er sagt, forventer vi, at marginen vil falde mod dette niveau gradvist snarere end umiddelbart, hvilket betyder, at rentabiliteten vil forblive forhøjet i overskuelig fremtid.

Opskalering af M&A-aktiviteten

Mamasin er det største af HomeMaids opkøb i 2026. De foregående aftaler (Wikk, Green Clean, Hello Clean) var alle mindre tilkøb inden for hemstäd (hjemmerengøring) til en værdi af ca. 0,2–0,5x omsætningen, der blev finansieret udelukkende internt. Til gengæld er Mamasin den første aftale, hvor sælger beholder en minoritetsandel (20 %). Dette vil sandsynligvis fungere som en salgs-/købsoption (put/call) på resten og fungere som en form for udskudt betaling, selvom de nøjagtige vilkår ikke blev offentliggjort. Aftalen kommer også oven i et i forvejen aktivt år for kapitalallokering. I Q2 løftede tilkøbene af Wikk og Green Clean samt udbyttet på 1,60 SEK/aktie (30 MSEK) den netto rentebærende gæld til 83 MSEK (Q2'25: 56 MSEK), hvilket svarer til 1,2x netto rentebærende gæld/EBITDA inklusive leasing. Eksklusive leasingforpligtelser var den netto rentebærende gæld på beskedne 15 MSEK. Da købsprisen betales kontant, estimerer vi, że Mamasin tilføjer ca. 25 MSEK til den netto rentebærende gæld, hvilket alt andet lige løfter pro forma-gældsætningsgraden til omkring 1,4x. pengestrømsgenereringen forbliver solid med et rullende 12-måneders justeret frit pengestrøm på 45 MSEK, hvilket efter vores opfattelse giver HomeMaidrum til at nedbringe gælden over tid. Mamasin bekræfter således vores vurdering efter Q2 af, at større opkøb sandsynligvis vil kræve mere gældsfinansiering på kort sigt. Gældsætningsgraden forbliver håndterbar, men rådighedsbeløbet til yderligere større aftaler indsnævres.

Ligesom Rimab tæller Mamasin kommuner blandt sine vigtigste kunder (f.eks. Malmö Stad og Lunds kommun), og offentlige kunder står for ca. 70 % af omsætningen. Dette medfører omvendt udbuds- og genudbudsrisici samt kundekoncentration. Vi husker, at HomeMaids problemer med rentabiliteten i Företagsstäd i Q2 stammede fra intens priskonkurrence i et datterselskab, hvilket førte til tabte kontrakter og omstillingsomkostninger på erstatningsvolumen. Timingen af aftalen tilføjer desuden en vis kompleksitet, da dette er det andet store opkøb inden for Företagsstäd, mens Q2-marginens turnaround og integrationen af Rimab stadig er i gang. Den kommende Q3-rapport (18. november) vil give en vigtig første indikation af, hvorvidt B2B-marginerne nåede bunden i Q2. Selvom vi tror, at bunden er nået, forventer vi, at genopretningen vil være gradvis over flere kvartaler frem for et øjeblikkeligt comeback. Da Mamasin først konsolideres fra november, vil Q3-tallene desuden være de sidste, der viser segmentets underliggende marginudvikling, før den påvirkes af opkøbet. Fremover vil Mamasins høje rentabilitet pynte på de rapporterede segmentmarginer i Företagsstäd, hvilket gør det afgørende at holde øje med den underliggende (ekskl. Mamasin) marginforbedring i de kommende kvartaler.