Kilde: Inderes & Bloomberg (19.10.2026, 3 analytikere, konsensus)

Omsætningen i GRK's tredje kvartal lå klart under vores estimat. Rentabiliteten steg dog endnu en gang til et exceptionelt højt niveau, hvilket betød, at det justerede EBIT var på linje med vores estimat. Omsætningsnedgangen stammede fra Sverige og Estland, mens Finland voksede stærkt understøttet af KSBR. Ordrebogen faldt som forventet fra Q2's rekordniveau, men forblev stærk på over en milliard euro. Selskabet indsnævrede sin guidance, og vores nuværende Q4-estimater ligger inden for begge intervaller. Skuffelsen i tredje kvartal skaber dog et nedadgående pres på vores omsætningsestimat for det inneværende år, mens vores resultatestimater ifølge vores foreløbige vurdering forbliver tæt på det nuværende niveau.

Finland voksede stærkt, Sverige og Estland faldt

GRK's omsætning voksede med 12 % år-til-år til 288 MEUR, men lå under vores estimat og konsensus (327 MEUR). Omsætningen i Finland voksede med 44 % til 205 MEUR som følge af høje projektvolumener og konsolideringen af KSBR. Omsætningen i Sverige faldt derimod med 23 % til 70 MEUR grundet klart lavere volumener i Stegra-projektet sammenlignet med sammenligningsperioden, og i Estland blev omsætningen halveret til 14 MEUR. Udviklingen i Sverige var allerede i starten af året svagere end vores forventninger, og vi identificerede det i previewet som kvartalets største usikkerhed.

Det justerede EBIT steg til 34,9 MEUR (Q3'25 23,4 MEUR), hvilket på trods af omsætningsskuffelsen var på linje med vores estimat og overgik konsensus (33,6 MEUR). Den justerede EBIT-margin steg til 12,1 % (estimat 10,7 %). Ifølge selskabet blev rentabiliteten understøttet af vellykkede projektvalg og stærk operationel eksekvering, og derudover blev projektestimaterne præciseret yderligere i takt med at projekterne skred frem. Vi havde ikke forventet, at den tilsvarende medvind ville gentage sig efter Q2, og vi betragter det derfor som en positiv overraskelse. Det rapporterede EBIT faldt til 28,6 MEUR (estimat 31,0 MEUR). De poster, der påvirkede sammenligneligheden, var 6,3 MEUR, hvorvæg størstedelen (4,6 MEUR) bestod af PPA-afskrivninger fra KSBR-opkøbet. Det rapporterede resultat pr. aktie var 0,57 EUR (estimat 0,59 EUR).

Ordrebogen faldt som forventet, værdierne på datacenteraftalerne blev offentliggjort

Ordrebogen var ved udgangen af kvartalet på 1.067 MEUR (Q2'26 1.170 MEUR, Q3'25 683 MEUR). Q2's ordrebog indeholdt allerede KSBR, så kvartalets ordreindgang var beregnet til cirka 185 MEUR. Det største nye projekt var en datacenterkontrakt til 80 MEUR. Det drejers sig efter vores opfattelse om et projekt, som KSBR vandt i september, og hvis værdi ikke tidligere er blevet offentliggjort. Projektet var større end vores tidligere estimat. Rapporten navngiver nu i alt fire datacenterprojekter med en samlet kontraktværdi på cirka 167 MEUR (66, 14, 80 og 7 MEUR). De to tidligere vundne projekter er allerede under opførelse, og en del af dem er blevet indtægtsført, så datacentrenes andel af ordrebogen forbliver under 16 %. Andre væsentlige ordrer var kontrakten på broerne ved Keilaniemi og Länsiväylä på Ring I (27 MEUR) samt den første gennemførelsesfase af Turku Letbane (12 MEUR). Ordrebøgerne i Sverige og Estland faldt fra udgangen af Q2. Rapporten kommenterede ikke afbrydelsen af de forberedende arbejder på datacenterområderne i Muhos og Kajaani, så vi vil undersøge dens indvirkning hos selskabet.

Projekter i udviklingsfasen indeholder fortsat et betydeligt potentiale, der ligger uden for ordrebogen. Den samlede værdi af Rail Baltica-hovedlinjen og Turku Letbane for GRK beløber sig ifølge selskabet til cirka 365 MEUR, hvoraf Turku Letbanens andel udgør cirka 190 MEUR. Beslutningen om Turkus anden gennemførelsesfase forudsætter statslig finansiering i de kommende MAL-forhandlinger. Kvartalets operationelle frie pengestrøm var -0,1 MEUR (Q3'25 65,0 MEUR), og netto kassebeholdningen lå ved periodens udgang fortsat på et meget stærkt niveau på 153 MEUR.

Guidance blev indsnævret, og vores Q4-estimater ligger inden for intervallerne

GRK indsnævrede sin guidance og forventer nu, at omsætningen for 2026 vil være 850–950 MEUR (tidl. 820–1.020 MEUR) og det justerede EBIT 80–95 MEUR (tidl. 70–95 MEUR). Omsætningen for januar-september var 610 MEUR og det justerede EBIT 65 MEUR, hvilket betyder, at intervallerne forudsætter en omsætning på 240–340 MEUR og et justeret EBIT på cirka 15–30 MEUR i fjerde kvartal. Vores nuværende Q4-estimater (cirka 296 MEUR og 25 MEUR) ligger inden for begge intervaller. Vores omsætningsestimat ligger tæt på midten af intervallet, mens vores estimat for det justerede EBIT ligger i den øverste halvdel af intervallet og svarer til en margin på cirka 8,5 % (Q4'25 4,8 %). Vores estimat forudsætter en tydelig forbedring i rentabiliteten i forhold til sammenligningsperioden. Administrerende direktørs forventning om et stærkt fjerde kvartal samt nye projekter, der sættes i gang i slutningen af året, understøtter dog efter vores opfattelse vores estimat.